4月至今，印度疫情愈演愈烈，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性增加，QE持續(xù)時(shí)間或超出市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，國內(nèi)在基本面的支撐下，主力品種庫存持續(xù)去化，“碳中和”作為催化劑增加市場(chǎng)對(duì)供給短缺的憂慮，商品市場(chǎng)再度迎來“煤飛色舞”行情，市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂逐步升溫，然而利率市場(chǎng)卻“不為所動(dòng)”，10年國債下行近10BP，跌破3.1%，創(chuàng)下年內(nèi)新低。究其原因，一方面市場(chǎng)資金維持寬松，隔夜、7天利率均維持低位；另一方面盡管工業(yè)品價(jià)格有所爬升，但基本符合預(yù)期。展望后市，國內(nèi)整體通脹壓力不大，加上資金面依然充裕，債牛行情有望延續(xù)。

今年以來，全球大宗商品價(jià)格快速上漲，美國通脹數(shù)據(jù)迅速上行，但近一個(gè)月以來，美聯(lián)儲(chǔ)官員多次發(fā)聲表達(dá)短期無意收緊貨幣，意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的容忍度上升。短期來看，就業(yè)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、疫苗接種率或成為美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注點(diǎn)，隨著實(shí)現(xiàn)群體免疫速度慢于預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)完全復(fù)蘇時(shí)間點(diǎn)將再次被延后，疊加就業(yè)尚未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，預(yù)計(jì)QE退出時(shí)點(diǎn)可能晚于當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期。前期市場(chǎng)已經(jīng)提前交易了QE退出，因此未來短期美債收益率或?qū)⒉粷q反跌。

國內(nèi)方面，在年初經(jīng)歷了一波大宗商品大漲行情后，4月下旬在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、主力品種庫存持續(xù)去化和“碳中和”戰(zhàn)略推動(dòng)下，供給短缺成為商品市場(chǎng)的主旋律，黑色、有色等品種紛紛創(chuàng)出2017年以來新高。從歷史來看，供給帶來的商品牛市持續(xù)時(shí)間有限。近日在國常會(huì)表態(tài)“遏制大宗商品價(jià)格不合理上漲”后，國家發(fā)改委、工業(yè)和信息化部、國資委、證監(jiān)會(huì)和市場(chǎng)監(jiān)管總局等五部門再次表達(dá)嚴(yán)查異常交易和惡意炒作等投機(jī)炒作行為，維持大宗商品價(jià)格在合理水平，短期黑色、有色等工業(yè)品價(jià)格或繼續(xù)回落。農(nóng)畜產(chǎn)品方面，蔬菜、豬肉價(jià)格環(huán)比下降，其中豬肉價(jià)格同比回落明顯，短期通脹擔(dān)憂得到緩解。貨幣市場(chǎng)方面，隔夜和7天市場(chǎng)利率小幅上行，但整體維持在較低位置，市場(chǎng)資金依然較為充裕。未來市場(chǎng)利率繼續(xù)下行至去年低位概率不大，但考慮到在社融數(shù)據(jù)已出現(xiàn)下行的背景下，收緊貨幣的概率也不大，未來短期市場(chǎng)利率有望繼續(xù)維持較寬松的水平。

綜上，在貨幣政策不變、社融數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑后，維持資金面平穩(wěn)是大概率事件。短期海外和國內(nèi)市場(chǎng)消息面均利多債市，操作上建議在3.1%附近做多期債。