綜合來(lái)看，原糖在17美分/磅附近仍有較強(qiáng)支撐。后期應(yīng)繼續(xù)關(guān)注巴西天氣變化，以及進(jìn)入夏季后印度、泰國(guó)季風(fēng)情況，若是天氣受阻，原糖價(jià)格或重新更上一臺(tái)階，回到20美分/磅以上也不是很大問(wèn)題。

國(guó)際供需過(guò)剩逐步調(diào)低，糖價(jià)不具備深跌基礎(chǔ)

2020/2021榨季進(jìn)入尾聲，糖市供給出現(xiàn)小幅缺口，而2021/2022榨季供應(yīng)出現(xiàn)小幅過(guò)剩情況。但隨著巴西出現(xiàn)嚴(yán)重干旱，以及后疫情時(shí)代全球宏觀消費(fèi)復(fù)蘇，供給缺口逐步呈現(xiàn)收斂態(tài)勢(shì)?？傮w來(lái)看，供需矛盾不大，但階段性供需矛盾仍存。

機(jī)構(gòu)預(yù)估方面，國(guó)際糖業(yè)組織（ISO）的5月報(bào)告顯示，2020/2021年度全球食糖預(yù)計(jì)產(chǎn)不足需，或短缺350萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)2020/2021榨季全球糖產(chǎn)量為1.711億噸，其中泰國(guó)預(yù)估值為820萬(wàn)噸，印度預(yù)估值為3100萬(wàn)噸，歐盟預(yù)估值為1630萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)全球食糖消費(fèi)為1.746億噸，同比增長(zhǎng)2.9%。咨詢公司TRS預(yù)計(jì)2020/2021年度全球?qū)⒊霈F(xiàn)207萬(wàn)噸的缺口（原糖值），2021/2022年度全球糖市將出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩518萬(wàn)噸，產(chǎn)量將攀升5%至1.9151億噸，全球糖消費(fèi)量預(yù)計(jì)增加1%至1.8633億噸?；ㄆ煦y行（Citibank）預(yù)計(jì)2021/2022年度全球食糖過(guò)剩量將小于市場(chǎng)最初的預(yù)期，降低至290萬(wàn)噸，比3月的預(yù)測(cè)低約20%。

圖為2020/2021榨季全球食糖供需缺口預(yù)估

進(jìn)入6月，2021/2022榨季缺口進(jìn)一步收斂。據(jù)英國(guó)貿(mào)易公司Czarnikow的數(shù)據(jù)，2021/2022年度全球食糖供應(yīng)過(guò)剩量為150萬(wàn)噸，2020/2021年度過(guò)剩量為270萬(wàn)噸，因主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量增加。2021/2022年度巴西中南部地區(qū)的糖產(chǎn)量估計(jì)為3560萬(wàn)噸，同比下降約6%，減產(chǎn)主要受到迄今為止巴西甘蔗收成中觀察到的狀況影響。在幾個(gè)月的惡劣天氣之后，巴西中南部糖廠開(kāi)榨被推遲，等待作物更好地生長(zhǎng)。泰國(guó)糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1100萬(wàn)噸，同比增加58%；墨西哥糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到600萬(wàn)噸（增加6%）。預(yù)計(jì)2021/2022年度全球糖產(chǎn)量為1.7636億噸。從數(shù)據(jù)來(lái)看，供應(yīng)過(guò)剩量逐步調(diào)低，且整體過(guò)剩幅度較小，糖價(jià)繼續(xù)大跌的空間不是很大。

圖為2021/2022榨季全球食糖供需缺口預(yù)估

巴西乙醇仍占優(yōu)勢(shì)，新榨季甘蔗產(chǎn)量不理想

巴西方面，在巴西生物燃料價(jià)格高企的情況下，為滿足日益增長(zhǎng)的需求，巴西糖廠和乙醇廠可能會(huì)暫時(shí)減少糖產(chǎn)量，以增加乙醇產(chǎn)量。6月14日的數(shù)據(jù)顯示，目前巴西中南部乙醇出廠價(jià)折算紐糖原糖高達(dá)17.96美分/磅，而從當(dāng)前的原糖價(jià)格來(lái)看，乙醇價(jià)格明顯高于原糖。雖然目前巴西的疫情遠(yuǎn)未結(jié)束，但是民眾汽車的出行量已經(jīng)逐步增加，因此，乙醇價(jià)格在6月再次走高。

從最新的生產(chǎn)商調(diào)研來(lái)看，巴西大型糖和乙醇生產(chǎn)商SaoMartinhoSA稱，該公司在2021/2022榨季傾向于將更多的甘蔗加工為乙醇，而非加工為糖。該公司稱，預(yù)計(jì)在2021/2022榨季，公司加工的甘蔗中，大約有58%用于生產(chǎn)乙醇，這將高于上一榨季的53%。由于乙醇價(jià)格維持在高位，疊加國(guó)際油價(jià)走升，巴西乙醇銷售也在增加。

前期巴西遭受干旱沖擊，數(shù)據(jù)顯示，巴西中南部2021/2022年度食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為3505萬(wàn)噸，這將比上—年度減少325萬(wàn)噸。據(jù)估計(jì)，由于甘蔗生長(zhǎng)期間的氣候比正常情況干燥，新榨季的甘蔗總壓榨量預(yù)計(jì)為5.74億噸，比上年減少4.35%。雖然進(jìn)入6月巴西干旱天氣有所緩解，但是當(dāng)前甘蔗的蔗齡也更老，前期持續(xù)的干旱使得翻兜（新植蔗）的進(jìn)度落后。巴西近期降雨接近正常值，糖料生長(zhǎng)有一定恢復(fù)，但是降雨量難挽前期干旱造成的甘蔗減產(chǎn)。

圖為巴西中南部各榨季產(chǎn)糖量

標(biāo)普全球普氏能源資訊（S&PGlobalPlatts）公布的一項(xiàng)綜合11位分析師意見(jiàn)的調(diào)查結(jié)果顯示，預(yù)計(jì)巴西中南部地區(qū)6月上半月糖產(chǎn)量為247.2萬(wàn)噸，同比減少3.4%。受訪分析師對(duì)甘蔗壓榨量的預(yù)估值為3640萬(wàn)至4400萬(wàn)噸。甘蔗壓榨量預(yù)估均值為4000萬(wàn)噸，同比減少4.4%。

圖為巴西中南部產(chǎn)糖進(jìn)度

圖為巴西糖醇比

圖為巴西糖出口進(jìn)度

北半球增產(chǎn)已被消化，印度乙醇計(jì)劃受關(guān)注

泰國(guó)方面，前期的利空消息在盤面上的影響基本已經(jīng)得到釋放。不久前美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）的農(nóng)業(yè)專員預(yù)計(jì)，泰國(guó)2021/2022年度食糖產(chǎn)量將恢復(fù)到1060萬(wàn)噸，較2020/2021年度因干旱驟降的產(chǎn)量大幅增加40%；出口估計(jì)達(dá)到1045萬(wàn)噸。

印度方面，本榨季產(chǎn)量恢復(fù)至3400萬(wàn)噸水平，部分產(chǎn)區(qū)下榨季有較強(qiáng)的增產(chǎn)預(yù)期。但是該信息基本被市場(chǎng)達(dá)成一定共識(shí)，在盤面上有充分的體現(xiàn)，后期進(jìn)入新榨季也是不斷落實(shí)前期事實(shí)過(guò)程，對(duì)盤面的利空影響有限。而最新的泰國(guó)榨季預(yù)估，泰國(guó)糖廠公司（TSMC）近日將2021/2022年度甘蔗產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至1億噸以下，因糖廠在激烈的甘蔗收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)中提高了收購(gòu)價(jià)。據(jù)悉，干旱是產(chǎn)量減少的主要因素，這將影響糖產(chǎn)量和出口。TSMC認(rèn)為，即使在雨季，泰國(guó)今年的降雨量也預(yù)計(jì)減少。預(yù)計(jì)2021/2022榨季糖廠的產(chǎn)量將低于700萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于前期USDA的預(yù)估值。

另外，印度政府計(jì)劃逐步增加汽油中添加乙醇的比例，以減少污染和減少石油進(jìn)口開(kāi)銷，這可能是自歐洲糖業(yè)改革以來(lái)全球糖業(yè)市場(chǎng)最大的變化，而該計(jì)劃有可能使得印度的糖產(chǎn)量發(fā)生改變，點(diǎn)燃糖的多頭趨勢(shì)。根據(jù)食品貿(mào)易商和供應(yīng)鏈服務(wù)提供商CzarnikowGroup發(fā)布的一份報(bào)告，印度乙醇計(jì)劃將導(dǎo)致政府終止食糖出口補(bǔ)貼，并消除該國(guó)的出口。該公司首席分析師StephenGeldart在報(bào)告中稱，印度計(jì)劃到2023年將乙醇汽油混合比例上調(diào)至20%，而目前只有大約5%，如果計(jì)劃成功，這將刺激糖廠從蔗汁和糖漿中生產(chǎn)60億升乙醇，糖產(chǎn)量可預(yù)計(jì)下滑600萬(wàn)噸以上水平。印度的糖產(chǎn)量將從每年最多3300萬(wàn)噸減少到2700萬(wàn)噸。由于目前消費(fèi)量約為2500萬(wàn)噸，并且未來(lái)可能會(huì)增長(zhǎng)，印度將不再是主要的生產(chǎn)過(guò)剩國(guó)和出口國(guó)。

早在2009年，印度糖產(chǎn)量下降至1470萬(wàn)噸，幾乎在一年內(nèi)減半。印度迅速?gòu)奶浅隹趪?guó)轉(zhuǎn)變?yōu)檫M(jìn)口國(guó)。因?yàn)楦收岱N植需要12—18個(gè)月才能成熟，因此面對(duì)供應(yīng)缺口，世界主要的蔗糖生產(chǎn)商無(wú)法立刻增加產(chǎn)量。面對(duì)食糖供應(yīng)短缺，產(chǎn)量無(wú)法立刻提高，國(guó)際糖價(jià)因此上漲，先升至30美分/磅，然后升至30年高點(diǎn)36美分/磅。

圖為印度產(chǎn)糖進(jìn)度（單位：萬(wàn)噸）

圖為泰國(guó)糖產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

后市行情展望

綜合來(lái)看，國(guó)際方面，原糖在17美分/磅附近仍有較強(qiáng)支撐。2021/2022榨季考慮到巴西天氣的問(wèn)題，以及后疫情時(shí)代全球宏觀消費(fèi)復(fù)蘇，加上原油價(jià)格強(qiáng)勁以及燃料乙醇的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，供給的缺口逐步呈現(xiàn)出收斂態(tài)勢(shì)，國(guó)際糖價(jià)繼續(xù)大幅下挫空間有限。雖然巴西后期仍有降雨，但是不足以挽回前期的干旱導(dǎo)致的甘蔗受損，減產(chǎn)已是板上釘釘。印度方面，后期的乙醇計(jì)劃值得關(guān)注，若是計(jì)劃得以實(shí)施，國(guó)際原糖供應(yīng)與需求端極大的改善，或推動(dòng)原糖價(jià)格往更高臺(tái)階邁進(jìn)。另外，后期應(yīng)繼續(xù)關(guān)注巴西天氣變化，以及進(jìn)入夏季后印度、泰國(guó)季風(fēng)情況，若是天氣受阻，原糖價(jià)格或重新上一臺(tái)階，回到20美分/磅以上也不是很大問(wèn)題。