供應(yīng)逐漸寬松

近日隨著宏觀利空基本消化，黑色系對(duì)橡膠的聯(lián)動(dòng)性影響減弱，滬膠呈修復(fù)反彈態(tài)勢。不過，從產(chǎn)業(yè)自身角度來看，橡膠價(jià)格受到供需結(jié)構(gòu)向?qū)捤赊D(zhuǎn)換的壓制，拉漲缺乏持續(xù)性，向上空間有限。

圖為橡膠2109合約日線

5月中旬以來，國常會(huì)七天兩次點(diǎn)名大宗商品漲價(jià)問題，以黑色系為首的大宗商品集體應(yīng)聲下跌，市場氛圍明顯降溫，基本面疲軟的天然橡膠跟隨大勢調(diào)整，主力合約最低觸及12920點(diǎn)，創(chuàng)下近7個(gè)月來新低。

季節(jié)性增產(chǎn)到來

隨著全球天膠產(chǎn)區(qū)開啟新一輪割膠，二、三季度全球天膠產(chǎn)量步入季節(jié)性增產(chǎn)階段。目前泰國南部、云南產(chǎn)區(qū)開割進(jìn)度進(jìn)展緩慢，原料價(jià)格較為堅(jiān)挺，短期對(duì)價(jià)格構(gòu)成一定成本支撐。但是鑒于今年全球主產(chǎn)區(qū)物候條件相對(duì)良好，且當(dāng)前原料價(jià)格處于近年來高位，一定程度上對(duì)膠農(nóng)割膠積極性有所調(diào)動(dòng)，從而有利于后期原料的快速提量。6月起國內(nèi)外天膠產(chǎn)量有望迎來集中釋放期，屆時(shí)供應(yīng)壓力將逐漸放大。而影響階段性供給的變量包括產(chǎn)區(qū)天氣情況（降雨量變化）以及東南亞疫情的發(fā)展演變和各國相關(guān)政策變化，不排除供需存在時(shí)間錯(cuò)配的可能性。但是，今年全球天膠增產(chǎn)預(yù)期相對(duì)確定，短期擾動(dòng)難改長期供應(yīng)增加趨勢。

需求端外穩(wěn)內(nèi)弱

從輪胎市場來看，春節(jié)后在輪胎漲價(jià)潮氛圍推動(dòng)下，經(jīng)銷商批量進(jìn)貨導(dǎo)致庫存相對(duì)飽和，明顯高于往年正常水平；然而終端實(shí)際需求跟進(jìn)不足，特別是國內(nèi)替換市場表現(xiàn)疲弱，致使輪胎庫存向下傳導(dǎo)不順暢，經(jīng)銷商在高庫存壓力下更多以消耗自身庫存為主，進(jìn)貨意愿不強(qiáng)，輪胎廠內(nèi)銷遇到較強(qiáng)出貨阻力。與此同時(shí)，前期支撐輪胎生產(chǎn)保持高熱度的出口和配套需求量亦呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。

4月乘用車銷量同比繼續(xù)向上，顯示乘用車市場延續(xù)復(fù)蘇趨勢；而環(huán)比下滑主要因“缺芯”所致。自去年四季度以來，隨著全球芯片產(chǎn)能緊缺影響凸顯，疊加廠商芯片庫存消耗，多家車企不得不面臨停工減產(chǎn)的窘境。芯片短缺問題致使乘用車生產(chǎn)端受到掣肘，一定程度上對(duì)半鋼胎配套需求形成負(fù)面影響。

重卡市場方面，4月銷量延續(xù)了自去年4月以來連續(xù)十三個(gè)月創(chuàng)月度新高的態(tài)勢。因今年7月1日起重型柴油車國六排放將強(qiáng)制實(shí)施，各家重卡企業(yè)全力爭奪上半年市場，從而推動(dòng)重卡產(chǎn)銷維持高位，全鋼胎配套銷量受此支撐表現(xiàn)向好。但是，4月開始，受環(huán)保限產(chǎn)等因素影響，物流行業(yè)景氣度持續(xù)下降，較多地區(qū)出現(xiàn)公路貨運(yùn)量不足、運(yùn)費(fèi)下降、車多貨少等現(xiàn)象。伴隨著終端需求萎縮，經(jīng)銷商的新車訂單亦隨之下滑，渠道庫存升至高位。受此影響，后期重卡市場不容樂觀，銷量增速恐將面臨較大回落，對(duì)全鋼配套市場的支撐將明顯減弱。

出口市場方面，2021年4月中國新的充氣橡膠輪胎出口4714萬條，環(huán)比下降7.6%，同比增加69.69%，相比2019年同期增加10.89%；1—4月累計(jì)出口18910萬條，同比增加45.30%。4月輪胎出口延續(xù)了去年下半年以來趨勢，依然是受到海外復(fù)蘇補(bǔ)庫和出口替代效應(yīng)的雙重支撐。隨著全球疫苗接種加速，疫情影響慢慢減弱，海外主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)強(qiáng)勁，需求旺盛。而供給端受到疫苗分配不平衡和疫情反復(fù)的制約，廠家生產(chǎn)能力尚未完全恢復(fù)，從而導(dǎo)致海外供應(yīng)依然存在較大缺口，對(duì)我國輪胎出口市場持續(xù)帶來支撐。但是4月中旬以來，海運(yùn)費(fèi)再次上漲且創(chuàng)下歷史新高，集裝箱短缺、船只艙位緊張?jiān)俣瘸霈F(xiàn)，輪胎廠家交貨量較3月高點(diǎn)回落，出口呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。

在輪胎廠家出貨總量環(huán)比減少，疊加成品庫存不斷累積的雙重壓力下，部分廠家人為控產(chǎn)，從而降低整體開工率。對(duì)于原材料而言，工廠采購積極性不高，大多以按需采購為主。

同時(shí)，天膠庫存持續(xù)減少。4月國內(nèi)天膠進(jìn)口45.30萬噸，環(huán)比下降17.97%，同比增加15.54%。海外供應(yīng)尚未提量，疊加海外需求強(qiáng)勁導(dǎo)致的高溢價(jià)，使得國內(nèi)進(jìn)口膠到港量偏少。預(yù)計(jì)二季度國內(nèi)進(jìn)口量或維持年內(nèi)相對(duì)低位，有利于推動(dòng)青島地區(qū)庫存繼續(xù)去化，但消庫速度將逐漸放緩。

綜上所述，短期新膠供應(yīng)不及預(yù)期，加之青島地區(qū)庫存持續(xù)去化，滬膠倉單維持同比低位對(duì)盤面存在一定支撐。不過后期橡膠供應(yīng)端面臨增產(chǎn)壓力，而需求端面臨內(nèi)銷轉(zhuǎn)弱、外銷趨緩，整體表現(xiàn)乏力。中長期來看，橡膠基本面偏弱，價(jià)格向上驅(qū)動(dòng)不足，反彈高度有限。