在國(guó)際原油價(jià)格突破70美元/桶的大關(guān)之后，漲勢(shì)開(kāi)始趨緩。筆者認(rèn)為，歐美在二季度疫情得到控制下解除封鎖措施帶來(lái)的原油消費(fèi)回升是主因，另外OPEC+自去年至今年2月減產(chǎn)措施有利于全球原油去庫(kù)存，這也奠定了原油價(jià)格反彈的基礎(chǔ)。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)潛在增速回落，經(jīng)濟(jì)修復(fù)從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體面臨美元流動(dòng)性外流和經(jīng)濟(jì)此輪修復(fù)觸頂?shù)挠绊?，全球原油需求可能已?jīng)完成了修復(fù)（消費(fèi)可能很難回到疫情前水平），而供應(yīng)正在恢復(fù)，原油價(jià)格上漲動(dòng)能將逐步衰竭。

美元流動(dòng)性拐點(diǎn)引導(dǎo)投資需求降溫

隨著全球供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，美國(guó)通脹預(yù)期回落，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)改善和通脹達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)之后，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)在三季度釋放削減QE信號(hào)，這意味著全球流動(dòng)性寬松周期出現(xiàn)拐點(diǎn)，原油投資性需求會(huì)降溫。原因在于美元實(shí)際利率反彈會(huì)增加原油投資的機(jī)會(huì)成本，而美元匯率反彈也會(huì)對(duì)原油價(jià)格施壓。

從就業(yè)市場(chǎng)來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)不斷重啟和疫苗加速接種，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)正在逐步回升。美國(guó)勞工部的JOLTS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月職位空缺的數(shù)量突破900萬(wàn)大關(guān)，再創(chuàng)歷史新高。隨著美國(guó)財(cái)政對(duì)居民補(bǔ)貼提前結(jié)束，美國(guó)失業(yè)率有望加速回落。根據(jù)疫情援助法案，之前美國(guó)人每周的失業(yè)救濟(jì)金增加了300美元，且延長(zhǎng)18個(gè)月，原本預(yù)計(jì)9月初到期，但現(xiàn)在各州選擇在6月就提前結(jié)束。密蘇里州從6月12日起結(jié)束發(fā)放失業(yè)救濟(jì)金補(bǔ)助，7個(gè)州緊隨其后于6月19日結(jié)束。到7月10日之前，還將有14個(gè)州將削減失業(yè)救濟(jì)金的每周300美元的額外補(bǔ)助。受此影響，根據(jù)美國(guó)勞工部的最新數(shù)據(jù)，密蘇里州5月份的失業(yè)率為4.2%，遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平5.8%。

原油消費(fèi)可能很難回到疫情前水平

自去年四季度至今，被壓抑的需求被釋放，由于公共交通啟用滯后，私家車(chē)使用量將增加，同時(shí)，遠(yuǎn)程工作人士在家附近辦事出行的情況也將增加。

EIA數(shù)據(jù)顯示，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體控制住疫情，2022年下半年全球消費(fèi)量將再次超過(guò)每天1億桶。具體來(lái)看，IEA預(yù)計(jì)，全球原油需求2021年增長(zhǎng)540萬(wàn)桶/日（下調(diào)5萬(wàn)桶/日），2022年將增長(zhǎng)310萬(wàn)桶/日。2021年三季度全球原油需求將減少29萬(wàn)桶/日至9800萬(wàn)桶/日。2021年四季度全球原油需求將減少30萬(wàn)桶/日至9930萬(wàn)桶/日。

盡管IEA在6月的月報(bào)中已經(jīng)明確指出，全球原油需求將在明年達(dá)到疫情前水平。然而，我們認(rèn)為在疫情沖擊下，居民生活習(xí)慣和辦公方式會(huì)發(fā)生變化，出行需求可能較疫情前明顯下降，這意味著全球原油需求很難回到疫情前水平。隨著全球新能源的應(yīng)用，尤其新能源汽車(chē)保有量上升，原油消費(fèi)可能會(huì)在此次疫情后提前在2030年達(dá)到峰值，目前處于增速放緩的階段。

另外，我們認(rèn)為印度原油需求回升也面臨制約。過(guò)去7年里，印度的汽油稅增加了兩倍多，使得在孟買(mǎi)等印度大城市購(gòu)買(mǎi)汽油的價(jià)格幾乎是紐約的兩倍。現(xiàn)在印度的汽油、柴油價(jià)格比全球油價(jià)超過(guò)100美元/桶時(shí)還要貴，這讓一些印度車(chē)主無(wú)法承擔(dān)車(chē)輛的使用成本。

原油供應(yīng)恢復(fù)空間很大

5月，OPEC原油產(chǎn)量連續(xù)第三個(gè)月回升，達(dá)到2546.3萬(wàn)桶，這也是自去年4月以來(lái)首次出現(xiàn)正增長(zhǎng)。以沙特為首的OPEC，其原油產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的40%，出口量占全球的50%。

伊朗可能會(huì)以富有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格來(lái)重新奪回市場(chǎng)份額，并將盡快清理存儲(chǔ)在油輪上的超過(guò)7500萬(wàn)桶的原油和凝析油庫(kù)存。伊朗今年平均石油出口量為66萬(wàn)桶/日，到2022年年中，可持續(xù)的原油產(chǎn)能可能升至380萬(wàn)桶/日。

本周OPEC+即將召開(kāi)會(huì)議討論增產(chǎn)決議，與此同時(shí)WTI的8月合約價(jià)格已經(jīng)站穩(wěn)74美元/桶。根據(jù)彭博調(diào)查數(shù)據(jù)，OPEC+可能在8月將日產(chǎn)量提高約55萬(wàn)桶，然而這僅是OPEC+自身預(yù)計(jì)的當(dāng)月全球供應(yīng)缺口的四分之一。此外，作為OPEC+重要成員之一的俄羅斯也預(yù)計(jì)提議增產(chǎn)。有媒體報(bào)道稱(chēng)，俄羅斯考慮在7月會(huì)議上提議OPEC+增產(chǎn)，因?yàn)轭A(yù)計(jì)將在中期看到全球石油供應(yīng)短缺。

如果堅(jiān)持現(xiàn)有政策，2021年OPEC+的原油供應(yīng)總量將增加80萬(wàn)桶/日，2022年OPEC+還有空間將產(chǎn)量提高140萬(wàn)桶/日，高于2021年7月至2022年3月的目標(biāo)。另外，IEA認(rèn)為2021年非OPEC+國(guó)家的原油產(chǎn)量將增加71萬(wàn)桶/日。

由于2020年低油價(jià)導(dǎo)致大量頁(yè)巖油企業(yè)倒閉，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量恢復(fù)緩慢，但還是存在較大的修復(fù)空間。貝克休斯統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至6月25日，美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)量升至470座，較去年7月最低紀(jì)錄244座明顯回升，但依舊遠(yuǎn)低于疫情前的790座。IHSMarkit估計(jì)，美國(guó)頁(yè)巖油的支出有望在2022年增至800億美元，預(yù)計(jì)2021年為580億美元。

圖為美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存和WTI原油價(jià)格走勢(shì)對(duì)比

芝商所OPEC觀察工具（OPECWatch）顯示，OPEC+7月繼續(xù)增產(chǎn)的概率達(dá)到60%，或者說(shuō)削減去年確定的每個(gè)月減產(chǎn)量的概率達(dá)到60%，這意味著夏季盡管美國(guó)自駕游帶來(lái)需求增加，但是供應(yīng)同樣在恢復(fù)，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存去庫(kù)會(huì)放緩。截至6月18日當(dāng)周，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存下降至4.59億桶，去年同期高達(dá)5.4億桶。