本輪美豆牛市行情于2020年下半年開啟，至今已持續(xù)近一年時間。2020年下半年，南美大豆供應(yīng)枯竭，中國采購美豆節(jié)奏加快，美豆庫存消費比不斷走低，CBOT大豆價格開始單邊上漲。2021年4月，隨著美豆開始播種，市場持續(xù)關(guān)注美國主產(chǎn)區(qū)干旱情況，加之對美國生物柴油需求預期出現(xiàn)升溫，CBOT大豆價格再次強勢上漲。2021年5月中旬，USDA的5月供需報告公布，新作美豆庫存較舊作略有增加，美豆供應(yīng)偏緊的預期得到一定緩解，CBOT大豆價格見頂回落。

市場炒作干旱天氣影響的熱情高漲

截至6月6日，美國大豆播種進度達到90%，高于去年同期6個百分點，高于5年均值11個百分點。其中，明尼蘇達州已經(jīng)完成播種，艾奧瓦州、南達科他州和威斯康辛州的播種也接近全部完成。與美豆播種進度相似，新作美豆的出苗率也明顯高于往年同期。截至6月6日，美國大豆出苗率達到76%，略低于市場預期，但高于去年同期11個百分點，也高于5年均值17個百分點。

不過，隨著播種工作的結(jié)束，美豆生長即將步入更為重要的開花期，其對于干旱等不利天氣的敏感程度會更高。同時，因USDA給出的新作大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存較低，主產(chǎn)區(qū)天氣狀況對美豆價格的擾動也會更加強烈。因此，未來市場的關(guān)注點會從美豆播種進度及出苗情況，轉(zhuǎn)向主產(chǎn)區(qū)天氣狀況對美豆生長評級的影響。6月7日，USDA在最新一期的種植進展報告中，首次公布了新作美豆的生長評級。評級狀況顯示，截至6月6日，極好、良好、一般、較差和很差的美豆分別占12%、60%、24%、3%和1%，美豆今年整體生長評級略遜于去年同期。

干旱天氣是美豆生長期最為常見的災害性天氣，其持續(xù)時間長短和強度會影響大豆的產(chǎn)量。從今年4月起，美國北達科他州、南達科他州、明尼蘇達州、艾奧瓦州、威斯康星州、伊利諾伊州和密歇根州等美豆主產(chǎn)區(qū)就處于干旱天氣的籠罩下。其中，南、北達科他州是上述地區(qū)中干旱程度最為嚴重的區(qū)域。根據(jù)USDA生產(chǎn)評級報告，北達科他州等級為差的大豆占23%，良好和極好的大豆僅占25%。該州大豆生產(chǎn)評級在18個大豆生產(chǎn)州中墊底。所以，持續(xù)的干旱天氣是造成今年美豆生長評級偏低的主要原因。

根據(jù)NOAA最新預報，未來一周美國中西部地區(qū)要面臨高溫和降雨偏少的天氣。目前，美國中西部地區(qū)干旱情況較前期有所緩解，但極度干旱區(qū)域擴大至伊利諾伊北部和威斯康辛南部。美國大平原和中西部地區(qū)的干旱狀況短期還將持續(xù)，其對于美豆生長的威脅尚未解除，市場炒作天氣的熱情將更加高漲。

美國生物柴油政策支撐美豆價格

USDA的5月供需報告沿用了4月報告中對于舊作美豆庫存的估計量，同時初次公布了2021/2022年度新作美豆供需平衡表。新作美豆供需平衡表較舊作平衡表出現(xiàn)以下兩個方面的重要變化：一是在繼續(xù)調(diào)高產(chǎn)量的同時，上調(diào)本土壓榨量，并較大幅度下調(diào)出口量。USDA對此的解釋是新作豆油作為生物柴油的消費量出現(xiàn)增長，從而提振美國本土大豆壓榨利潤及壓榨量。二是受到豆油在生物柴油領(lǐng)域需求增長的影響，新作美豆庫存仍維持在歷史較低水平，新作美豆油庫存下降至69萬噸的歷史較低水平?？梢娦伦魑锬甓让绹锊裼蛽絻墩呒捌鋱?zhí)行情況將是影響美豆價格走勢的關(guān)鍵。

根據(jù)美國環(huán)境保護署（EPA）公布的最終確認的可再生燃料年度標準，2021年其生物柴油生產(chǎn)目標為24.3億加侖，與2020年持平。而依據(jù)USDA公布的美豆油平衡表，新作美豆油在生物燃料方面的需求將較上個作物年度增加113萬噸，這將導致美國生物柴油產(chǎn)量在2021年基礎(chǔ)上增加約9.6億加侖。根據(jù)EPA提供的歷史數(shù)據(jù)，如此之高的生物柴油增加量在過去10年中都未曾出現(xiàn)。鑒于EPA尚未公布2022年生物柴油年度標準，新作美國大豆是否能夠達到USDA預估的較低庫存水平，目前來看可能還存在一定變數(shù)。

美國生物柴油生產(chǎn)長期依賴政府補貼，根據(jù)USDA提出的豆油生柴使用量，2022年美國生柴補貼需要大幅增長，才能達成其既定的生產(chǎn)目標。今年5月底，美國總統(tǒng)拜登提出了6萬億美元的2022年財政支出計劃，用于升級美國基礎(chǔ)設(shè)施，擴張社會保障安全網(wǎng)，以及教育、醫(yī)療、減碳、軍事和疫情恢復等可自由支配開支項目。這項財政支出計劃大幅推高了市場對于達成USDA預估的豆油生柴使用量的預期，因而CBOT大豆及CBOT豆油從5月底至6月上旬出現(xiàn)了一輪較為強勢的上漲。

不過，6月11日市場傳出消息稱，在工會和美國特拉華州參議員的壓力下，拜登政府正在考慮如何為美國煉油廠減輕完成生物燃料混合任務(wù)的負擔。該消息傳出后，CBOT大豆和CBOT豆油應(yīng)聲下跌。所以，拜登政府為推行生物柴油政策，還需進行政治上的反復博弈，最終執(zhí)行情況因此也存在不確定性。

6月10日凌晨，USDA公布了6月供需報告。報告主要對舊作美豆消費量及庫存進行了修正。6月報告維持了5月報告中對新作美豆出口及消費的估計值。因預計美國國內(nèi)豆粕消費下降及豆粕進口提高，USDA在6月報告中將舊作大豆壓榨量調(diào)低1500萬蒲式耳，從而導致舊作美豆期末庫存及新作美豆期初庫存增加1500萬蒲式耳。同時，因預計美國國內(nèi)豆油消費強勁，6月報告將舊作美豆油國內(nèi)消費提高2.25億磅；因美豆油價格高企，調(diào)低舊作美豆油出口4億磅。由于產(chǎn)量下降及進口減少，舊作美豆油期末庫存下調(diào)1000萬磅。

目前來看，美豆油供應(yīng)緊張的預期將延續(xù)。但是，6月報告也傳達出一些微妙的信息：美國本土舊作豆粕消費預估下滑，以及美豆油高價抑制其出口，或許都表明支撐美豆強勢的因素已有走弱跡象。

中國進口節(jié)奏放緩將施壓國際大豆價格

2021年5月，國內(nèi)進口大豆到港量估計值為1000萬噸，而月度壓榨量約為757萬噸。因壓榨量遠低于到港量，國內(nèi)大豆壓榨企業(yè)大豆庫存較4月大幅攀升111萬噸至497.5萬噸。6月國內(nèi)進口大豆到港量預計為1050萬噸，按照當前每周210萬噸的壓榨水平，6月大豆壓榨量預計為850萬噸，6月底國內(nèi)大豆庫存可能進一步攀升至700萬噸左右。壓榨利潤下滑以及庫存攀升將導致未來國內(nèi)大豆進口節(jié)奏持續(xù)放緩，對國際大豆價格構(gòu)成壓力。