美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策預(yù)期增強(qiáng) 未來隨著財(cái)政刺激退坡,通脹預(yù)期維持在高位,美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒅鸩介_始收緊貨幣政策。整體來看,6月貴金屬高位調(diào)整的概率較大。 圖為美國勞動(dòng)參與率與職位空缺率走勢(shì) 5月貴金屬價(jià)格延續(xù)之前漲勢(shì),“滯脹”是主要交易邏輯。首先全球供給瓶頸推動(dòng)美國通脹升到歷史高位,也引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)再提要縮減購債規(guī)模,但同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)邊際放緩;其次,東南亞疫情出現(xiàn)惡化、巴以沖突升級(jí)等地緣政治不確定性增加,貴金屬避險(xiǎn)情緒升溫;最后,受監(jiān)管因素影響,數(shù)字貨幣大面積受挫,資金回流,替代效應(yīng)也為貴金屬價(jià)格提供支撐。 美國經(jīng)濟(jì)邊際放緩主要與財(cái)政刺激退坡有關(guān)。自去年4月至今,美國多輪財(cái)政刺激政策直接向居民提供了大量的現(xiàn)金補(bǔ)貼和轉(zhuǎn)移支付,但同時(shí)也降低了居民外出找工作的意愿。另外,財(cái)政補(bǔ)貼加速了消費(fèi)端的復(fù)蘇,尤其是商品消費(fèi)。所以在美國經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇階段,零售數(shù)據(jù)比疫情前還要好。但是隨著財(cái)政的逐步退坡,美國零售數(shù)據(jù)和耐用品訂單開始出現(xiàn)回落。未來隨著美國國內(nèi)疫苗接種快速推進(jìn),前期受限于場景缺失的服務(wù)消費(fèi)將逐步開始有所起色。服務(wù)類消費(fèi)可能會(huì)接力支撐美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。 需求端恢復(fù)良好,但供給端受限是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中的主要矛盾,供需缺口也導(dǎo)致美國通脹飆升。但預(yù)計(jì)未來這種供應(yīng)瓶頸不會(huì)持續(xù)太久。下半年隨著美國接近“群體免疫”,疫情對(duì)生產(chǎn)端和消費(fèi)場景的限制逐漸解除,生產(chǎn)端逐步恢復(fù),而需求端在財(cái)政補(bǔ)貼退坡后的支撐力度可能減弱,供需缺口有望在未來逐步收斂。另外,現(xiàn)在已經(jīng)有多個(gè)州計(jì)劃在6月中下旬開始提前結(jié)束補(bǔ)充失業(yè)救濟(jì)金,以此鼓勵(lì)勞動(dòng)力重返就業(yè)市場,所以下半年美國就業(yè)市場供給恢復(fù)也有望加快,從而有助于緩解近期上升的通脹壓力。 由于通脹飆升,美聯(lián)儲(chǔ)公布的4月會(huì)議紀(jì)要中,開始提到可能會(huì)在未來某個(gè)時(shí)間開始討論縮減QE,但具體還是要看經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)情況。對(duì)比2008年金融危機(jī)之后美國3輪QE的時(shí)間線,發(fā)現(xiàn)當(dāng)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)恢復(fù)了70%以上之后,美聯(lián)儲(chǔ)開始釋放邊際收緊信號(hào);在非農(nóng)就業(yè)恢復(fù)了近90%時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)真正開始收縮QE。截至5月,非農(nóng)就業(yè)人數(shù)恢復(fù)了66%,距離美聯(lián)儲(chǔ)就業(yè)目標(biāo)仍有一定差距。 美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)未變,基本面修復(fù)環(huán)境下,美債利率易上難下。美國多輪財(cái)政刺激下,財(cái)政赤字缺口增大,拜登在在5月28日還提交了一份6萬億美元的財(cái)政預(yù)算,這將繼續(xù)加大美國的財(cái)政赤字壓力。未來財(cái)政支出還是需要依靠發(fā)行國債來支持,中長期限國債供給端壓力也會(huì)推升美債收益率。另外,下半年美聯(lián)儲(chǔ)將開始收緊貨幣政策,美債收益率有望繼續(xù)上行。 首先,美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù),疫情、通脹、以及就業(yè)有望逐步趨于正常化,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將迎來轉(zhuǎn)向,從而推升美債收益率和美元;其次,財(cái)政政策逐步退坡,居民失去財(cái)政轉(zhuǎn)移支付,并開始消費(fèi)服務(wù),可貿(mào)易品的消費(fèi)需求降低,美國貿(mào)易逆差有望回落;最后,美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力強(qiáng)于歐洲國家,盡管下半年歐美都將有財(cái)政刺激開始落地實(shí)施,但相比歐洲,美國刺激規(guī)模更大,將加速拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù),利好美元。 綜合來看,美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊的主動(dòng)性條件是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和充分就業(yè),被動(dòng)條件是通脹惡化。隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐延續(xù),勞動(dòng)力市場逐步恢復(fù),下半年美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)開始縮減QE。過去一段時(shí)間,大規(guī)模財(cái)政救助刺激推升通脹預(yù)期,但財(cái)政補(bǔ)貼同時(shí)會(huì)抑制居民就業(yè)意愿導(dǎo)致就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)保持寬松政策,貴金屬價(jià)格上漲。未來隨著財(cái)政刺激退坡,通脹預(yù)期維持在高位,美聯(lián)儲(chǔ)將開始收緊貨幣政策,貴金屬或承壓回落。6月貴金屬存在高位調(diào)整可能,但調(diào)整幅度仍要視美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度和美聯(lián)儲(chǔ)政策取向是否確定發(fā)生轉(zhuǎn)變影響。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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