剛公布的6月官方PMI為50.9，較5月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍處景氣區(qū)間但擴(kuò)張力度已放緩。分類看供需一降一增，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)反彈0.2個(gè)百分點(diǎn)。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.5%，較上月回落1.7個(gè)百分點(diǎn)，擴(kuò)張減速。受局部疫情影響服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)降幅明顯，但仍高于臨界點(diǎn)。預(yù)計(jì)后月PMI將繼續(xù)小幅向下，但仍處景氣區(qū)間。

價(jià)格方面，5月CPI與PPI當(dāng)月同比分別為1.3%與9.0%，PPI與CPI剪刀差創(chuàng)歷史新高。與我們預(yù)測(cè)一致，通脹增長(zhǎng)偏溫和。在國(guó)內(nèi)外貨幣政策均易緊難松的預(yù)期下，后期通脹壓力不大，但逐月走高是趨勢(shì)。5月生豬等食品類價(jià)格明顯壓制CPI，但并不具有持續(xù)性。非食品類CPI受益于五一假期消費(fèi)帶動(dòng)有所提振，但旅游實(shí)際收入不及疫情前。剪刀差擴(kuò)大表明消費(fèi)與生產(chǎn)脫節(jié)，上游生產(chǎn)價(jià)格向下游消費(fèi)價(jià)格傳導(dǎo)受阻，需求端復(fù)蘇仍弱于供給端。5月期間國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議連續(xù)三次點(diǎn)名“大宗商品”，要求做好保供穩(wěn)價(jià)相關(guān)工作，部分大宗商品價(jià)格大幅回調(diào)，疊加基數(shù)等因素，預(yù)計(jì)6月PPI將有下降，5月或?yàn)槿旮唿c(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，生產(chǎn)端工業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，需求端全面復(fù)蘇仍待時(shí)日。5月工業(yè)增加值同比增速為8.8%，環(huán)比繼續(xù)回落。分行業(yè)看，88%的行業(yè)保持同比增長(zhǎng)，上游產(chǎn)品如生鐵、粗鋼等產(chǎn)量增速受抑。5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速顯著，價(jià)格是推升利潤(rùn)走高最重要的因素，但企業(yè)盈利不平衡狀況較為突出，新增利潤(rùn)主要集中于上游采礦和原材料制造行業(yè)，部分中下游制造業(yè)企業(yè)因原料端價(jià)格的急劇上漲與下游需求乏力利潤(rùn)收縮，成本壓力不斷加大。因此生產(chǎn)端仍面臨不少負(fù)面影響，利潤(rùn)分化格局或延續(xù)。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較上月提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，主因五一出游拉動(dòng)影響。隨著疫苗接種比例擴(kuò)大，服務(wù)業(yè)修復(fù)應(yīng)當(dāng)穩(wěn)中有升，但新變異病毒或使服務(wù)業(yè)復(fù)蘇之路略顯艱難。

“三駕馬車”中消費(fèi)、投資、出口分別呈現(xiàn)繼續(xù)恢復(fù)、增勢(shì)分化、邊際走弱的態(tài)勢(shì)。5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比12.4%，環(huán)比下滑0.4%。消費(fèi)雖有提速，但分化延續(xù)，服務(wù)類消費(fèi)仍顯低迷。消費(fèi)的全面復(fù)蘇或持續(xù)至明年，等待居民收入增長(zhǎng)與更為安全的消費(fèi)環(huán)境。疫情的反復(fù)也是影響消費(fèi)復(fù)蘇的重要因素。中長(zhǎng)期來(lái)看，制造業(yè)投資受利潤(rùn)提振預(yù)計(jì)保持低速增長(zhǎng)，基建投資隨著財(cái)政在下半年發(fā)力有望提速，房地產(chǎn)因政策監(jiān)管等因素資金流入或有小幅減少，但地產(chǎn)銷量刺激下投資或有回補(bǔ)。5月貨物貿(mào)易順差2960億元（人民幣計(jì)價(jià)），出口與進(jìn)口分別同比增長(zhǎng)18.1%與39.5%，環(huán)比前值一減一增，主要受進(jìn)出口稅率調(diào)整影響。6月新出口訂單指數(shù)下降也表明海外訂貨量的走弱。外需雖有韌性，但隨著美國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值維持高位與耐用消費(fèi)品的回落，外需動(dòng)能即將轉(zhuǎn)弱。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率繼續(xù)下降，就業(yè)形勢(shì)總體穩(wěn)定，失業(yè)率已經(jīng)基本回到疫情前水平。

金融數(shù)據(jù)方面，5月M1、M2同比分別增長(zhǎng)6.1%與8.3%，一落一升，M1減M2為負(fù)表明資金活性不夠強(qiáng)，側(cè)面說(shuō)明當(dāng)前通脹無(wú)需過(guò)于擔(dān)心。社融存量增速11%。受企業(yè)債券凈融資減少等影響，5月社融數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱，預(yù)計(jì)未來(lái)將繼續(xù)下行，結(jié)構(gòu)性緊信用延續(xù)。

宏觀基本面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不變，第二季度貨幣政策委員會(huì)上央行對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的表述也更顯積極。但增長(zhǎng)動(dòng)能已顯放緩，相比于調(diào)整貨幣政策匹配復(fù)蘇，下半年財(cái)政政策空間更大。因此，三、四季度十年期國(guó)債收益率或因供需擾動(dòng)波動(dòng)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)在3.0%—3.2%區(qū)間振蕩運(yùn)行。待供給壓力釋放后，利率中樞將下行以維護(hù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。