隨著半年末時點漸近，需聚焦流動性的進(jìn)一步變化，若流動性出現(xiàn)收緊，期債有跌破短期支撐的可能。

5月中下旬以來，資金面寬松不再是主導(dǎo)債市波動的首要因素，市場流動性收斂導(dǎo)致長短端利率均有一定程度向上。進(jìn)入6月，政府債券發(fā)行逐步放量、超儲率下降等因素給予了流動性上更大的壓力，銀行體系對于央行資金的需求再度升溫，三大期債價格在20日動態(tài)區(qū)間上沿附近快速下跌至區(qū)間下沿附近。

整體來看，債市短期有資金壓力，但中長期有經(jīng)濟(jì)基本面的底部保護(hù)，大概率依舊以偏弱振蕩為主。二債、五債、十債動態(tài)區(qū)間下沿分別為100.125、99.585、97.605，目前價格運(yùn)行至區(qū)間下沿以及60日和120日中長期均線附近，存在一定程度支撐，且有止跌跡象出現(xiàn)。隨著半年末時點漸近，仍需聚焦流動性的進(jìn)一步變化，若流動性出現(xiàn)收緊，期債有跌破短期支撐的可能。

從經(jīng)濟(jì)基本面來看，周三公布的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體低于市場預(yù)期，但市場對此反應(yīng)并未十分積極，國債期貨基本平收。5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增8.8%，預(yù)期增8.6%，前值增9.8%；1—5月固定資產(chǎn)投資同比增15.4%，前值增19.9%；5月社會消費品零售總額同比增12.4%，預(yù)期增12.8%，前值增17.7%。中長期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱，對債市來說形成下方支撐。

6月以來，市場對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)鈍化，相繼公布的5月PMI、通脹、金融數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都沒有引起波瀾，可以看出債市更多是在依據(jù)資金面交易。此外，債市忽視經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的利好，還與市場的兩個擔(dān)憂有關(guān)。一方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落風(fēng)險加大可能會導(dǎo)致財政托底意愿加強(qiáng)，而地方債加速發(fā)行會對利率債供求和資金面產(chǎn)生不利影響；另一方面，周四凌晨召開的美聯(lián)儲6月議息會議也是近期影響市場的重要變量，市場擔(dān)憂美聯(lián)儲是否會發(fā)表鷹派言論。

從資金面來看，6月資金面穩(wěn)定性大不如前，從上周開始，政府債發(fā)行和繳款增加，同業(yè)存單到期量增加，國庫定存招標(biāo)較往月提前，在這些因素影響下，資金面有所收斂，DR001隔夜利率在6月7日升至2.3%的高點。與此同時，同業(yè)存單利率有所上行，一年期城商行同業(yè)存單發(fā)行利率從6月4日的3.08%升至最新的3.31%，提高了22.7BP。隨著半年末將至，市場對資金面仍存謹(jǐn)慎心態(tài)。

從央行公開市場操作來看，央行維持每個工作日100億元的投放規(guī)模，周一開展了2000億元1年期MLF操作，保持等量續(xù)作，利率不變。央行在連續(xù)數(shù)月保持中性對沖之后，隨著跨季期的到來，銀行流動性出現(xiàn)一定缺口，而MLF等量操作略低于市場預(yù)期，導(dǎo)致市場對于未來的資金面預(yù)期更加謹(jǐn)慎。

央行在公開市場看似維持中性操作，但流動性環(huán)境卻在發(fā)生著潛在變化。一方面，超儲率的下行幅度超過了往年季節(jié)性，預(yù)計4月末超儲率已經(jīng)降至1.2%附近，較3月末的1.5%回落0.3個百分點，絕對水平也不高。另一方面，由于5月地方債發(fā)行的暫緩及推遲，預(yù)計6月及三季度債券供給將顯著增加，進(jìn)而對流動性需求也會增加。

此外，從政策消息來看，貨幣政策與財政政策收緊信號也在不斷確認(rèn)。6月3日財政部下達(dá)2021年新增地方政府債務(wù)限額低于兩會給出的預(yù)算，6月11日現(xiàn)金管理類理財新規(guī)落地，均顯示今年政策重點由“穩(wěn)增長”逐步轉(zhuǎn)為“防風(fēng)險”，預(yù)計全年政策邊際收緊方向還會持續(xù)，對債市環(huán)境較為不友好。

周四凌晨迎來FOMC會議，在最新的6月利率決議中，美聯(lián)儲宣布維持基準(zhǔn)利率在0%—0.25%區(qū)間不變，符合預(yù)期。與此同時，美聯(lián)儲提高了通脹預(yù)期并提前了下一次加息的時間框架，點陣圖顯示到2023年年底將實現(xiàn)兩次加息。本次會議雖然未釋放實質(zhì)性的收緊信號，但在表述上偏向鷹派，正?；A(yù)期漸起會從情緒層面造成市場價格的波動。