操作難度加大，謹慎參與

鋼材基本面的情況非常清晰，變化的速度也不快，快速變化的是價格大幅波動背后交易者的盈利預(yù)期和所承擔(dān)的潛在風(fēng)險，本輪調(diào)整定性為商品價格在政策的引導(dǎo)下由金融屬性主導(dǎo)的估值修復(fù)。

圖為成材現(xiàn)貨稅后毛利估算

5月份鋼價經(jīng)歷了一輪“過山車”行情，之前持續(xù)上漲的螺紋鋼、熱卷主力合約價格累計下跌超過10%，區(qū)間振幅高達30%。價格上漲的速度和幅度都超出了市場預(yù)期，然而，價格的“反轉(zhuǎn)”也令大多數(shù)人措手不及，如此劇烈的價格調(diào)整實屬罕見。

筆者認為，鋼材基本面的情況非常清晰，變化的速度也不快，快速變化的是價格大幅波動背后交易者的盈利預(yù)期和所承擔(dān)的潛在風(fēng)險，筆者將本輪調(diào)整定性為商品價格在政策的引導(dǎo)下由金融屬性主導(dǎo)的估值修復(fù)。

宏觀影響下工業(yè)品中長期價格或繼續(xù)抬升

當(dāng)前市場工業(yè)品的走勢仍然比較趨同，反映了宏觀因素對市場的影響力，主線邏輯沒有發(fā)生變化，即后疫情時代發(fā)達經(jīng)濟體的復(fù)蘇以及由貨幣驅(qū)動的需求復(fù)蘇過程中供需錯配導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。本輪全球經(jīng)濟復(fù)蘇分工明確，由以歐美為代表實行量化寬松政策的發(fā)達國家提供消費動力，由中國提供生產(chǎn)，國內(nèi)外貿(mào)易數(shù)據(jù)就是最好的證明。

自2020年以來，大宗商品價格上漲主要分為三個階段：第一個階段是貨幣政策刺激下對資產(chǎn)的重新定價，第二個階段是復(fù)蘇過程中制造業(yè)補庫周期對原材料價格的拉動，第三個階段是貨幣寬松狀態(tài)下價格上漲引起的投機需求集中釋放。商品的供需變化較慢，但是金融屬性的變化可能導(dǎo)致價格急漲急跌，不同品種間價格變化節(jié)奏的差異主要是由供應(yīng)端的實際情況及未來預(yù)期引起的。疫情影響下的海外礦產(chǎn)資源產(chǎn)能利用率提升速度、國內(nèi)周期行業(yè)中長期資本開支水平、“碳達峰、碳中和”政策預(yù)期及相應(yīng)的后續(xù)措施、環(huán)保限產(chǎn)對產(chǎn)能的擾動等都是關(guān)注的焦點，并將持續(xù)影響市場。

關(guān)注價格漲跌過程中風(fēng)險的累積和釋放

雖然宏觀環(huán)境決定了大宗商品的價格底部中長期將逐步抬升，但是5月份這一輪價格上漲和下跌過程中有意思的是，在價格上漲最瘋狂和后續(xù)快速殺跌過程中消息明顯是滯后的。然而，系統(tǒng)性和前瞻性的研判對捕捉行情以及避開風(fēng)險至關(guān)重要，“聽消息做交易”很容易在快速變化的行情中吃虧。以本輪行情為例，利空的基本面因素在價格上漲過程中容易被忽略，而在下跌過程中又顯得有些“后知后覺”。價格的漲跌伴隨著矛盾的積累與化解，同時風(fēng)險隨著矛盾的演變在不斷累積和釋放。對于期貨交易來說，特別是在價格的階段性頂部，加強對量價關(guān)系的觀察往往比“等消息”更加可靠。

從估值中去找政策和市場的平衡點

當(dāng)前價格下跌的主要因素有：美聯(lián)儲加息時間的不確定性、國務(wù)院對大宗商品價格過快上漲的定性以及下游對高價原料的抵抗情緒，其中國內(nèi)高層的相關(guān)表態(tài)是下跌行情的主要推動因素。目前螺紋、熱卷期貨價格已經(jīng)從高點下降了1400元/噸，市場的看空情緒有所降溫，成材和原料價格的強弱變化體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)利潤的再分配，待政策層面大的市場風(fēng)險化解后，價格有望回歸基本面，但是當(dāng)前基本面也并不支持鋼價大跌，只能從估值上找安全邊際。筆者認為，參考4月中旬國家發(fā)改委第一次講話時熱卷盤面5300—5400元/噸、螺紋5000—5100元/噸的價格，可以將其看做是短期的頂部，參考當(dāng)前華東電爐成本在4900—5000元/噸，華北高爐成本在4600—4700元/噸，熱卷和螺紋主力價格在4800元/噸、4500元/噸附近的支撐較強。

總體上講，筆者對中長期鋼價并不悲觀。然而，近期市場正處于找估值平衡點的階段，在上漲中做回調(diào)和在下跌中做反彈的交易節(jié)奏都不容易把握，建議投資者控制倉位或者暫時離場觀望。