上半年，銅價(jià)走勢(shì)可分為兩個(gè)大的階段：年初至5月初，銅價(jià)振蕩走強(qiáng)，其中2月、4月為凌厲上漲階段；5月初開(kāi)始，銅價(jià)階段性見(jiàn)頂回落。

貨幣政策有轉(zhuǎn)向預(yù)期

上半年，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖。市場(chǎng)對(duì)于歐美宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的解讀，從經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)通脹的憂慮，進(jìn)而深化至對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)為代表的歐美國(guó)家貨幣政策轉(zhuǎn)向的憂慮，這主導(dǎo)了銅價(jià)的運(yùn)行節(jié)奏。

伴隨著經(jīng)濟(jì)回暖以及大宗商品價(jià)格不斷攀升，市場(chǎng)對(duì)于通脹的憂慮情緒加重，雖然美聯(lián)儲(chǔ)多位官員先后多次對(duì)于通脹憂慮和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期給予“潑冷水”處理，但市場(chǎng)預(yù)期并未因此而減弱。美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的4月FOMC議息會(huì)議紀(jì)要首次表述“美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)，即將在未來(lái)幾次會(huì)議上開(kāi)始討論減碼QE”，此后美元指數(shù)在90附近企穩(wěn)。6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議明顯上調(diào)了今年的通脹預(yù)期，雖然重申通脹上升主要來(lái)自暫時(shí)的因素，但釋放了兩年以后即2023年較有可能加息不止一次的信號(hào)。相比今年3月公布預(yù)期利率路線時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)決策者預(yù)計(jì)加息會(huì)更快到來(lái)。宏觀市場(chǎng)長(zhǎng)久以來(lái)的貨幣政策轉(zhuǎn)向終于接近預(yù)期落地，美元聞風(fēng)大漲，并持續(xù)施壓銅價(jià)。

6月末，美聯(lián)儲(chǔ)的言論風(fēng)向出現(xiàn)分化，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策改變的預(yù)期出現(xiàn)了猶豫，筆者傾向于認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策改變是大勢(shì)所趨，僅是時(shí)間早晚問(wèn)題。因此，從宏觀層面來(lái)看，下半年整體利空局勢(shì)未變。

終端需求有待釋放

目前海外礦山的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)問(wèn)題已經(jīng)基本消散，此外，據(jù)外媒報(bào)道，Glencore計(jì)劃在今年年底前重啟其在剛果MutandaMining銅鈷項(xiàng)目，該礦此前已閑置約兩年。由此可見(jiàn)，銅價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行將再度改變礦山供應(yīng)格局，礦山盈利持續(xù)樂(lè)觀將促使銅精礦供應(yīng)不斷寬松。

國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口新規(guī)已經(jīng)實(shí)施半年，國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口量回升至穩(wěn)定水平，且海外主要廢銅供應(yīng)源頭國(guó)和轉(zhuǎn)口貿(mào)易國(guó)已經(jīng)基本擺脫了疫情對(duì)廢銅產(chǎn)業(yè)鏈的影響，海外廢銅供應(yīng)平穩(wěn)。馬來(lái)西亞雖有疫情影響，但其他國(guó)家均可有效補(bǔ)充進(jìn)口廢銅需求，且6月下旬馬來(lái)西亞封鎖結(jié)束后，也將有效補(bǔ)充轉(zhuǎn)口廢銅。

6月22日國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局發(fā)布公告，決定近期開(kāi)始投放的2021年第一批國(guó)家儲(chǔ)備銅銷(xiāo)售總量為2萬(wàn)噸，拋儲(chǔ)量基本與市場(chǎng)此前預(yù)期相符。本次拋儲(chǔ)與以往有很大不同，主要在于本次拋儲(chǔ)的時(shí)間周期將持續(xù)半年，拋儲(chǔ)從7月開(kāi)始，并一直持續(xù)至年末，由于拋儲(chǔ)周期較長(zhǎng)，拋儲(chǔ)節(jié)奏為下半年關(guān)注的重點(diǎn)。

1—4月在剔除春節(jié)因素后，銅終端需求呈現(xiàn)平穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，5月需求開(kāi)始降溫。上半年需求環(huán)節(jié)表現(xiàn)最好的行業(yè)為電子和家電，建筑和交通行業(yè)在5月出現(xiàn)發(fā)力跡象。

下半年國(guó)儲(chǔ)持續(xù)釋放銅儲(chǔ)備將有助于穩(wěn)定銅價(jià)，并控制線纜企業(yè)的原料成本。因此，我們對(duì)“金九銀十”的線纜行業(yè)消費(fèi)抱有期待，上半年由于原料成本過(guò)高受到抑制的線纜需求也有望在下半年持續(xù)釋放。

國(guó)內(nèi)空調(diào)庫(kù)存持續(xù)處于2000萬(wàn)臺(tái)左右的高位，但海外空調(diào)需求持續(xù)高漲，因此高庫(kù)存并未影響空調(diào)企業(yè)的生產(chǎn)積極性。筆者認(rèn)為下半年的空調(diào)生產(chǎn)力度不會(huì)過(guò)多地受到高庫(kù)存抑制，空調(diào)行業(yè)高庫(kù)存可能會(huì)成為行業(yè)新常態(tài)。

目前汽車(chē)行業(yè)受到芯片短缺影響，大眾、本田、通用等汽車(chē)公司均宣布不同程度的減產(chǎn)和停產(chǎn)。汽車(chē)行業(yè)雖然庫(kù)存壓力不大，但芯片供應(yīng)對(duì)汽車(chē)生產(chǎn)的限制短期無(wú)法緩解，目前整個(gè)行業(yè)對(duì)于芯片短缺預(yù)期差異較大，最樂(lè)觀的觀點(diǎn)認(rèn)為三季度芯片供應(yīng)將有所緩和，但落實(shí)到汽車(chē)生產(chǎn)數(shù)量的提升方面，恐怕時(shí)間上還要延后。

綜上，個(gè)人認(rèn)為下半年銅價(jià)將會(huì)持續(xù)寬幅振蕩格局。