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期債 本輪反彈能否延續(xù)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2021-06-25 08:58:10 來源:南華期貨 作者:翟帥男

收益率向下突破難度較大


資金面相對(duì)充裕的局面已經(jīng)結(jié)束,未來階段性資金緊張會(huì)影響債市,重點(diǎn)關(guān)注資金面邊際變化。



自上周五債市開啟一波強(qiáng)勢(shì)反彈,短短五個(gè)工作日T2109上漲近0.8元。那么本輪反彈的原因是什么?未來能否持續(xù)呢?


三因素助力反彈


債市上一波調(diào)整始于5月底,主要原因是地方債發(fā)行加速導(dǎo)致的資金面整體收斂,市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生了改變。同時(shí)大宗商品價(jià)格反彈帶動(dòng)通脹預(yù)期升溫,加重了市場(chǎng)的悲觀情緒。


近期情況發(fā)生了轉(zhuǎn)變,一方面,上周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集發(fā)布,數(shù)據(jù)整體偏弱,雖然數(shù)據(jù)出爐之后市場(chǎng)反響平平,但基本面走弱決定了利率反彈的上限。美聯(lián)儲(chǔ)議息決議偏鷹,全球通脹預(yù)期回落,美債收益率止升回落,國(guó)內(nèi)貨幣收緊的必要性和迫切性進(jìn)一步下降。另一方面,存款利率改革使得1年期以上存款利率下降,加上周末官媒發(fā)文稱“流動(dòng)性合理充裕并不是空話”,市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性擔(dān)憂有所緩解。債市開啟本輪反彈。


經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度放緩


1—5月,全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)193917億元,同比增長(zhǎng)15.4%;比2019年1—5月增長(zhǎng)8.5%,兩年平均增長(zhǎng)4.2%。整體表現(xiàn)不及預(yù)期。地產(chǎn)方面,新開工大幅下滑,兩年平均增速轉(zhuǎn)負(fù),土地購置面積和土地成交價(jià)款均轉(zhuǎn)負(fù),都預(yù)示著房地產(chǎn)投資的見頂回落。但從房地產(chǎn)銷售和開發(fā)資金來源來看,目前房地產(chǎn)韌性仍在,預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資回落的速度不會(huì)太快。今年地方專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏后置是基建增速放緩的主要原因,后續(xù)隨著專項(xiàng)債資金逐步落地到具體項(xiàng)目,有望助力基建,但當(dāng)前地方隱性債務(wù)管控趨嚴(yán)、逆周期托底力度減弱,基建恐難有亮眼表現(xiàn)。當(dāng)前海外需求旺盛是制造業(yè)加快恢復(fù)的一大助力,未來隨著發(fā)達(dá)國(guó)家供給修復(fù),海外帶來的助力將逐漸消退,制造業(yè)增長(zhǎng)將更加依賴內(nèi)需。整體來看,經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì),但在逆周期支持政策逐漸退潮的當(dāng)下,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐將逐漸放緩。


5月社零兩年平均增速為4.52%,增速有所回升,但較疫情前的同期增速仍有較大差距。目前餐飲服務(wù)類成為消費(fèi)新的增長(zhǎng)點(diǎn),但尚未恢復(fù)至疫情前水平。另外,近期汽車芯片短缺導(dǎo)致汽車銷售增速放緩,未來若汽車缺芯問題緩解,對(duì)消費(fèi)將有較大幫助。此外,我國(guó)就業(yè)形勢(shì)和居民收入均有一定改善,但居民收入明顯低于GDP增速,疫情反復(fù)使得居民消費(fèi)傾向很低。后續(xù)隨著疫苗接種率不斷增加和一系列促消費(fèi)政策出臺(tái),有利于提升居民的消費(fèi)意愿。但收入偏低仍是制約消費(fèi)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期因素,國(guó)內(nèi)疫情的區(qū)域性反彈也會(huì)帶來一定影響。


資金利率波動(dòng)加大


目前通脹降溫,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩,地方債發(fā)行提速,貨幣政策不太可能轉(zhuǎn)向。但在貨幣中性的情況下,供給壓力導(dǎo)致的資金缺口較大,央行會(huì)否及時(shí)給予流動(dòng)性支持是市場(chǎng)主要的分歧點(diǎn)。上半年是供需雙弱形勢(shì)下的資金面超穩(wěn),隨著地方債加速發(fā)行,資金需求明顯增加,資金波動(dòng)加大已是必然。另外,上半年“穩(wěn)貨幣+緊信用”孕育了小債牛,但考慮到政府債供給增加,企業(yè)債融資觸底反彈,“緊信用”局面或有所轉(zhuǎn)變。此外,近期的存款利率定價(jià)方式調(diào)整一定程度上推動(dòng)了近期反彈,這會(huì)小幅降低1年期以上存款利率,增加中長(zhǎng)端債券的吸引力。整體來看,資金面相對(duì)充裕的局面已經(jīng)結(jié)束,未來階段性資金緊張會(huì)影響債市,重點(diǎn)關(guān)注資金面邊際變化。


目前基本面增速回落對(duì)于利率的支撐作用明顯,利率調(diào)整上有頂。稅期過后資金利率明顯回落也基本印證了央行“保持流動(dòng)性合理充裕”的立場(chǎng)。在通脹壓力緩解之后,債市目前僅有的利空就是地方債加速發(fā)行,而若是供給高發(fā)并未帶來資金短缺,那么利空就非常有限了,短期債市反彈有望繼續(xù)。


考慮到美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹、匯率小幅貶值,外資流入速度預(yù)計(jì)放緩,加上貨幣政策并無進(jìn)一步寬松的可能性,收益率向下突破難度較大,短期10年國(guó)債收益率預(yù)計(jì)在3.0%—3.15%窄幅振蕩。

責(zé)任編輯:唐正璐

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