由于美聯(lián)儲(chǔ)的政策導(dǎo)向依然偏向鴿派以及全球流動(dòng)性處于較為充裕的水平，我們預(yù)計(jì)，短期市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍將處于3月以來的相對高位，指數(shù)短線將維持偏振蕩態(tài)勢。

本周以來，指數(shù)層面繼續(xù)高位振蕩，兩市成交金額仍維持在萬億元之上。周一盤后央行發(fā)布通知上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，人民幣匯率出現(xiàn)貶值。北上資金周二呈現(xiàn)小幅凈流入，周三盤中流出但影響相對有限。指數(shù)振蕩調(diào)整，但并未出現(xiàn)連續(xù)大幅下跌，說明當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好依然處于3月以來的相對高位。

上周在資金利率下行、人民幣升值預(yù)期等因素的共同作用下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，指數(shù)層面大幅反彈。本周以來，指數(shù)層面繼續(xù)高位振蕩，兩市成交金額仍維持在萬億元之上。目前來看，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好依然處于3月以來的較高水平，而市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的高漲主要源于美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度和微觀流動(dòng)性改善。

一方面，美聯(lián)儲(chǔ)維持鴿派表態(tài)使得市場對估值的容忍度暫時(shí)回升。上周二美聯(lián)儲(chǔ)主席在接受雅虎財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表態(tài)稱“事實(shí)將證明通脹率上升很大程度上是暫時(shí)的”。上周四耶倫在眾議院撥款委員會(huì)聽證會(huì)上重申大基建等經(jīng)濟(jì)刺激方案不會(huì)引發(fā)高通脹問題，并強(qiáng)調(diào)“最近我們目睹的通脹將是暫時(shí)的，不是那種某個(gè)地方流行的。但我預(yù)計(jì)它會(huì)再持續(xù)數(shù)月，通脹的年化高增速會(huì)持續(xù)到今年末”。雖然耶倫講話中提到的通脹時(shí)間表比其他政府官員暗示的都要長，但其講話也明確表示，即使未來數(shù)月美國的通脹數(shù)據(jù)可能較高，但都將被解讀為暫時(shí)性通脹。在美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部整體鴿派的表態(tài)下，盡管5月28日出爐的美國四月PCE與核心PCE同比數(shù)據(jù)分別大幅攀升至3.58%和3.06%，然而十年期美債收益率依然下破1.6%關(guān)口，最低降至1.55%。目前來看，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于等待疫苗普及和就業(yè)市場修復(fù)到一定程度后再發(fā)出收緊信號。在此背景下，市場估值收縮壓力不大，但也不具備大幅擴(kuò)張的基礎(chǔ)，盈利擴(kuò)張將成為收益的主要來源。

另一方面，國內(nèi)流動(dòng)性改善驅(qū)動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。本輪驅(qū)動(dòng)指數(shù)層面大幅上漲的增量資金主要為北上資金，外資之所以在短期內(nèi)大量配置A股，原因在于受美元貶值、印度和東南亞疫情的影響。近期人民幣匯率持續(xù)升值且升值速度快于美元指數(shù)貶值幅度，加上國內(nèi)股債在經(jīng)歷調(diào)整后的上行空間也對海外資本產(chǎn)生吸引力，使得外資配置A股的動(dòng)力大幅上升。盡管周一盤后央行發(fā)布通知上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，但北上資金周二呈現(xiàn)小幅凈流入，周三盤中流出但影響相對有限。此外，隨著市場情緒的回暖和兩市賺錢效應(yīng)的不斷增強(qiáng)，兩融余額不斷回升，權(quán)益類新基金的發(fā)行也隨之回暖。這說明當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好依然處于三月以來的高位水平。

整體看，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處相對高位，關(guān)注期權(quán)牛市價(jià)差策略。就短期而言，由于美聯(lián)儲(chǔ)的政策導(dǎo)向依然偏向鴿派以及全球流動(dòng)性處于較為充裕的水平。我們預(yù)計(jì)，短期市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍將處于3月以來的相對高位，指數(shù)短線將維持偏振蕩態(tài)勢。需要注意的是，人民幣升值背景下北上資金大幅流入是推動(dòng)本輪指數(shù)上漲的主要?jiǎng)恿?，建議投資者密切關(guān)注人民幣匯率以及海外市場和政策面（尤其是美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)購買操作）可能發(fā)生的變化。從整個(gè)6月來看，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能將會(huì)逐漸減弱、十年期國債收益率進(jìn)一步向下突破的難度上升以及人民幣匯率繼續(xù)升值的空間或?qū)⑹芟蕖Ｎ覀冋J(rèn)為，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升只是暫時(shí)性的，投資者不宜因此過分樂觀。

操作上，股指期貨方面，建議前期多單見好就收，繼續(xù)關(guān)注多IC空IH跨品種套利。金融期權(quán)方面，當(dāng)前四個(gè)期權(quán)品種的日看跌/看漲成交比率均為偏低水平，期權(quán)市場整體看漲情緒偏濃。從隱含波動(dòng)率的歷史數(shù)據(jù)來看，目前隱波位置較為中性，波動(dòng)率方面沒有較為顯著的機(jī)會(huì)。結(jié)合基本面情況、股指期權(quán)市場看跌/看漲成交比率以及隱含波動(dòng)率目前位置，我們傾向于推薦看跌期權(quán)牛市價(jià)差策略，即賣出平值附近的看跌期權(quán)，同時(shí)買入相同數(shù)量較為虛值的看跌期權(quán)來提供方向和波動(dòng)率敞口的保護(hù)。在此策略執(zhí)行期間，若標(biāo)的跌幅較大或者隱含波動(dòng)率跌幅較大，則此期權(quán)策略提前平倉止損。若持有期間標(biāo)的大幅上漲，即可提前止盈離場，而不一定持有至到期日。