基本面持續(xù)向好

目前，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭繼續(xù)向好，流動性短期缺乏收緊預(yù)期，而北半球夏季用油高峰季到來，需求潛力有望進(jìn)一步釋放。在此背景下，原油期價料繼續(xù)維持偏強(qiáng)格局。

一方面，OPEC+產(chǎn)油國維持既定增產(chǎn)計劃，且伊朗石油投放時點延后，削弱了供應(yīng)端增量的預(yù)期；另一方面，歐美國家新冠疫苗接種率穩(wěn)步提高，增強(qiáng)了夏季原油消費補償式增長的潛力。國際油市供需結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)向好，提振上周國內(nèi)外原油價格重心穩(wěn)步上移。其中，美國WTI原油期貨一度漲至69.40美元/桶，創(chuàng)2018年10月以來新高，而布倫特原油最高漲至71.99美元/桶，創(chuàng)2019年5月以來新高。國內(nèi)原油期貨2107合約最高上沖至453.6元/桶。三者盡顯強(qiáng)勢姿態(tài)。

市場流動性暫無收緊壓力

雖然印度和東南亞等地新冠肺炎疫情加重，令局部地區(qū)防疫形勢惡化，但是作為全球主要能源消費地區(qū)的歐美國家卻在疫苗接種率穩(wěn)步提高的幫助下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢得到強(qiáng)化。據(jù)統(tǒng)計，歐元區(qū)5月IHS Markit綜合采購經(jīng)理人指數(shù)PMI攀升至56.9，創(chuàng)自2018年2月以來的最高水平。同時，美國5月ISM制造業(yè)PMI錄得61.2，也顯著高于市場預(yù)期。隨著歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)發(fā)布強(qiáng)勁的宏觀數(shù)據(jù)后，投資者重新開始看多油價，給予樂觀預(yù)期。

與此同時，隨著美國不斷推出超預(yù)期的財政刺激政策，市場對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹上行的確定性進(jìn)一步升溫。為了壓制通脹上行，后期美聯(lián)儲的貨幣政策存在較大變數(shù)，提前出臺收緊措施的可能性正在提高，這顯然不利于油價繼續(xù)攀升。不過，從短期美聯(lián)儲加大逆回購?fù)斗帕苛Χ葋砜?，美債利率波動不明顯，反映出短周期內(nèi)美聯(lián)儲貨幣政策對通脹的“容忍”態(tài)度有所增強(qiáng)。在流動性暫無收緊壓力的情況下，未來一個月，通脹預(yù)期可能繼續(xù)推升原油等風(fēng)險資產(chǎn)價格重心。

產(chǎn)油國延續(xù)既定增持計劃

基于歐美國家和中國在夏季強(qiáng)勁的原油需求，OPEC+產(chǎn)油國在6月初的會議中決定，繼續(xù)維持此前的增產(chǎn)協(xié)議不變，即按照4月達(dá)成的協(xié)議，OPEC+在5—7月分別增產(chǎn)35萬桶/日、35萬桶/日和44.1萬桶/日。同時，沙特將逐漸退出其100萬桶/日的額外減產(chǎn)。由于目前伊朗核談判進(jìn)展慢于預(yù)期，此次會議并未涉及伊朗石油重回市場的討論。即使未來伊朗與美國在核議程的某些方面達(dá)成初步協(xié)議，伊朗石油得到解禁豁免，初期重返油市的規(guī)模也僅可能在50萬桶/日左右，畢竟真正回歸全球油市會是一個漸進(jìn)的過程，時間節(jié)點預(yù)計在7—8月，第四季度開始逐步增加。

整體來看，隨著原油需求端逐步復(fù)蘇，第三季度油市供需緊平衡的預(yù)期較高。據(jù)OPEC+產(chǎn)油國預(yù)計，今年全球GDP增長率為5.5%，高于上次會議的5.4%。因此，未來逐步增產(chǎn)符合經(jīng)濟(jì)和石油需求回暖的需要，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢不會改變。如果7月后依然維持當(dāng)前產(chǎn)量不變，2021年全球原油庫存將每日平均下降140萬桶，并從9月開始加速下降，預(yù)計9—12月全球原油庫存將至少每日下降200萬桶。換言之，以目前油市供應(yīng)增量規(guī)模將無法滿足下半年逐漸增長的需求預(yù)期，OPEC+產(chǎn)油國增產(chǎn)威脅有限。

出行旺季帶來補償式增長

圖為2014—2021年美國煉油廠產(chǎn)能利用率

隨著歐美國家新冠疫苗接種推廣效果逐漸顯露，市場越來越關(guān)注北半球出行旺季，料帶來原油補償式增長。一般來講，5月31日過后，北美夏季用油高峰季開啟，美國煉廠開工率步入季節(jié)性回升階段，預(yù)示著未來原油消費力量將持續(xù)回暖。據(jù)統(tǒng)計，截至5月28日當(dāng)周，美國煉廠開工率繼續(xù)回升至88.70%，不僅比去年同期大幅增長19.30%，而且高于近7年均值。根據(jù)過去7年美國煉廠開工率走勢規(guī)律來看，需求回暖態(tài)勢有望延續(xù)至7月底至8月初，這意味著未來原油需求有望進(jìn)一步改善。

受益于原油需求好轉(zhuǎn)，全球庫存去化得到了保障?？梢钥吹?，自2020年下半年以來，全球原油庫存去化主要體現(xiàn)在海上在途原油庫存與海上浮倉庫存。而步入2021年以來，海上原油庫存已經(jīng)去庫到位，陸上原油庫存去化開始提速。一般來講，觀測指標(biāo)為美國石油庫存和經(jīng)合組織商業(yè)石油庫存。其中，美國石油庫存占比較大，可以作為觀測原油庫存去化是否順暢的高頻指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)合組織4月商業(yè)石油庫存已經(jīng)比5年平均水平低了2%，從2020年中期32億桶的峰值下降了2.5億桶，庫存周期為66天，比2020年4月下降12天。同時，美國能源信息署最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月28日當(dāng)周，美國原油庫存為4.93億桶，周環(huán)比回落507.9萬桶，較去年同期大幅下滑9.97%，并低于2019年同期400萬桶左右。根據(jù)過去8年庫存走勢規(guī)律來看，接下來的北半球用油消費旺季有望推動原油庫存延續(xù)去化節(jié)奏。

圖為2013—2021年美國商業(yè)原油周度庫存

綜上所述，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭繼續(xù)向好，流動性短期缺乏收緊預(yù)期，疊加OPEC+產(chǎn)油國增產(chǎn)有限，而北半球夏季用油高峰季到來，需求潛力有望進(jìn)一步釋放，油市供需維持緊平衡有助于強(qiáng)化庫存去化節(jié)奏。由此預(yù)計，后市原油期價有望繼續(xù)維持偏強(qiáng)格局，重心料穩(wěn)步抬升。