5月中旬，國際原油價格短暫沖高后再次振蕩回落，其中NYMEX WTI原油止步于70美元/桶左右。從所有大宗商品走勢來看，自去年4月至今，相對于同樣反映經(jīng)濟景氣度的銅價而言，國際原油價格反彈的幅度相對最小，LME的3個月銅價和NYMEX WTI原油比價處于歷史高位區(qū)間。

原油價格分析與趨勢預測

對于未來原油價格走勢，我們認為繼續(xù)大幅拉升的動力在衰竭，主要原因有以下幾個方面：

一是美國經(jīng)濟復蘇勢頭有所放緩。3月底至5月下旬，美元指數(shù)持續(xù)下跌，一方面與美國財政部釋放流動性有很大關系，美債收益率升勢暫時止步；另一方面與美國和非美國家經(jīng)濟復蘇的差距有很大關系。4月至今歐洲疫情得到較好控制，歐洲經(jīng)濟修復力度強于美國?；ㄆ旖?jīng)濟意外指數(shù)顯示，截至5月24日，花旗美國經(jīng)濟意外指數(shù)回落至11.3點，而花旗歐洲經(jīng)濟意外指數(shù)升至136.2點，二者差值降至-124.9點。

二是美聯(lián)儲可能因高通脹和金融市場過度投機風險而提前釋放削減QE的信號。美林美銀表示，核心CPI在4月出現(xiàn)了0.9%的大幅增長，但這一增長的很大一部分可以解釋為暫時的供需失衡，雖然近期通脹預期大幅超調，但長期指標還是很接近美聯(lián)儲的政策目標。市場普遍預計，由于供應短缺、開放經(jīng)濟帶來的需求暴增以及基數(shù)效應，近期通脹將爆發(fā)，而美聯(lián)儲可能會對通脹預期指標走高感到擔憂。

5月19日，美聯(lián)儲發(fā)布的4月FOMC議息政策會議紀要顯示，不只是一位美聯(lián)儲官員預計，美聯(lián)儲即將在未來幾次會議上開始討論減碼QE，一些與會官員認為，如果經(jīng)濟繼續(xù)朝著FOMC委員會的目標迅速發(fā)展，那么在未來幾次會議上的某個時點可能適宜開始討論調整資產(chǎn)購買步伐。盡管與會官員們認為金融風險總體穩(wěn)定，但有一些官員指出，疫情中制定的“房貸延期支付計劃”可能掩蓋了美國家庭和企業(yè)的脆弱性。眾多官員承認低利率和高度寬松的金融狀況已經(jīng)延時存在，可能導致產(chǎn)生“追求高收益率”的行為，進而負面影響金融穩(wěn)定。

三是原油需求恢復可能也處于放緩的情況，主要體現(xiàn)在印度等地疫情反撲方面。美國運輸安全管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，5月16日當天美國航空旅行人數(shù)激增至185萬，創(chuàng)下2020年3月以來的最高數(shù)字，但依舊遠低于2019年同期水平。日本的航空運輸指數(shù)顯示，2021年3月，日本航空運輸指數(shù)僅僅只回升到40.8點，2019年同期高達123.2點，其中日本航空客運指數(shù)在3月僅僅只有29.1點，2019年同期高達125.2點。

IEA發(fā)布的最新報告顯示，2021年全球油品需求預計同比增加540萬桶/日，較上月預測值下調了30萬桶/日。OPEC發(fā)布的月報顯示，2020年全球原油需求增加600萬桶/日，較上個月的預測值沒有變化。

從美國原油消費來看，夏季駕車出游是美國汽油消費旺季，帶動美國原油需求季節(jié)性攀升。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2019年6—9月，美國運輸部門原油消費量占整個美國原油消費比重在70%以上，2020年疫情嚴重時都沒能將運輸部門原油消費占比壓低至70%以下。然而，我們擔心今年夏季旺季需求不及預期。

從庫存角度來看，截至5月14日，美國原油商業(yè)庫存為4.86億桶，此前在3月一度升至5億桶上方，4月在美國消費回暖的情況下，出現(xiàn)一定的去庫存，但是5月去庫存勢頭有所放緩。

圖為美國原油商業(yè)庫存和NYMEX?WTI原油價格歷史對比

四是全球原油供應正在逐步恢復。一方面OPEC原油產(chǎn)量在逐月回升。隨著伊核協(xié)議談判的進行，OPEC+受約束的聯(lián)盟成員之外的增產(chǎn)風險正在抬升。無論新協(xié)議何時達成，伊朗已經(jīng)表現(xiàn)出相當激進的出口意愿。如果美國解除制裁，理論上可讓伊朗把原油出口提高至250萬桶/日。

IEA發(fā)布最新月報稱，2021年4月，全球原油供應上升33萬桶/日，達到9340萬桶/日。OPEC最新月報顯示，OPEC國家4月原油產(chǎn)量為2508萬桶/日，較3月上升3萬桶/日。EIA發(fā)布報告稱，全美2021年4月原油產(chǎn)量上升至1100桶/日，預計2021年第四季度原油產(chǎn)量為1130萬桶/日，預計2022年美國原油產(chǎn)量為1180萬桶/日。

另一方面美國頁巖油生產(chǎn)活動也在緩慢復蘇。隨著國際油價逐步收回因疫情導致的失地，頁巖油行業(yè)也逐漸恢復昔日的活力。頁巖油商Cabot Oil&Gas Corp.同意與Cimarex Energy Co.合并，該價值74億美元合并交易將全部以股票形式完成。美國能源信息署在月度預測報告中稱，美國七大主要頁巖油氣產(chǎn)地的產(chǎn)量預計將在6月每天增加2.6萬桶，至773萬桶，這是3個月以來的首次增長。增幅最大的部分將來自美國最大的產(chǎn)油盆地Permian，預計該地區(qū)的頁巖油產(chǎn)量將增加5.4萬桶/日，至459萬桶/日，這是2020年3月以來的最高水平。截至5月21日當周，美國石油活躍鉆井數(shù)增加4座至356座，油氣鉆機總數(shù)增加2座至455座，創(chuàng)下去年4月24日以來最高紀錄。

芝商所OPEC觀察工具（OPEC Watch Tool）

鑒于OPEC供應端的影響對國際原油價格影響重大，投資者可以運用芝商所的OPEC觀察工具測算6月OPEC會議釋放繼續(xù)增產(chǎn)的概率。芝商所OPEC觀察工具是一種利用NYMEX WTI原油期權價格計算下一次OPEC會議達成某種結果的概率的工具，根據(jù)在OPEC會議前后到期的每周期權和每月期權的表現(xiàn)，得出概率大小。截至5月25日，OPEC觀察工具（OPEC Watch）測算出OPEC+保持產(chǎn)量不變的概率高達85.5%。