各主要指數(shù)在5月迎來(lái)了全面反彈，主要原因是近期市場(chǎng)環(huán)境較舒緩：流動(dòng)性偏寬松，人民幣匯率偏強(qiáng)，以及短期內(nèi)大宗商品價(jià)格的回調(diào)。展望6月，上市公司業(yè)績(jī)依然處于真空期，其盈利修復(fù)情況暫時(shí)無(wú)法進(jìn)一步驗(yàn)證，不過(guò)從工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年盈利能力大幅好于疫情前，流動(dòng)性方面仍需關(guān)注政策導(dǎo)向。綜上，短期內(nèi)策略仍可偏積極一些，短線策略多單持有并適當(dāng)調(diào)高止盈出場(chǎng)區(qū)間。不過(guò)后續(xù)仍需關(guān)注流動(dòng)性、匯率以及大宗商品價(jià)格三因素的變化，以選擇短線止盈出場(chǎng)時(shí)機(jī)。我們就以上三個(gè)因素分析如下：

首先，從近期的金融數(shù)據(jù)以及政策導(dǎo)向來(lái)觀測(cè)流動(dòng)性和匯率因素。4月社會(huì)融資規(guī)模增量同比下降，存量同比下降11.7%。利率走廊并未出現(xiàn)大幅收緊或?qū)捤桑庞弥笜?biāo)略有回落。同時(shí)結(jié)合中央政治局會(huì)議、國(guó)務(wù)院金融委會(huì)議以及最新發(fā)布的央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，我們認(rèn)為，貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭基調(diào)未變，保持貨幣和社融增速與名義GDP增速基本匹配，流動(dòng)性將維持合理充裕。另外，匯率方面，央行宣布，自6月15日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的5%提高到7%。疊加央行近期的表態(tài)來(lái)看，并不希望看到人民幣持續(xù)升值。

其次，從證券市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)來(lái)觀測(cè)市場(chǎng)情緒。5月整體呈供弱于求的狀態(tài)，具體來(lái)看：證券供給端，5月新股籌資額繼續(xù)回升，增發(fā)籌資繼續(xù)回落，兩項(xiàng)合計(jì)整體回落。展望6月，供給端解禁規(guī)模比上月會(huì)有明顯回升，當(dāng)月解禁減持壓力較大。證券需求端，進(jìn)入5月證券成交活躍度有較明顯回升，兩市5月日均成交金額為8731.66億元，比前一月增加約1200億元。自今年1月新成立偏股型基金份額創(chuàng)下新高后持續(xù)回落，4月該數(shù)據(jù)迅速回落至不足800億份。5月新成立偏股型基金份額較上月略有增長(zhǎng)，增至861億份。另外，從基金倉(cāng)位統(tǒng)計(jì)來(lái)看，近期開(kāi)放式基金倉(cāng)位持續(xù)回落，在市場(chǎng)反彈初期機(jī)構(gòu)較低的倉(cāng)位整體上對(duì)行情的持續(xù)性還是有所幫助的。融資余額5月以來(lái)快速回升，已突破1.71萬(wàn)億元，接近年內(nèi)高位水平。這從一定程度上反映了杠桿端資金情緒偏積極。從外資投資A股角度來(lái)觀測(cè)需求，5月滬深股通仍維持較高的凈流入。

另外，從通脹數(shù)據(jù)中，我們可以看到大宗商品價(jià)格變化的一些影響。4月通脹數(shù)據(jù)顯示，CPI同比增長(zhǎng)0.9%，PPI同比增長(zhǎng)6.8%。從PPI分項(xiàng)來(lái)看，4月在大宗商品價(jià)格上漲的推動(dòng)下，生產(chǎn)資料普遍大幅上漲同比增加9.1%，廣譜的物價(jià)上漲壓力有所顯現(xiàn)，生活資料上漲有限，僅0.3%。不過(guò)進(jìn)入5月以來(lái)大宗商品和原材料價(jià)格的快速上漲引起了廣泛關(guān)注。隨著近期大宗商品價(jià)格的回調(diào)企穩(wěn)以及政策層面的關(guān)注，市場(chǎng)對(duì)于通脹的擔(dān)憂減緩。近期CPI繼續(xù)快速上行壓力暫時(shí)有限，PPI短期可能維持高位，而進(jìn)入下半年P(guān)PI基數(shù)效應(yīng)減弱，后續(xù)隨著漲價(jià)全面擴(kuò)散并進(jìn)入尾聲，中下游企業(yè)利潤(rùn)承壓是一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，但短期對(duì)央行貨幣政策制約不大。

最后，從估值角度來(lái)看，近期上證50、滬深300、中證500指數(shù)的市盈率和市凈率估值都略低于均值水平。綜上所述，從近期估值水平、市場(chǎng)流動(dòng)性、人民幣匯率以及大宗商品價(jià)格等方面來(lái)看，市場(chǎng)短期具有反彈的基礎(chǔ)，短線策略多單持有并適當(dāng)調(diào)高止盈出場(chǎng)區(qū)間。另外，中長(zhǎng)線投資者還可以繼續(xù)持有IC合約的多頭套保策略。IC不同期限合約仍不同程度貼水標(biāo)的指數(shù)，2106合約和2107合約間仍有近1%的價(jià)差，遠(yuǎn)月2112合約仍貼水標(biāo)的指數(shù)近5%。本策略在中長(zhǎng)期可獲得指數(shù)上漲所帶來(lái)的收益，以及貼水所帶來(lái)的換月收益。