3月以來(lái)，央行連續(xù)開(kāi)展100億元逆回購(gòu)操作，并基本對(duì)沖到期的MLF資金。市場(chǎng)資金面超預(yù)期寬松，稅期繳款疊加等因素均未對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生明顯影響，DR007和SHIBOR1周等基準(zhǔn)利率維持在2.1%附近，低于7天逆回購(gòu)利率2.2%，帶動(dòng)利率債一級(jí)市場(chǎng)投標(biāo)需求回升，機(jī)構(gòu)配置積極，支撐債市走強(qiáng)，10年期國(guó)債收益率下行至3.07%附近。

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，1—4月累計(jì)全國(guó)一般公共預(yù)算收入78008億元，同比增長(zhǎng)25.5%。1—4月累計(jì)全國(guó)一般公共預(yù)算支出76396億元，同比增長(zhǎng)3.8%。財(cái)政收入增速顯著高于年初預(yù)算增速，比一季度增速有所加快，在經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢(shì)下，財(cái)政收入增速也持續(xù)恢復(fù)。主要貢獻(xiàn)來(lái)源于非稅收入和稅收收入中的印花稅、土地增值稅、契稅、個(gè)人和企業(yè)所得稅。財(cái)政支出增速略高于年初預(yù)算增速，不過(guò)兩年平均增速顯著低于往年和同期財(cái)政收入增速，中央本級(jí)支出繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。財(cái)政收入大于財(cái)政支出，較去年同期高13075億元，比2019年也高出近5000億元，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)，收入增長(zhǎng)好于預(yù)期和年初目標(biāo)，而支出增速僅略高于年初預(yù)算增速。

受財(cái)政收入大于支出影響，政府債券發(fā)行相對(duì)滯后。1—4月，政府債券余額僅增加10324億元，比2020年同期少8814億元，即使與2019年同期相比，也少3567億元。不過(guò)政府工作報(bào)告中2021年新增國(guó)債和地方政府債券規(guī)模仍高達(dá)7.22萬(wàn)億元，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)模僅比去年略降1000億元。預(yù)計(jì)政府債券發(fā)行將加速，月均發(fā)行規(guī)?；虺^(guò)8000億元，比一季度顯著增加。盡管央行仍會(huì)保持市場(chǎng)資金面合理充裕，但是政府債券的大量發(fā)行，難免會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)形成一定的沖擊。預(yù)計(jì)隨著地方專(zhuān)項(xiàng)債逐步發(fā)行，相關(guān)公共項(xiàng)目或?qū)⒗^續(xù)加速，基建投資將持續(xù)回升，財(cái)政支出的逐步加大也將為經(jīng)濟(jì)起到托底作用。

4月PPI同比上漲6.8%，漲幅比上月擴(kuò)大2.4個(gè)百分點(diǎn)，高于市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)2017年以來(lái)的新高。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議多次關(guān)注大宗商品價(jià)格大幅上漲問(wèn)題，要求保障大宗商品供給，遏制其價(jià)格不合理上漲，努力防止向居民消費(fèi)價(jià)格傳導(dǎo)。國(guó)家發(fā)改委等五部門(mén)聯(lián)合約談鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業(yè)具有較強(qiáng)市場(chǎng)影響力的重點(diǎn)企業(yè)，要求維護(hù)大宗商品市場(chǎng)價(jià)格秩序，不得相互串通操縱市場(chǎng)價(jià)格、捏造散播漲價(jià)信息，不得囤積居奇、哄抬價(jià)格。近兩周以來(lái)，主要商品價(jià)格持續(xù)下跌，通脹預(yù)期有所減弱。

4月末社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)11.7%，比上月顯著回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，低于上年同期0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)槎唐谫J款和企業(yè)債券融資比去年同期減少超過(guò)1萬(wàn)億元。去年同期處于疫情特殊時(shí)期，央行為防止企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂的情形，為企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)提供必要的流動(dòng)性支持，短期貸款大幅增加；金融市場(chǎng)也加大了為企業(yè)提供的直接融資力度，當(dāng)時(shí)也創(chuàng)下了企業(yè)債凈融資最高水平，目前企業(yè)債凈融資額基本回到正常水平。兩項(xiàng)合計(jì)比去年同期減少超過(guò)1萬(wàn)億元。從融資分項(xiàng)上看，居民和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款均有所增加，融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

從海外來(lái)看，盡管疫情反復(fù)，不過(guò)疫苗接種后疫情有望逐步得到控制，加上寬松貨幣政策和財(cái)政刺激計(jì)劃的支持，市場(chǎng)生產(chǎn)服務(wù)繼續(xù)恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)展望大幅改善，美國(guó)通脹預(yù)期顯著升溫，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，部分官員對(duì)接下來(lái)幾次會(huì)議討論減碼購(gòu)債持開(kāi)放態(tài)度，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊貨幣政策擔(dān)憂(yōu)繼續(xù)增強(qiáng)，美債收益率繼續(xù)回升。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定恢復(fù)的狀態(tài)中，央行貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎，將綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具保持流動(dòng)性合理充裕，政府債券發(fā)行和財(cái)政支出力度將加大，將帶動(dòng)金融數(shù)據(jù)企穩(wěn)和托底經(jīng)濟(jì)回升。隨著PPI回升至6%上方，疊加政府債券逐步發(fā)行，資金面存在邊際收緊的可能，短端利率有可能回升到政策利率附近。近日股市也顯著回暖，創(chuàng)3月以來(lái)的新高，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。綜合預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率回落至3%以下概率較低，再度下行空間有限，反而面臨回升的可能，國(guó)債期貨價(jià)格則面臨沖高回落。