自4月以來，國際ICE原糖主力合約價(jià)格從14.67美分/磅上漲至18.25美分/磅，最大漲幅24%。國內(nèi)糖價(jià)也一路跟隨，持續(xù)走高。展望后市，我們認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)國內(nèi)糖價(jià)運(yùn)行的邏輯將逐步從成本驅(qū)動(dòng)向供需主導(dǎo)切換，短期強(qiáng)勢振蕩行情或難持久。

國際糖價(jià)驅(qū)動(dòng)力較強(qiáng)

近期，國際糖價(jià)持續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行于16—18美分/磅區(qū)間，折合國內(nèi)進(jìn)口加工糖成本在5200—5800元/噸，國際糖價(jià)上漲推升國內(nèi)進(jìn)口糖成本，成為國內(nèi)糖價(jià)上漲的主要驅(qū)動(dòng)因素。

國際糖市價(jià)格上漲究其原因在于巴西干旱天氣導(dǎo)致產(chǎn)量削減預(yù)期以及國際糖市旺盛需求支撐。巴西4月1日開始2021/2022榨季，預(yù)計(jì)總產(chǎn)量將下降。從階段性生產(chǎn)來看，5月上半月產(chǎn)糖237萬噸，相比去年同期下降4.4%，甘蔗壓榨量為4100萬噸，同比下降3%，生產(chǎn)進(jìn)度偏慢，但環(huán)比4月提速。國際糖市需求旺盛，巴西4月出口糖190.36萬噸，同比增加26%，5月出口269.7萬噸，同比增加4.65%。印度出口合同已簽訂580萬噸，已達(dá)補(bǔ)貼出口額97%。不過，隨著糖價(jià)上漲，18美分/磅上方已經(jīng)吸引印度無補(bǔ)貼出口，預(yù)計(jì)本榨季出口總計(jì)預(yù)估達(dá)650萬噸，對(duì)國際糖價(jià)續(xù)漲帶來壓力。當(dāng)前巴西發(fā)布干旱預(yù)警，糖價(jià)推升可能性仍在，且原油價(jià)格上漲帶來的巴西甘蔗制醇比例提升將進(jìn)一步利于糖價(jià)上行。不過，6月中旬后，巴西生產(chǎn)將進(jìn)入壓榨高峰期，供應(yīng)逐步增加將限制糖價(jià)的上漲空間。

階段性供應(yīng)增加

自本榨季開始，國內(nèi)食糖供應(yīng)壓力持續(xù)存在。本年度國產(chǎn)糖產(chǎn)量增加，銷量受進(jìn)口糖供應(yīng)擠壓，以至于自本榨季以來，國產(chǎn)糖月度新增工業(yè)庫存同比均大增。2020/2021榨季，截至4月底，國產(chǎn)糖新增工業(yè)庫存558.39萬噸，同比增加90.18萬噸，產(chǎn)銷率47%，低于歷史同期水平。5月上旬，國產(chǎn)糖集團(tuán)銷售較好，但中下旬糖價(jià)回落運(yùn)行后，銷量較為平淡，5月國產(chǎn)糖工業(yè)庫存去化有限，預(yù)計(jì)2021年5月底新增工業(yè)庫存同比增加90萬—100萬噸，產(chǎn)銷率預(yù)計(jì)將低于去年。

2020/2021榨季截至4月底，我國累計(jì)進(jìn)口393萬噸，同比增加241萬噸，進(jìn)口供應(yīng)歷史空前。另外，從加工糖廠生產(chǎn)進(jìn)度來看，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全國15家加工糖廠中至少有5家在5月中下旬集中開機(jī)，預(yù)計(jì)至7月這些加工糖廠將進(jìn)入全面開機(jī)生產(chǎn)階段，加工糖階段性供應(yīng)趨增壓力不小。

季節(jié)性淡季持續(xù)

我國食糖消費(fèi)具有明顯的季節(jié)性特征。通常一年中，食糖大型采購的季節(jié)為春節(jié)假日采購、夏季飲料需求采購、中秋國慶假日需求采購。夏季飲料消費(fèi)采購一般在4—5月進(jìn)行，中秋國慶假日采購一般在7—8月進(jìn)行，春節(jié)備貨則是在春節(jié)前1—2個(gè)月前進(jìn)行。當(dāng)前夏季消費(fèi)采購已經(jīng)過去，下一個(gè)食糖消費(fèi)采購期是中秋國慶假日的需求采購，距離這個(gè)食糖大型消費(fèi)季采購仍有兩個(gè)月左右的時(shí)間。因此，旺銷季到來前，6—7月是國內(nèi)食糖需求相對(duì)淡季期，不利于食糖庫存消化。

綜上所述，當(dāng)前外盤強(qiáng)勢仍支撐國內(nèi)糖價(jià)高位運(yùn)行，但由于國內(nèi)旺銷季還未到來，在目前季節(jié)性淡季背景下，糖價(jià)面臨的壓力逐漸增加，調(diào)整行情將繼續(xù)展開。