最近兩周，鐵礦石期貨價(jià)格持續(xù)回落，目前回調(diào)幅度較價(jià)格最高點(diǎn)已經(jīng)超過(guò)20%。我們認(rèn)為前期高點(diǎn)或是鐵礦石期貨價(jià)格的頂部。

需求高峰已過(guò)

年初以來(lái)，“碳中和”“碳達(dá)峰”成為中國(guó)金融市場(chǎng)上的熱門話題。我國(guó)提出2030年實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”、2060年實(shí)現(xiàn)“碳中和”的目標(biāo)。應(yīng)該說(shuō)，這是一個(gè)高遠(yuǎn)宏大的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)必將對(duì)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。查看我國(guó)碳排放量數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)在碳排放量行業(yè)排名中位居第二。在我國(guó)實(shí)現(xiàn)“碳中和”進(jìn)程中，鋼鐵行業(yè)需要承擔(dān)相應(yīng)的減排任務(wù)，這會(huì)對(duì)鐵礦石需求產(chǎn)生直接影響。

長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)鋼鐵產(chǎn)量必然是下降態(tài)勢(shì)，這既是“碳中和”目標(biāo)的要求，也是行業(yè)發(fā)展規(guī)律使然。2020年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量突破10億噸，占全球粗鋼產(chǎn)量的56.5%；而印度作為全球鋼鐵產(chǎn)量排名第二的國(guó)家，粗鋼產(chǎn)量?jī)H在1億噸左右。我們認(rèn)為，10億噸左右的產(chǎn)量應(yīng)該就是我國(guó)粗鋼產(chǎn)量峰值水平，未來(lái)幾年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量應(yīng)該從峰值回落。此外，由于長(zhǎng)流程噸鋼碳排放量遠(yuǎn)高于短流程噸鋼碳排放量，要實(shí)現(xiàn)降低碳排放的目標(biāo)，提高短流程產(chǎn)量降低長(zhǎng)流程產(chǎn)量是一個(gè)有效途徑。短流程和長(zhǎng)流程的主要區(qū)別是是否需要消耗鐵礦石，而長(zhǎng)流程產(chǎn)量的降低必然意味著鐵礦石用量的降低。

中期來(lái)看，今年粗鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍將呈現(xiàn)同比增長(zhǎng)狀態(tài)，但年內(nèi)需求高峰已經(jīng)過(guò)去。從月度粗鋼產(chǎn)量來(lái)看，4月粗鋼產(chǎn)量為9784.6萬(wàn)噸，日產(chǎn)量超過(guò)326萬(wàn)噸，均創(chuàng)出歷史新高。我們認(rèn)為，這應(yīng)該是年內(nèi)的峰值水平，6月以后粗鋼產(chǎn)量環(huán)比會(huì)下降。

供應(yīng)仍有增量

鐵礦石供應(yīng)分為進(jìn)口和國(guó)產(chǎn)兩部分。數(shù)據(jù)顯示，今年鐵礦石進(jìn)口量和國(guó)內(nèi)產(chǎn)量均出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。1—4月，進(jìn)口鐵礦石38197萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.7%；國(guó)內(nèi)產(chǎn)量32274.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.6%。根據(jù)國(guó)際礦山公開信息，下半年國(guó)際礦山仍有新增產(chǎn)量。

此外，我國(guó)鐵礦石資源嚴(yán)重依賴進(jìn)口，而國(guó)際鐵礦石供應(yīng)呈現(xiàn)壟斷特征。在與國(guó)際礦山的博弈中，我國(guó)鋼廠話語(yǔ)權(quán)較弱，經(jīng)常處于不利局面。從某種角度而言，我國(guó)鋼鐵行業(yè)屬于薄利加工行業(yè)，大部分利潤(rùn)被上游礦山剝奪。在這樣的背景下，工信部在《關(guān)于推動(dòng)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》中提出要增加鐵元素的供給，其中鐵金屬國(guó)內(nèi)自給率為45%以上，打造1—2個(gè)具有全球影響力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的海外權(quán)益鐵礦山，海外權(quán)益鐵礦占進(jìn)口礦的比重超過(guò)20%。這一規(guī)劃既能提升鐵礦石供應(yīng)，也能增強(qiáng)我國(guó)鋼廠的話語(yǔ)權(quán)。我們認(rèn)為，供應(yīng)增長(zhǎng)是可以預(yù)見的事情，鐵礦石并不稀缺。其佐證是鐵礦石港口庫(kù)存數(shù)據(jù)。目前我國(guó)鐵礦石港口庫(kù)存總量在1.25億噸左右，略高于年初的1.24億噸。這表明今年以來(lái)鐵礦石供需基本平衡。后期鐵礦石供需格局或朝著供過(guò)于求演變。

價(jià)格被明顯高估

我們認(rèn)為前期鐵礦石價(jià)格明顯高估。一方面，鐵礦石價(jià)格創(chuàng)出歷史新高。以美元計(jì)價(jià)的鐵礦石價(jià)格指數(shù)最高上漲至233美元/噸以上，這是歷史上從未有過(guò)的高價(jià)。該指數(shù)自2021年年初以來(lái)上漲了40%以上。而鐵礦石供應(yīng)并不緊張。另一方面，大型礦山有著極高的利潤(rùn)率。公開的數(shù)據(jù)顯示，全球四個(gè)最大的鐵礦石供應(yīng)商鐵礦石成本都在40美元/噸以下，200美元/噸的鐵礦石價(jià)格意味著400%以上的利潤(rùn)率。從利潤(rùn)率角度也可以看出鐵礦石價(jià)格明顯被高估。

總之，我們認(rèn)為鐵礦石期貨價(jià)格頂部已出現(xiàn)，中期做空為主。