近期，甲醇主力合約價格自高點2850元/噸持續(xù)回落至2400元/噸附近，最大跌幅達15%。甲醇近期供需由平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤?，進入季節(jié)性累庫階段，價格承壓。另外，相對下游烯烴，過高的估值也為甲醇下跌提供了空間。時至當下，甲醇下游MTO利潤已得到修復，而原料端動力煤強勢依舊，甲醇上行空間有望打開。

盤面兌現(xiàn)季節(jié)性累庫預期

6—9月份是甲醇的季節(jié)性累庫階段，主要原因在于供增需減。

供應方面，國內(nèi)結(jié)束檢修期，開工回升，海外供應也同步恢復。截至6月10日，甲醇國內(nèi)開工率78.9%，環(huán)比提升7.3個百分點，另外，華南地區(qū)180萬噸新裝置計劃在6—7月投產(chǎn)。海外方面，前期意外停車的伊朗裝置目前已恢復開車，涉及產(chǎn)能在230萬噸，整體檢修時間比預期短。另外，海外近期也存在新產(chǎn)能投放，其中伊朗165萬噸新裝置已在5月底開啟投料試車，美國一套170萬噸新裝置計劃在6—7月試車。因此，甲醇供應整體呈現(xiàn)增加趨勢。

需求方面，目前外購甲醇制烯烴企業(yè)開工率在95.77%，暫時維持在相對高位水平，后期西北地區(qū)的烯烴裝置存在檢修計劃，中煤蒙大和久泰能源計劃在6月底至7月停車檢修，華東地區(qū)的MTO裝置暫無明確的檢修計劃。甲醇傳統(tǒng)下游目前平均開工率在43.5%，進入夏季有季節(jié)性走弱預期。因此，甲醇需求整體存在收縮的情況。

目前，甲醇無論是內(nèi)地工廠庫存還是沿海地區(qū)的港口庫存都在增加的趨勢中，庫存走勢驗證供增需減的現(xiàn)狀。截至6月10日，甲醇港口總庫存81.3萬噸，環(huán)比累庫4.1萬噸；港口可流通庫存在20.7萬噸，環(huán)比累庫5.1萬噸；西北地區(qū)廠庫在25.14天，環(huán)比累庫2.92天。

甲醇季節(jié)性累庫預期較為明確，2109合約貼水現(xiàn)貨80元/噸左右，目前期貨盤面已對甲醇現(xiàn)貨的走弱預期有所兌現(xiàn)。

估值偏低下成本推動上行

甲醇在產(chǎn)業(yè)鏈中處于中間環(huán)節(jié)。原料端動力煤全年存在供需缺口，近日受局部地區(qū)事故影響，產(chǎn)地供應受限，加之動力煤夏季需求旺季到來，供應偏緊現(xiàn)狀持續(xù)，煤價表現(xiàn)堅挺。在甲醇經(jīng)歷過一輪下跌以后，目前煤制甲醇的生產(chǎn)利潤已微乎其微，煤價對甲醇的支撐作用開始顯現(xiàn)。下游方面，前期烯烴價格持續(xù)下挫，下游MTO裝置陷入虧損，這也是甲醇價格大幅下跌的主要原因。目前MTO利潤已較前期有所修復，且在虧損狀態(tài)下，主動降負的MTO裝置并未出現(xiàn)。隨著烯烴價格開始企穩(wěn)反彈，MTO利潤對甲醇的牽制作用將弱化，甲醇上行空間有望打開。

總體而言，甲醇處在季節(jié)性累庫階段，但盤面對現(xiàn)貨走弱預期已有所兌現(xiàn)，由供需驅(qū)動甲醇期貨價格下行的空間并不大。甲醇目前在產(chǎn)業(yè)鏈中估值水平較低，預計原料端將驅(qū)動甲醇絕對價格上行，而下游烯烴的企穩(wěn)反彈將為甲醇打開上行空間。我們預計未來甲醇價格重心以上行為主。