全球的極端天氣越來越多，5月28日，巴西政府發(fā)出干旱警告，稱該國正面臨91年來最嚴重干旱期，嚴重影響了水力發(fā)電和農業(yè)。比往常更加干燥的天氣影響了巴西糖和咖啡的產量，推動期貨價格上漲，巴西是這些產品最大的供應國。巴西礦業(yè)和能源部表示，未來數月干旱狀況將持續(xù)存在，特別是在東南部和中西部地區(qū)。巴西的干旱已經對當地的農作物造成嚴重影響，并開始對整個該產品的產業(yè)鏈造成價格沖擊。

巴西為全球最大食糖生產、出口國，同時其將過半甘蔗用于生產乙醇，為全球第二大燃料乙醇生產、第三大燃料乙醇消費國，乙醇為巴西食糖的直接競爭品。2021年4月開始，巴西長期干旱引發(fā)的甘蔗、玉米減產擔憂加劇，以甘蔗、玉米為原料生產的巴西乙醇價格水漲船高，創(chuàng)近20年以來新高，ICE原糖價格也在巴西甘蔗減產及乙醇價格支撐下，創(chuàng)近4年新高，后期走勢備受關注。基于巴西乙醇對巴西乃至全球食糖市場的重要影響，本文將全面介紹巴西燃料乙醇行業(yè)的發(fā)展歷程、現狀和政策，以及天氣的影響，以期為投資者提供參考。

[1]　　[行業(yè)發(fā)展經歷三個階段]

在1973年第一次石油危機期間，全球油價在幾個月內翻了幾番。巴西超過80%的石油依賴進口，為了緩解石油危機帶來的壓力，并從長遠角度維護自身能源安全，巴西開始投資乙醇燃料生產和設施建設。目前，巴西已是世界上最大的乙醇生產國和消費國之一，在產量方面僅次于美國，在消費方面位列第三（僅次于美國和德國）。巴西的燃料乙醇產業(yè)經歷了從崛起到低谷再到復興的過程。

1973年至1985年為崛起期。1973年，巴西將發(fā)展乙醇燃料上升到國家戰(zhàn)略層面，1975年，推出國家乙醇燃料計劃，該計劃分為兩個階段。1975—1978年為第一階段，巴西政府強制推行E20乙醇汽油，要求所有加油站都提供乙醇泵，同時對正常汽車發(fā)動機作微調和改進使其可使用E20乙醇汽油。此外，鼓勵原有工廠擴大生產規(guī)模，規(guī)定其承擔10%的乙醇燃料生產任務。1979—1985年為第二階段，巴西開始生產能夠使用純乙醇的E100汽車，并向乙醇生產商提供15億美元貸款，同時免除乙醇汽車和燃料乙醇生產時的工業(yè)產品稅和液態(tài)燃料單一稅。截至1985年年底，巴西乙醇產量由1975年的7.4億升增長至105億升，占全球總量的80%；乙醇生產廠由151家增至295家；乙醇汽車開始大規(guī)模投入使用，新生產汽車中3/4以上采用乙醇燃料發(fā)動機。

1986年至2002年進入低谷期。1985年，巴西長達21年的軍人獨裁統(tǒng)治結束，進入文官時代。文官政府采取不同于軍政府時期的措施來發(fā)展乙醇燃料，減少國家對乙醇發(fā)展的干預，取消對蔗農的補貼，取消對乙醇生產商的貸款和相關免稅政策，實行乙醇摻入汽油的浮動比例制，最終完全放開乙醇價格。與此同時，國際糖價暴漲，而國際油價大跌，巴西的能源政策轉向以石油消費為主，巴西糖廠轉為多產糖，導致巴西燃料乙醇行業(yè)發(fā)展經歷轉型陣痛。1997—1998年，巴西乙醇汽車年產量僅1000多輛，不足鼎盛期的2%。

2003年至今開始復興。2003年，巴西研制出可任意選擇乙醇、汽油或乙醇與汽油任意比例的靈活燃料汽車。由于國際原油和原糖價格出現新一輪價格變動，同時，氣候變化與能源安全越來越成為國際社會關注的焦點，巴西將燃料乙醇行業(yè)推向大規(guī)模商業(yè)化發(fā)展階段。目前，巴西國內銷售的汽車85%以上都是靈活燃料汽車，車主可以自由選擇添加純乙醇或摻混一定比例的乙醇汽油。

[2]　　[生產廠家集中在中南部]

巴西生產燃料乙醇的原料絕大部分為甘蔗，少量為玉米。生產的乙醇又分為含水乙醇和無水乙醇，其中，含水乙醇可以直接在靈活燃料汽車或乙醇汽車中使用，無水乙醇則需以一定比例強制混入汽油中使用。

巴西的燃料乙醇廠主要集中在盛產甘蔗和玉米的中南部。巴西甘蔗生產乙醇歷史悠久，糖廠可以將甘蔗在生產糖與乙醇間靈活轉換，主要是基于兩者比較收益及資金回籠情況決定，自21世紀以來，南巴西乙醇用蔗比均超過50%，玉米生產乙醇則開啟于2014年。2020年，巴西擁有360家乙醇廠，其中玉米乙醇廠11家（9家獨立生產玉米乙醇、2家可靈活生產甘蔗乙醇和玉米乙醇），以生產周期240天計算，乙醇產能428億升，無水乙醇產能228億升。

2020/2021榨季，巴西生產了325.78億升乙醇，其中91.9%來自甘蔗，而中南部在全國乙醇產量中占比93.4%。由于高產糖收益刺激糖廠將產糖用蔗比提高11.74個百分點至46.07%，在甘蔗增產2.5%情況下，巴西中南部乙醇減產8.4%，降至304.43億升。不過，玉米乙醇產量由16.24億升攀升至26.5億升，增幅63%，產量占比由4.88%提高至8.7%。

巴西中南部自2020年9月開始出現旱情，對甘蔗、玉米生長不利，且糖價收益高導致乙醇減產擔憂明顯。根據巴西國家商品供應公司最新預測，2021/2022榨季，巴西中南部甘蔗榨量、產糖量、乙醇量料為5.748億噸、3580萬噸、283.6億升，同比降4.6%、6.4%、7.4%，預計玉米乙醇產量35億升，同比增32%；預計2020，2021年度巴西玉米產量1.064億噸，較前期預期有所下調，但仍有望增產3.7%。

[3]　　[進口量受政策影響較大]

巴西靈活燃料汽車的普及和強制在汽油中混合無水乙醇政策刺激巴西燃料乙醇消費。自2003年推出靈活燃料汽車開始，巴西靈活燃料汽車占有率迅猛增長，2015年達到頂峰，靈活燃料汽車銷量在所有輕型汽車中的占比達到88.45%，目前接近85%。靈活燃料汽車可以使用汽油C或含水乙醇作為能源，車主通?；谝掖?汽油比價選擇燃料，70%為分界線，高于分界線則更傾向于使用汽油，反之青睞乙醇。

此外，巴西強制在汽油中混合的乙醇比例為全球最高，2011年以來混合比例在20%—27%區(qū)間，其中，2015年3月以來維持在27%。汽油消費增長的同時，也帶動無水乙醇消費，2019年，巴西燃料乙醇消費量達到328.5億升歷史新高，乙醇總混合比例高達54.1%。

巴西超過90%的燃料乙醇出口自中南部地區(qū)，美國為最大出口目的地。2017/2018榨季至2020/2021榨季，巴西榨季乙醇出口量逐年增長，自14.5億升增至19.1億升，出口在產量中的占比由5.2%提高至8.9%；累計出口80.2億升，其中出口至美國39.8億升，占出口總量的50%。

根據2005年美國《能源政策法案》和2007年美國《能源獨立和安全法案》，美國政府要求在銷售的車用燃料中添加生物燃料，美國環(huán)境保護署每年發(fā)布可再生燃料標準（RFS），及與之配套的可再生燃料義務數量（RVO）和可再生燃料識別碼（RIN），所有以石油為基礎的汽油或柴油的煉油廠或進口商必須出示相應的RINs量。RIN具有貨幣價值，而且可以流通，各方可以購買RIN以履行其義務或出售多余的RIN。2020/2021榨季，巴西乙醇出口量同比增長54%，主要受美國玉米乙醇D6RIN價格大漲和巴西貨幣大幅貶值刺激，而前者是主因。

2020年上半年，新冠肺炎疫情導致美國能源價格大幅下挫，但汽油價格跌幅遠超乙醇，下半年開始玉米價格大漲又提高乙醇生產成本，摻混乙醇不經濟，導致玉米乙醇D6RIN價格持續(xù)上漲，鼓勵生產商將乙醇混合到石化燃料中。巴西是受疫情沖擊最嚴重的新興經濟體，雷亞爾大幅貶值讓巴西乙醇競爭力增強，從而刺激出口至美國的乙醇放量。

當前美國D6RIN價格已漲至1.9美元/加侖，美國汽油消費增加預期仍將對D6RIN價格形成支撐。不過，根據CBOT乙醇價格折算，2021年6月合約的乙醇價格接近3290雷亞爾/立方米，低于巴西乙醇3600雷亞爾/立方米的出廠價，本榨季巴西向美國出口乙醇量將趨于下滑。

巴西的燃料乙醇主要進口至東北部，絕大部分進口自美國，受政策波動大。巴西政府根據國內乙醇供需及其他因素，不定期調整乙醇進口關稅或設定零關稅進口配額。2016/2017榨季至2019/2020榨季，受益于零關稅進口配額，巴西乙醇進口量徘徊在14.1億升—17.4億升之間，較前幾個榨季大幅增長，其中，進口自美國的乙醇比例超過90%。

2020/2021榨季巴西乙醇進口量大降65.2%至5.7億升，除受巴西雷亞爾貶值及疫情抑制乙醇消費影響外，更關鍵還是受政策影響。2019年8月底制定的乙醇年度零關稅進口配額為7.5億升，高于前兩年的6億升，但配額發(fā)放嚴格，且只有生產商能申請一定量配額，抑制進口積極性。2020年8月底，零關稅進口配額政策到期，巴西政府延長政策90天，但自2020年12月14日起，巴西對進口自美國的燃料乙醇征收20%關稅，乙醇進口量再次萎縮。若巴西延續(xù)乙醇進口政策，則新榨季進口量嚴重依賴內外價差，增長難度大。

[4]　　[干旱致新榨季庫存偏緊]

自1977年以來，巴西政府強制性要求在汽油中添加一定比例的無水乙醇，混合成汽油方能出售，無水乙醇混合比例在18%—27.5%范圍浮動，此后巴西政府根據各方面情況對混合比例進行了多次調整，單次調整幅度在2至5個百分點。最近的一次調整在2015年3月16日，無水乙醇混合比例由25%提高至27%，此后未有變化。

2021年5月14日，燃料分銷商稱乙醇價格高且供應緊張，難以獲得足夠的乙醇以滿足強制性混合要求，巴西全國燃料商業(yè)聯合會要求降低汽油中的無水乙醇混合比例由27%降至18%。不過，巴西能源和礦業(yè)部表示，正在關注供應情況，尚未看到減少乙醇混合的必要性。

就乙醇庫存看，2020/2021榨季末（至2021年3月底），南巴西無水乙醇庫存8.14億升，較5年均值低5%，庫存偏緊；含水乙醇庫存19.47億升，較5年均值高14.4%，庫存偏高。到了4月15日，南巴西無水乙醇庫存6.35億升，較5年均值低12%，但上榨季偏高庫存拉高5年均值，修正極端數據，偏低值為6%，庫存進一步趨緊；含水乙醇庫存11.5億升，為歷史次高水平，較5年均值高8.5%。而4月1—15日，南巴西生產乙醇、無水乙醇量7.31億升、1.04億升，同比減少25.9%、41.47%，無水乙醇銷量則為6.56億升，同比增加24%。

無水乙醇庫存緊張加劇，一方面是由于糖廠減少產量，另一方面是汽油消費增長帶動。

根據2021年巴西汽油消費推算數據，若無水乙醇混合比例由27%降至18%，無水乙醇消費量將降至72億升，政策減量36億升，相當于635萬噸糖。當前僅屬于燃料零售商提議階段，相關方存在異議，政策落實需時日。

根據南方共同市場協議，巴西乙醇的進口關稅為20%，然而，自2010年4月開始，巴西將乙醇列入“例外名單”，下調進口關稅至零，此后政府根據國內乙醇供需及其他因素，不定期調整進口關稅。

2016年下半年至2017年年初，巴西大量進口美國乙醇，2017年3月，UNICA要求政府對進口乙醇征收16%的關稅，巴西東北部糖廠甚至要求恢復20%的南方共同市場協議關稅。2017年8月23日，巴西農業(yè)部提議，設定6億升乙醇零關稅進口配額，按季度發(fā)放，每季度1.5億升，超額部分征收20%關稅，兩年后重新修訂政策。2019年8月31日，巴西政府將乙醇零關稅進口配額由6億升增加至7.5億升，2020年8月31日到期，遭到業(yè)界反對。

為減少政策調整對行業(yè)影響，巴西經濟/外貿部于2019年10月21日制定配額分銷規(guī)則，其中，2019年8月31日至2020年2月28日之間，只有2億升配額，在接下來的兩個季度，配額提高到每個季度2.75億升，只有生產商能申請配額，且配額分配先到先得，每個生產者限量為250萬升。2020年8月底零關稅進口配額政策到期，巴西政府延長政策90天。隨著美國和巴西談判破裂，自2020年12月14日至今，巴西對進口自美國的燃料乙醇征收20%關稅。

關于當前巴西乙醇價格高企及無水乙醇庫存偏緊問題，美國部分機構認為，巴西取消乙醇進口關稅比削減汽油中的無水乙醇更具優(yōu)勢。按照當前巴西及美國的乙醇價格，取消20%進口關稅確實可以刺激美國乙醇出口至巴西市場，但巴西政府在評估乙醇進口關稅問題上，除了考慮能源價格因素外，還得評估對乙醇生產行業(yè)影響，此外，與美國間的政治關系也尤為關鍵。因此，預計取消乙醇進口關稅不會是巴西決策層的首選。

由于嚴重的干旱損及巴西的產量，甘蔗供應緊張。巴西不能簡單地通過進口乙醇來緩解供應緊張，因為美國等其他乙醇出口國的價格也在上漲，隨著新冠肺炎疫苗接種的進展，美國駕車和旅行人數也在增加。事實上，美國以玉米為原料的乙醇的價格也高企，以至于巴西的燃料價格開始更具優(yōu)勢。美國乙醇價格在過去12個月里幾乎翻了一番。就目前而言，巴西糖出口利潤仍高于乙醇。生產商BP-Bunge Bionergia表示，10月之前糖對乙醇的溢價最高可達3美分，但之后可能降至1美分。

綜上所述，預計巴西新榨季乙醇產量與消費量一減一增，產量可以滿足國內消費，但存在凈出口，期末庫存偏緊。當前無水乙醇庫存偏緊，削減汽油中的無水乙醇混合比例存在一定合理性，但政策調整需時日，且不同調整比例及糖廠對于乙醇消費減量的應對，將對乙醇及糖價格產生不同影響。

機構視點

糖廠生產進度落后于去年同期

巴西蔗產聯盟（Unica）稱，5月，巴西中南部糖生產加速，但因糖廠仍不愿開榨，生產進度仍落后于去年同期。截至5月中旬僅有249家糖廠開榨，去年同期為268家。Unica稱，巴西中南部糖產量增加，5月前半月達到191萬噸，4月末時為93.06萬噸，不過5月上半月糖產量仍較去年同期低8%。同期甘蔗壓榨量同比減少4%，至3880萬噸；乙醇產量同比下降4.2%，至15.8億公升。截至5月15日，累計糖產量亦較去年同期低10%，為340萬噸。除了財務困境，在遭遇嚴重干旱后，今年激勵糖廠提前開榨的因素較少。

二季度玉米產量預測值被調低

由于巴西二季玉米產區(qū)天氣持續(xù)干旱，多家分析機構下調產量預測數據。南美專家邁克爾·科爾多涅博士預計2020/2021年度巴西玉米總產量為9500萬噸，比早先預測值調低了200萬噸。今后玉米產量預測數據可能進一步下調。巴西第二大玉米產區(qū)帕拉納州農村經濟部（Deral）表示，二季玉米作物狀況惡化，天氣持續(xù)干旱導致帕拉納州二季度玉米單產潛力下降。Deral預計帕拉納州二季玉米產量為1030萬噸，比上年減少13%，也遠低于4月預測的1223萬噸，拉納州二季玉米產量預測數據可能還會進一步下調。