近期市場(chǎng)利率DR007從2%突破上升至2.3%附近，市場(chǎng)對(duì)資金收緊的擔(dān)憂再次升溫。疊加近期FED會(huì)議偏鷹表態(tài)后加息點(diǎn)陣圖的上修、國(guó)內(nèi)地方債集中供給沖擊和部分交易盤在3.0%附近提前獲利了結(jié)等因素，10Y國(guó)債收益率從6月3日低點(diǎn)的3.03%快速上行11BP至3.14%。不過(guò)地方債的供給壓力整體仍在可控范圍，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在FED會(huì)議后的鴿派講話也緩解了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)提前加息的擔(dān)憂，再加上周末市場(chǎng)熱議的變相降息，利率重回下行通道，近兩個(gè)交易日迅速?gòu)?.14%下行5BP。盡管短期收益率破3難度較大，但有望延續(xù)前期的牛市行情，在3%—3.15%區(qū)間振蕩下行。

近期國(guó)內(nèi)資金利率市場(chǎng)多空并存。利多方面，據(jù)媒體報(bào)道，多家銀行向分行下發(fā)了調(diào)整存款利率報(bào)價(jià)方式的授權(quán)，由過(guò)去的“基準(zhǔn)利率*上浮比例”調(diào)整為“基準(zhǔn)利率+基點(diǎn)”，如果傳言成真，那么一年期以上的存款利率或?qū)⑾抡{(diào)。不過(guò)利率即便下調(diào)也只對(duì)短期有效，與房貸掛鉤的LPR利率已經(jīng)連續(xù)14個(gè)月未做調(diào)整，央行保持流動(dòng)性合理充裕和維持利率的穩(wěn)定更是中期目標(biāo)，在外部環(huán)境未發(fā)生重大變化前，貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向概率不大。本次利率的調(diào)整，更多是利率市場(chǎng)化改革思路的延續(xù)，將存款和貸款定價(jià)方式接軌，從而完善貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制。而與之相對(duì)的則是近期DR007利率從前期的2%均值快速上行至2.3%附近，這也打破了近期較為寬松的貨幣預(yù)期。不過(guò)此輪資金利率的上行基本符合市場(chǎng)的預(yù)期，反映出前期由財(cái)政系統(tǒng)所投放的流動(dòng)性正在被合理地消耗，不過(guò)流動(dòng)性余量整體看仍是充裕的，不必過(guò)于恐慌。未來(lái)隨著利率債的發(fā)行以及信用的派生，銀行體系對(duì)于央行資金的需求可能再度升溫，資金利率也有望重回2%—2.2%區(qū)間內(nèi)。

對(duì)后市判斷，我們依然維持較為樂(lè)觀的態(tài)度。一方面，央行近期再次發(fā)聲，旨在緩解市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂。在未來(lái)短期可能面臨地方債集中供給沖擊的情況下，央行沒(méi)有大幅收緊流動(dòng)性的必要和動(dòng)力。另一方面，下半年信用風(fēng)險(xiǎn)可能再次上升，尤其在“三條紅線”的背景下，房地產(chǎn)企業(yè)的償付壓力將繼續(xù)放大。再加上相關(guān)部門對(duì)產(chǎn)業(yè)債、城投和地產(chǎn)監(jiān)管或持續(xù)趨嚴(yán)，存量配置資金有望進(jìn)一步向利率債遷移。此外，在經(jīng)歷了去年三季度以來(lái)的經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇后，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能的預(yù)期正在下修，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨一定挑戰(zhàn)。一旦發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)或其他超預(yù)期事件，利率或再次進(jìn)入下行通道。

綜上，中美利率已基本脫鉤，即便美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，也并不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)造成影響，同時(shí)地方債供給壓力和隱藏的信用風(fēng)險(xiǎn)降低了貨幣政策短期轉(zhuǎn)向的概率。在貨幣政策不變、社融數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑后，維持資金面平穩(wěn)是大概率事件，隨著市場(chǎng)資金利率短期趨穩(wěn)，利率有望繼續(xù)振蕩下行。同時(shí)，前期利差走陡趨勢(shì)明顯，短期資金面大概率繼續(xù)收斂，未來(lái)或?qū)⒊霈F(xiàn)（10Y-5Y）做平曲線的窗口，可關(guān)注五債和十債之間的曲線套利機(jī)會(huì)。