滬銅回調(diào)力度較倫銅更大一些

從基本面來看，海外礦山雖時(shí)有擾動(dòng)傳來，但目前尚無實(shí)質(zhì)影響，且冶煉廠在６月檢修力度減弱，整體供應(yīng)格局仍然較為寬松，銅價(jià)將會(huì)繼續(xù)高位振蕩格局。

圖為滬銅主力合約日線

5月以來，銅價(jià)先揚(yáng)后抑。從具體走勢來看，分為兩個(gè)明確的階段：5月初至5月中旬，銅價(jià)延續(xù)4月中旬以來的上漲走勢；隨后倫銅在觸及10747.5美元/噸后明顯承壓，開始振蕩走弱，滬銅走勢與倫銅基本一致，但回調(diào)力度較倫銅更大一些。

美聯(lián)儲(chǔ)回應(yīng)縮減QE，政策轉(zhuǎn)向預(yù)期持續(xù)

5月，全球宏觀經(jīng)濟(jì)一直延續(xù)一個(gè)主題，就是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期。月間公布的就業(yè)、通脹等多項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)不斷加劇市場的期待，且在美聯(lián)儲(chǔ)的FOMC會(huì)議紀(jì)要中得到回應(yīng)。

美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的4月FOMC議息政策會(huì)議紀(jì)要顯示，美國經(jīng)濟(jì)仍然“遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)”美聯(lián)儲(chǔ)最大化就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的雙重目標(biāo)，距離取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展還要一段時(shí)間。但同時(shí)，會(huì)議紀(jì)要首次表述“美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)，即將在未來幾次會(huì)議上開始討論減碼QE”。除此之外，會(huì)議紀(jì)要提及隔夜逆回購用量激增，可由此推斷當(dāng)前流動(dòng)性處于過剩狀態(tài)。有分析認(rèn)為，與日俱增的隔夜逆回購規(guī)模預(yù)示著縮減購債計(jì)劃（Taper）臨近，并預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能于年底前后采取減少購債規(guī)模的行動(dòng)，但會(huì)更早發(fā)出減少購債規(guī)模的信號(hào)，6月或7月的議息會(huì)議將是重要時(shí)點(diǎn)。凡此種種，皆預(yù)示著，貨幣政策的轉(zhuǎn)向離我們越來越近了。

礦山擾動(dòng)影響較弱，銅市供應(yīng)將有增加

5月10日，國內(nèi)15家骨干銅冶煉企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人或主要負(fù)責(zé)人召開座談會(huì)，積極響應(yīng)國家“雙碳行動(dòng)”的號(hào)召，預(yù)聯(lián)合減少今年二季度開始的進(jìn)口礦采購，合計(jì)將減少126萬礦噸，約30萬噸金屬量。此后，作為應(yīng)對國內(nèi)進(jìn)口礦預(yù)減少的措施，海外相繼傳出礦山問題。BHP率先傳出旗下Escondida和Spence兩座銅礦面臨罷工風(fēng)險(xiǎn)；后智利國家銅業(yè)表示，如果限制冰川附近的采礦法案得以通過，旗下Andina、Teniente、Salvador三個(gè)銅礦將受到?jīng)_擊，并對公司約40%的銅產(chǎn)量構(gòu)成影響。不過對于市場的影響可謂微弱，且截至5月末，并未見礦山運(yùn)營及產(chǎn)出出現(xiàn)任何中斷。對于接下來的礦石供應(yīng)持樂觀態(tài)度，并認(rèn)為目前礦山方面的消息將不會(huì)大規(guī)模影響礦山供應(yīng)，且價(jià)格擾動(dòng)作用有限。

6月，國內(nèi)冶煉廠將有江銅富冶和鼎銅業(yè)、金川本部、國投金城冶金、赤峰金峰、金隆銅業(yè)等近10家冶煉廠計(jì)劃安排檢修，涉及產(chǎn)能195萬噸，推算影響精煉銅供應(yīng)11.66萬噸。目前，銅價(jià)仍然處于相對較高的水平，未檢修冶煉廠生產(chǎn)積極性較為樂觀，且6月的檢修力度相對5月有一定程度減少，因此，6月的精煉銅供應(yīng)預(yù)計(jì)會(huì)有提升。

空調(diào)行業(yè)或有降溫，終端消費(fèi)力度不足

4月，銅的各終端需求行業(yè)表現(xiàn)較3月繼續(xù)溫和回暖，其中，SMM給出的終端行業(yè)綜合PMI提升至52.59，較3月回升1.6個(gè)百分點(diǎn)。從細(xì)分行業(yè)來看，電子、家電行業(yè)整體需求回暖力度較強(qiáng)，建筑、電力和交通行業(yè)表現(xiàn)相對較弱。

線纜行業(yè)整體開工率在4月明顯提升，目前的開工率水平為83.56%，為線纜行業(yè)年內(nèi)最高開工水平，同期線纜企業(yè)用銅量也快速提升至20萬噸以上的高水平。不過值得注意的是，終端消費(fèi)目前并不能有效消化線纜行業(yè)的生產(chǎn)提速，4月線纜行業(yè)庫存量環(huán)比幾乎增加一倍。銅價(jià)自5月中旬起持續(xù)振蕩回落，對終端需求行業(yè)來說較為有利，預(yù)計(jì)線纜行業(yè)整體產(chǎn)銷情況受到銅價(jià)回調(diào)的刺激而有所好轉(zhuǎn)。

從銅管行業(yè)的景氣程度來看，4月國內(nèi)銅管行業(yè)開工率已經(jīng)高達(dá)89.41%，相應(yīng)地，銅管產(chǎn)量繼續(xù)提升，并且已經(jīng)達(dá)到2019年5月以來的最高產(chǎn)量水平。銅管行業(yè)在經(jīng)歷了3月的去庫存后，4月成品庫存量出現(xiàn)小幅累庫現(xiàn)象，由此推測，空調(diào)和行業(yè)的用銅需求可能在5、6月間出現(xiàn)下降，空調(diào)行業(yè)的景氣度可能有小幅降溫。

國內(nèi)4月汽車產(chǎn)量為223.4萬輛，較3月回落9.26%，同期銷量為225.2萬輛，環(huán)比回落10.85%。汽車行業(yè)自4月起已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的產(chǎn)銷回落現(xiàn)象。芯片供應(yīng)對汽車生產(chǎn)的限制短期無法緩解，因此汽車行業(yè)整體生產(chǎn)將會(huì)出現(xiàn)持續(xù)下滑。

市場對于美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期得到了其正面回應(yīng)，且近期持續(xù)有美聯(lián)儲(chǔ)高官表示縮減QE的討論即將展開，宏觀市場近期的主題無疑將會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向節(jié)奏，而該主題對銅價(jià)將有明顯的利空作用。

從基本面來看，海外礦山時(shí)有擾動(dòng)傳來，但目前尚無實(shí)質(zhì)影響，且冶煉廠在6月檢修力度減弱，整體供應(yīng)格局仍然較為寬松。需求方面，4月整體終端需求雖然均有不同程度回暖，但較旺季表現(xiàn)仍有差距。5月中下旬，銅價(jià)回落有利于線纜環(huán)節(jié)的消費(fèi)，但空調(diào)行業(yè)熱度恐有所降溫，汽車行業(yè)持續(xù)受到芯片短缺影響，因此，消費(fèi)端表現(xiàn)整體不強(qiáng)。

綜上，我們認(rèn)為銅價(jià)將會(huì)繼續(xù)高位振蕩格局。