多空交織

把時(shí)間周期拉長(zhǎng)到一年以上看，全球糧價(jià)受生物燃料和新冠疫情后購糧需求的推動(dòng)，整體價(jià)格會(huì)長(zhǎng)期保持在高位，豆粕價(jià)格自然也會(huì)水漲船高，否則便會(huì)有套利資金入場(chǎng)填平洼地。

圖為豆粕指數(shù)周K線

豆粕價(jià)格5月中旬全力沖擊年內(nèi)高點(diǎn)失敗，之后開啟了abc小三浪調(diào)整模式，近期主力合約2109終于在3300元/噸整數(shù)關(guān)口獲得一定力度的支撐，有望迎來短線反彈行情。今年農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格走勢(shì)其實(shí)和新冠疫情前存在差別，以往重點(diǎn)分析供應(yīng)端的方法暫時(shí)失效，尤其是豆粕這類特殊品種，筆者判斷其將在需求保持高位、壓榨利潤(rùn)偏低、供應(yīng)明顯上升等多空要素交織下，中線走出區(qū)間振蕩行情，長(zhǎng)線看在糧價(jià)整體帶動(dòng)下創(chuàng)新高是大概率事件。

供應(yīng)陡增 企業(yè)被動(dòng)累庫存

豆粕的供應(yīng)面主要還是觀察上游大豆行業(yè)，國內(nèi)消費(fèi)主要依賴美國和南美洲進(jìn)口，東北大豆基本用于食用而非榨油。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，我國1—5月累計(jì)進(jìn)口大豆3823萬噸，同比上漲12.8%，其中5月進(jìn)口數(shù)量便達(dá)到961萬噸，供應(yīng)端壓力較大。從南美主要出口國的船期分析，預(yù)計(jì)未來兩到三個(gè)月大豆進(jìn)口量只增不減，一旦阿根廷收割速度加快，則相關(guān)數(shù)據(jù)環(huán)比也有望大增。南美豐產(chǎn)后市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)會(huì)轉(zhuǎn)移到美國，畢竟前五個(gè)月美國大豆進(jìn)口占比已經(jīng)從去年的28%上升到今年的56%，這個(gè)要素影響價(jià)格的權(quán)重將明顯上升。

美國大豆目前還處在播種期，雖然市場(chǎng)預(yù)期今年播種面積增幅較大，但天氣方面存在的變數(shù)不小，美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告按照慣例也會(huì)力挺出口產(chǎn)品價(jià)格。另外，當(dāng)下油廠壓榨利潤(rùn)已經(jīng)轉(zhuǎn)入小幅虧損，行業(yè)開機(jī)率卻居高不下，因此企業(yè)被動(dòng)進(jìn)入累積庫存階段。

需求堅(jiān)挺 生豬減少需待時(shí)

豆粕作為養(yǎng)豬行業(yè)最重要的飼料，今年面臨的需求局面其實(shí)是起伏不定的。春節(jié)期間國內(nèi)生豬養(yǎng)殖一度受到非洲豬瘟影響，1月、2月母豬和生豬存欄環(huán)比明顯下降，不過到了4月疫情緩解后相關(guān)數(shù)據(jù)恢復(fù)超出預(yù)期。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，4月能繁母豬存欄量同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)23%和1.1%，連續(xù)19個(gè)月保持正增長(zhǎng)，生豬存欄量也恢復(fù)到正常年份的90%以上。不過強(qiáng)力豬周期下生豬價(jià)格連續(xù)暴跌，極端行情甚至觸發(fā)了國家發(fā)改委過度下跌三級(jí)預(yù)警，單豬養(yǎng)殖虧損達(dá)到209元，未來行業(yè)產(chǎn)能會(huì)有一個(gè)大幅下降的趨勢(shì)。只是這個(gè)結(jié)果要體現(xiàn)出來時(shí)間上至少要等到年底了，當(dāng)下生豬存欄量仍然有上升的空間，對(duì)豆粕需求是不錯(cuò)的支撐。

把時(shí)間周期拉長(zhǎng)到一年以上看，全球糧價(jià)受生物燃料和新冠疫情后購糧需求的推動(dòng)，整體價(jià)格會(huì)長(zhǎng)期保持在高位，豆粕價(jià)格自然也會(huì)水漲船高，否則便會(huì)有套利資金入場(chǎng)填平洼地。未來五年，生物燃料對(duì)糧食的需求預(yù)計(jì)將提供至少1500萬噸的增量，相當(dāng)于增加一個(gè)印度市場(chǎng)；而經(jīng)歷長(zhǎng)期居家封鎖后消費(fèi)者外出用餐欲望強(qiáng)烈，此次報(bào)復(fù)性增長(zhǎng)的時(shí)間或許比想象的要長(zhǎng)。

箱體振蕩 持區(qū)間操作思路

從技術(shù)層面看，豆粕主力合約2109各個(gè)周期K線圖都不容樂觀，尤其是周K線沖擊年內(nèi)新高失敗后，三重頂圖形已經(jīng)完全確立，短期反彈后中線考驗(yàn)或跌破前低3249元/噸的概率較大，而區(qū)間振蕩上限在10周線3550元/噸附近。綜上所述，豆粕中線振蕩，建議在2109合約價(jià)格回到3500元/噸附近時(shí)控制倉位建立空單，保持箱體區(qū)間的操作思路適當(dāng)放大止損。