上半年成本端持續(xù)上漲抬升瀝青價(jià)格，但瀝青供需面疲軟，瀝青需求低迷令庫(kù)存高企。三季度瀝青需求有望出現(xiàn)季節(jié)性好轉(zhuǎn)，加之稀釋瀝青消費(fèi)稅政策落地，部分瀝青產(chǎn)能可能會(huì)退出，煉廠或被動(dòng)降負(fù)荷。在需求改善情況下，瀝青供需面或轉(zhuǎn)好。

煉廠可能被動(dòng)降負(fù)

2月以來(lái)，國(guó)內(nèi)煉廠開工負(fù)荷整體走高，不過(guò)，二季度以來(lái)升勢(shì)有所放緩，維持在50%上下。一方面，成本端價(jià)格上漲，煉廠瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)較低，部分煉廠甚至出現(xiàn)虧損，打擊了煉廠的生產(chǎn)積極性；另一方面，由于下游需求整體較弱，煉廠庫(kù)存持續(xù)走高，為緩解庫(kù)存壓力，煉廠被迫降負(fù)。上半年瀝青總產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到1650萬(wàn)噸，同比增加18%，但這是基于去年受疫情影響，同比基數(shù)較低背景下的估值。從季節(jié)性角度來(lái)看，三季度煉廠開工負(fù)荷有望進(jìn)一步走升，但四季度將再度回落。

另外，稀釋瀝青消費(fèi)稅政策將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)稀釋瀝青供給下降。從近期國(guó)內(nèi)稀釋瀝青進(jìn)口情況來(lái)看，為抓住最后的時(shí)機(jī)進(jìn)口稀釋瀝青，進(jìn)口商集中在5月辦理稀釋瀝青的進(jìn)口清關(guān)業(yè)務(wù)，促使5月國(guó)內(nèi)稀釋瀝青進(jìn)口量達(dá)到415.57萬(wàn)噸，相較于4月大漲42.25%。不過(guò)，隨著政策已于6月12日落地，預(yù)計(jì)6月稀釋瀝青進(jìn)口量會(huì)出現(xiàn)大幅縮減。

從庫(kù)存角度來(lái)看，6月中旬，國(guó)內(nèi)稀釋瀝青港口庫(kù)存達(dá)到272.4萬(wàn)噸，創(chuàng)近年來(lái)新高，主要是貿(mào)易商囤貨。據(jù)了解，部分煉廠在政策落地前囤積的稀釋瀝青可加工至8—9月。上半年由于煉廠備貨充足，整體未對(duì)煉廠生產(chǎn)造成影響，但下半年隨著稀釋瀝青庫(kù)存逐步被消化，以及國(guó)內(nèi)非國(guó)營(yíng)原油進(jìn)口配額收緊，部分煉廠有可能因缺少原料而被動(dòng)降負(fù)，無(wú)原油進(jìn)口配額的煉廠或面臨產(chǎn)能退出，同時(shí)瀝青生產(chǎn)成本也將抬升，瀝青供應(yīng)或受到一定影響。

公路建設(shè)投資預(yù)計(jì)不及去年

2021年一季度國(guó)內(nèi)公路建設(shè)投資同比大幅增長(zhǎng)，但主要原因在于同比基數(shù)低。2020年在基建投資逆周期增長(zhǎng)的背景下，公路建設(shè)投資表現(xiàn)強(qiáng)勁，而今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體步入正常軌道，基建投資整體預(yù)計(jì)不及2020年。雖然2021年年初公路建設(shè)投資高于往年同期水平，但二季度以后同比增幅明顯下降，且很難達(dá)到去年的投資水平。從環(huán)比來(lái)看，上半年公路建設(shè)投資整體將保持增長(zhǎng)，而7月、8月受降雨影響，公路建設(shè)投資步伐會(huì)放緩，9月、10月環(huán)比會(huì)再度呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

剛性需求有所恢復(fù)

二季度以來(lái)，隨著氣溫回暖，南北方地區(qū)公路項(xiàng)目逐步啟動(dòng)，瀝青剛需有所恢復(fù)，但入夏以來(lái)，南方多地遭遇持續(xù)性降雨，北方部分地區(qū)降雨也較為頻繁，公路項(xiàng)目施工難以開展，瀝青剛需受到抑制，上半年瀝青需求整體表現(xiàn)清淡。我們預(yù)計(jì)隨著雨季逐步結(jié)束，8月中下旬以后，瀝青需求將出現(xiàn)一定改善，尤其9月、10月為瀝青消費(fèi)旺季，公路項(xiàng)目將集中施工，瀝青需求會(huì)達(dá)到年內(nèi)高峰，而11月以后，瀝青需求又將出現(xiàn)季節(jié)性下降。今年公路項(xiàng)目投資預(yù)計(jì)整體不及去年，瀝青需求也難超去年水平。

同時(shí)，今年以來(lái)，瀝青煉廠庫(kù)存及社會(huì)庫(kù)存持續(xù)走高。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，瀝青煉廠庫(kù)存率在50%左右，為歷史同期高位區(qū)間。其中，煉廠庫(kù)存遠(yuǎn)高于歷史同期水平，山東和華南地區(qū)瀝青煉廠庫(kù)存水平較高，華東、華北地區(qū)煉廠庫(kù)存水平相對(duì)較低。社會(huì)庫(kù)存壓力相對(duì)不大，整體與歷史同期水平持平。國(guó)內(nèi)瀝青庫(kù)存水平持續(xù)處于高位主要源于下游需求表現(xiàn)不佳，連續(xù)降雨對(duì)公路項(xiàng)目施工形成明顯制約。我們認(rèn)為，隨著8月中下旬以后雨季逐步結(jié)束，瀝青需求有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，并帶動(dòng)瀝青庫(kù)存去化，但年底預(yù)計(jì)會(huì)再度出現(xiàn)季節(jié)性累庫(kù)。