本周，期債反彈后再次承壓。央行持續(xù)維持300億元逆回購?fù)斗?，緩解跨季資金壓力，月末利率債發(fā)行持續(xù)縮量，但本周將迎來“七一”大慶，股市風(fēng)險偏好有所抬升，部分壓制期債市場情緒。

非銀資金邊際收緊

從本周貨幣市場利率角度來看，有一個值得關(guān)注的現(xiàn)象。DR與GC利差明顯擴(kuò)大。一般來說，DR利率反映了銀行間的融資成本，而GC利率反映了非銀機構(gòu)的融資成本，GC利率的大幅提升是本周利差上行的主要原因。實際上，本次GC利差明顯上行，與6月末MPA考核臨近有非常大的關(guān)系。一方面，銀行開始限制對非銀出錢的規(guī)模，來保證廣義信貸增速指標(biāo)考核達(dá)標(biāo)。另一方面，半年末銀行有沖存款規(guī)模的動機，可能會出現(xiàn)集中贖回理財產(chǎn)品保存款的行為，這一行為增加了市場上非銀資金的需求。目前來看，引發(fā)非銀資金收緊的因素都是暫時性的，待半年度考核結(jié)束后，資金的影響有望得到緩解。

除此之外，央行周一召開二季度例會，相比上次更加強調(diào)“穩(wěn)”，基調(diào)有所放松，在市場預(yù)期經(jīng)濟(jì)有回落風(fēng)險的環(huán)境下，央行適當(dāng)給出了寬松的信號，對于債市是一個相對利多的消息。

豬價或受托市提振

從豬糧比來看，從6月11日開始已經(jīng)連續(xù)15天跌破6∶1的三級警戒線，最低時僅5.17。根據(jù)國家發(fā)改委等部門此前聯(lián)合發(fā)布的《完善政府豬肉儲備調(diào)節(jié)機制做好豬肉市場保供穩(wěn)價工作預(yù)案》，當(dāng)豬糧比價連續(xù)3周處于5∶1至6∶1，或能繁母豬存欄量單月同比降幅達(dá)到5%，或能繁母豬存欄量連續(xù)3個月累計降幅在5%—10%時，將發(fā)布二級預(yù)警，此時國家與地方層面將視情啟動臨時儲備收儲，以起到“托市”的效果。

后續(xù)豬糧比如果進(jìn)一步下行，可能會觸發(fā)國家收儲程序。近期豬價呈現(xiàn)止跌反彈的趨勢，受到托市影響，后期豬價下行幅度有限。對于債市來說，豬肉價格是影響CPI數(shù)據(jù)的重要因素，目前來看，雖然未來豬價有上行的支撐，但CPI數(shù)據(jù)仍然運行在負(fù)區(qū)間。從這個角度來說，通脹如果只反映PPI生產(chǎn)資料端，暫時還不會影響到貨幣政策。

地方債供給放緩

地方債發(fā)行方面，截至目前，6月合計發(fā)行地方債（包含已公布未發(fā)行）不到8000億元，低于5月份的8753億元，繼續(xù)低于公布的發(fā)行計劃。分類別來看，新增一般債和再融資債券發(fā)行較為平穩(wěn)，其中新增一般債已發(fā)行預(yù)計量的58.2%，與去年同期的58.5%基本持平，拖累項主要在新增專項債，上半年新增專項債發(fā)行不及1萬億元，顯著低于2019年的1.4萬億元和2020年的2.2萬億元，僅占全年預(yù)測發(fā)行比例的28.3%，大幅低于前兩年同期61.4%和63.8%的水平。往后看，地方債發(fā)行大幅提速的可能性依舊不高，今年地方債發(fā)行可能出現(xiàn)平穩(wěn)延后的現(xiàn)象。

綜合來看，短期債市在市場風(fēng)險偏好增高的狀況下，會承受一定的壓力。但央行繼續(xù)凈投放操作強化了流動性管理的預(yù)期，債市供給節(jié)奏有所收縮，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況不支持債券收益率大幅上行，后期半年度考核過后，關(guān)注銀行配債需求的回補。