目前北半球食糖生產(chǎn)大體結(jié)束，泰國、歐盟、俄羅斯減產(chǎn)導(dǎo)致國際食糖可出口量大幅下降，中美洲產(chǎn)量不及預(yù)期可出口糖已不多，國際食糖貿(mào)易流供應(yīng)嚴重依賴進入新榨季生產(chǎn)的南半球來滿足。處于南半球的南巴西為全球最大產(chǎn)糖區(qū)和出口區(qū)，其甘蔗可在產(chǎn)糖和乙醇之間靈活轉(zhuǎn)換，這增加了食糖產(chǎn)量的不確定性。在南巴西長期干旱導(dǎo)致甘蔗減產(chǎn)背景下，南巴西動態(tài)對國際糖市影響加劇。

南巴西甘蔗及糖減產(chǎn)擔憂延續(xù)

南巴西的榨季生產(chǎn)期為當年的4月至次年的3月，7月至9月為榨季生產(chǎn)高峰期，11月到12月陸續(xù)收榨。去年9月以來，南巴西降雨持續(xù)偏少，截至5月底，蔗區(qū)降雨偏低13%—34%，其中最大產(chǎn)區(qū)圣保羅偏低28%。巴西政府在巴西的五個州發(fā)布6月至9月期間的供水緊急警報，預(yù)測這一時期的雨量很少，這是巴西的氣象預(yù)測111年來首次出現(xiàn)此類性質(zhì)的警報，而這幾個區(qū)恰恰為甘蔗主產(chǎn)區(qū)，進一步增加了市場對于南巴西甘蔗減產(chǎn)的擔憂。

實際上，早在去年四季度，媒體即報道南巴西干旱導(dǎo)致部分宿根蔗無法翻種、部分蔗區(qū)出現(xiàn)火災(zāi)，但直至今年4月，南巴西長期干旱導(dǎo)致甘蔗長勢差才被市場廣泛重視，減產(chǎn)題材持續(xù)發(fā)酵。根據(jù)巴西甘蔗技術(shù)中心的數(shù)據(jù)，4月、5月南巴西甘蔗單產(chǎn)分別為73.22噸/公頃、79.16噸/公頃，同比下降12.3%和9.63%，雖然預(yù)期6月降雨改善，但土壤墑情依舊偏低，甘蔗單產(chǎn)改善空間有限。

本榨季旱情較2014/2015榨季更嚴重，當時甘蔗單產(chǎn)為73.8噸/公頃，本榨季單產(chǎn)或接近73噸/公頃，較上榨季下滑6.3%。因此，機構(gòu)持續(xù)下修南巴西甘蔗估產(chǎn)，主流預(yù)期降至5.6億噸附近，悲觀預(yù)期低至5.3億噸，大幅低于上榨季的榨量6.05億噸。機構(gòu)對于南巴西糖的主流估產(chǎn)降至3450萬—3500萬噸，極端估產(chǎn)接近3300萬噸，明顯低于上榨季的產(chǎn)量3846萬噸。當前處于榨季生產(chǎn)初期，估產(chǎn)尚存較大不確定性，但天氣預(yù)測7月降雨范圍縮小，市場比較一致的預(yù)期是，估產(chǎn)仍存下修風險，減產(chǎn)題材將圍繞整個榨季。

南巴西糖庫存持續(xù)低于上榨季

上榨季南巴西產(chǎn)糖量創(chuàng)歷史新高，帶動巴西糖出口量創(chuàng)歷史新高，本榨季以來出口延續(xù)同比增長態(tài)勢。今年4月、5月巴西糖出口量均創(chuàng)當月歷史新高，累計出口量達到460萬噸，同比增長51萬噸。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，6月前三周日均發(fā)運量13.47萬噸，較去年6月的日均發(fā)運量增長4.24%，證明巴西糖需求強勁。而截至5月底，南巴西產(chǎn)糖量為715萬噸，同比下降90萬噸；糖庫存為517萬噸，同比減少45萬噸，這是在榨季期初庫存同比增加69萬噸情況下的數(shù)據(jù)。就南巴西糖減產(chǎn)、出口需求評估，預(yù)計本榨季南巴西糖庫存將持續(xù)低于上榨季。

巴西乙醇價格支撐強勁

由于預(yù)期本榨季甘蔗減產(chǎn)導(dǎo)致乙醇產(chǎn)量下降，且經(jīng)濟復(fù)蘇有望帶動乙醇消費，預(yù)計本榨季巴西乙醇期末庫存偏低近5億升。即使當前進入榨季生產(chǎn)期，乙醇出廠價下調(diào)幅度不大，出廠價3420雷亞爾/立方米，乙醇折糖價16.68美分/磅，接近ICE原糖價格。由于糖廠已大量套保，在甘蔗減產(chǎn)季，為履行合約，大部分糖廠無法降低產(chǎn)糖用蔗比，導(dǎo)致乙醇產(chǎn)量下降；若榨季高峰期后乙醇庫存偏低，乙醇較糖溢價擴大至可覆蓋違約成本，則生產(chǎn)將向乙醇傾斜，糖減產(chǎn)幅度增加。此外，加油站的乙醇/汽油比價處于季節(jié)性高位，一定程度抑制乙醇消費，但乙醇價格依舊堅挺，證明市場已在交易乙醇供應(yīng)偏緊邏輯，為糖價提供底部支撐。

綜上所述，南巴西減產(chǎn)擔憂將長期延續(xù)，食糖庫存將持續(xù)低于上榨季，任何減產(chǎn)風險均會加劇國際貿(mào)易流偏緊態(tài)勢。因此，ICE原糖在16.5美分/磅存在支撐，上方高度依賴減產(chǎn)題材發(fā)酵，有望測試18.5美分/磅。