美國和巴西產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)有效降雨導(dǎo)致玉米市場階段性利多出盡，國內(nèi)飼料板塊跟隨下行?；久嫔?，當(dāng)前谷物整體供應(yīng)過剩，尤其是玉米，下游利潤轉(zhuǎn)差，國產(chǎn)玉米估值恐向低價(jià)回歸。

預(yù)期已經(jīng)發(fā)生變化

上半年國內(nèi)玉米期現(xiàn)貨價(jià)格沖高后出現(xiàn)較長時(shí)間的寬幅振蕩。對比國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品整體走勢，玉米價(jià)格表現(xiàn)相對較弱，在農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)跟隨外盤創(chuàng)出新高的情況下，連盤玉米始終未能突破1月的高點(diǎn)。同時(shí)，連盤玉米月間價(jià)差在2016年取消臨儲后首次全部呈現(xiàn)貼水結(jié)構(gòu)，這預(yù)示著遠(yuǎn)期預(yù)期已經(jīng)發(fā)生變化，供需格局將由之前的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期演變?yōu)閺?qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期。

谷物整體貨源充足

供應(yīng)端，在5月底播種期間農(nóng)戶已將余糧基本售罄，玉米現(xiàn)貨轉(zhuǎn)移至中大貿(mào)易商手中，貨權(quán)相對集中。此外，上半年進(jìn)口玉米成本增加，國產(chǎn)新麥開秤價(jià)上調(diào)，令玉米替代邊際抬升，加重了上游的挺價(jià)情緒。當(dāng)前玉米現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌至貿(mào)易商囤貨成本，渠道庫存雖高，但市場可流通貨源較少。需求端，表現(xiàn)不及預(yù)期。飼料企業(yè)4月小幅補(bǔ)庫，但對國產(chǎn)玉米的需求有限。深加工方面，淀粉加工企業(yè)加工利潤長期低迷，部分企業(yè)開始限量保價(jià)，開機(jī)負(fù)荷處于歷史同期低位。整體上，國產(chǎn)玉米市場供需雙弱。

不過，當(dāng)前作物年度，谷物供應(yīng)明顯過剩，從2020年10月新的作物年度開始，截至2021年5月末，新增供應(yīng)超過7500萬噸，其中國產(chǎn)小麥3500萬噸、進(jìn)口玉米1000萬噸、高粱及大麥1200萬噸，陳化水稻1800萬噸、一次性儲備及臨儲投放350萬噸，遠(yuǎn)超新年度6700萬噸的缺口預(yù)估。

外盤限制國產(chǎn)玉米下跌空間

USDA5月發(fā)布新作供需平衡表。其中，玉米播種面積延續(xù)3月底報(bào)告的9110萬英畝，但市場認(rèn)為新作面積還有200萬—300萬英畝的上調(diào)空間。與之相對，美玉米舊作出口強(qiáng)勁，當(dāng)前出口銷售進(jìn)度超過100%。另外，隨著歐美疫情好轉(zhuǎn)，工業(yè)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，2022年美玉米庫銷比很可能維持低位，結(jié)轉(zhuǎn)庫存再次回到5000萬噸以上的難度很大。美玉米市場需求向好，且進(jìn)口仍有200元/噸左右的利潤，一定程度上限制了國產(chǎn)玉米的下行空間。

總的來說，國產(chǎn)玉米相對其他谷物仍有升水，其使用性價(jià)比較低的邏輯未變，需要價(jià)格繼續(xù)回落才能刺激新的需求。操作上，建議逢低布局遠(yuǎn)月合約空單，或考慮買國外拋國內(nèi)跨市場套利。