國內(nèi)流動性仍以穩(wěn)為主，美聯(lián)儲縮債對于A股的影響整體可控，疊加國內(nèi)穩(wěn)健的經(jīng)濟為股指提供支撐，股指表現(xiàn)值得期待。

回顧2021年上半年股指的行情，流動性是主導市場的主要因素，春節(jié)前的上漲是因為寬松的流動性，春節(jié)后的下跌是因為流動性收緊預期，隨后盤整是因為市場的微觀流動性不夠，真可謂“成也蕭何敗也蕭何”。

2021年春節(jié)前股指上漲，春節(jié)后下跌，造成市場的大起大落主要是因為市場對于流動性出現(xiàn)了截然不同的預期。之所以會出現(xiàn)這種預期，其中的影響因素是央行的公開市場操作。春節(jié)之前，為了對沖節(jié)前大量的流動性需求，同時也為了維穩(wěn)市場情緒，央行在公開市場操作方面釋放了大量的流動性。1月第四周央行通過逆回購操作釋放近6000億元流動性，而銀行間7天質押式回購利率一度飆升至4.5%之上。然而，對于股市而言，央行逆回購操作量重于價，盡管市場利率飆升，但是市場情緒依舊高漲，股市中的核心資產(chǎn)上漲，推動股指上行。春節(jié)之后，由于過了流動性需求最緊俏的階段，市場開始預期央行流動性的收緊，而事實上，春節(jié)之后央行在公開市場操作方面確實是不及節(jié)前的。從春節(jié)后至3月9日，指數(shù)到達階段性底部，央行周度公開市場操作基本維持凈回籠狀態(tài)，節(jié)后第一周央行在公開市場凈回籠超3000億元。在市場對于央行貨幣政策回歸正?；念A期下，前期大幅上漲的核心資產(chǎn)回調(diào)，三大指數(shù)大幅收跌。

此外，公募基金的發(fā)行也是影響春節(jié)前后市場大漲大跌的一個重要因素。在春節(jié)之前，公募基金市場紅火，甚至出現(xiàn)“日光基”的盛況。從具體的發(fā)行規(guī)模來看，1月主動偏股型基金總成立規(guī)模近3000億元，單周主動偏股型公募基金發(fā)行規(guī)模平均可達700億元。公募基金的大量入市，一方面為市場帶來巨大的增量資金，推動市場上行，另一方面助推了市場的積極情緒，從而吸引更多的資金入市。春節(jié)之后，主動偏股型基金發(fā)行規(guī)模明顯下降，節(jié)后第一周僅有不到300億元的偏股型基金成立。公募基金市場由紅火轉向平淡，令市場的增量資金大幅減少，股指由漲轉跌。

3月9日以后，股指基本下跌至階段性支撐附近，三大期指開啟振蕩走勢。滬深300指數(shù)維持窄幅的區(qū)間振蕩，上漲動力不足，但下方存在明顯支撐；上證50指數(shù)在金融股的拖累下，表現(xiàn)偏弱，但總體依舊維持振蕩；中證500指數(shù)在3月9日觸及寬幅振蕩區(qū)間下沿之后，重心逐漸上移，表現(xiàn)最為抗跌，但依舊保持在寬幅振蕩區(qū)間之內(nèi)。因此，2021年3月之后，三大期指基本維持振蕩走勢，國內(nèi)平穩(wěn)增長的經(jīng)濟為股指下方提供強有力的支撐，而增量資金不足導致股指上漲乏力。

我們以PMI來衡量我國經(jīng)濟的運行狀況，2021年以來，我國的各項PMI基本保持在榮枯線之上。具體來看，制造業(yè)PMI表現(xiàn)平穩(wěn)，維持在50上方；非制造業(yè)PMI表現(xiàn)亮眼，基本保持在55附近運行，從而帶動綜合PMI偏強運行。因此，2021年上半年，國內(nèi)經(jīng)濟總體處于穩(wěn)步增長階段，股指下方存在較強支撐。步入3月之后，股指之所以步入振蕩走勢，其中很大的一個原因是較為清淡的公募基金發(fā)行市場。2021年1月，單月新成立的主動偏股型基金規(guī)?？蛇_2500億元，而在第二季度，單月新成立的主動偏股型基金規(guī)模平均僅有500億元左右，有近2000億元的增量資金差額。市場缺乏足夠的資金助推上漲，股指振蕩為主。

下半年，股指預計整體風險可控，仍值得期待。第三季度，股指或將受到美聯(lián)儲縮債的影響，美元流動性的回籠對于全球金融市場都將產(chǎn)生一定的壓制作用，A股也不例外。但國內(nèi)流動性仍以穩(wěn)為主，所以美聯(lián)儲縮債對于A股的影響整體可控，疊加國內(nèi)穩(wěn)健的經(jīng)濟為股指提供支撐，股指或以振蕩為主。第四季度，隨著國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長壓力逐漸增加，央行或將放寬流動性的投放，以保持經(jīng)濟的穩(wěn)步增長，因此市場或將有更多的資金進入，股指仍存上行動力。