目前市場(chǎng)處于流動(dòng)性寬松，風(fēng)險(xiǎn)較少的業(yè)績(jī)真空期，成長(zhǎng)與題材板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但指數(shù)分化的局面不利于普漲上沖，階段性調(diào)整不可避免。

海外市場(chǎng)流動(dòng)性保持相對(duì)寬松，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性維持相對(duì)平穩(wěn)格局，中報(bào)業(yè)績(jī)影響逐漸增強(qiáng)。A股市場(chǎng)延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)更優(yōu)。未來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然存在，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)、資金以及市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)有利于成長(zhǎng)風(fēng)格。

6月中國(guó)制造業(yè)PMI為50.9%，前值51.0%；非制造業(yè)PMI為53.5%，前值55.2%；綜合PMI為52.9%，前值54.2%。6月PMI較上個(gè)月回落0.1，剔除季節(jié)性的因素下滑的程度也大體相當(dāng)。值得關(guān)注的是6月PMI下滑受到多方面短期因素的影響，包括廣東疫情、芯片缺乏沖擊汽車(chē)等行業(yè)、碳排放影響煤炭電力供給等。如果剔除這些因素的影響，制造業(yè)整體可能會(huì)表現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性。

從上市公司盈利表現(xiàn)來(lái)看，A股業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谛迯?fù)期，全部A股2021年一季度營(yíng)收兩年復(fù)合增速已十分接近歷史平均值12.65%，其中成長(zhǎng)股板塊盈利修復(fù)速度強(qiáng)于大盤(pán)，創(chuàng)業(yè)板ROE回升速度明顯高于其他指數(shù)。具體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指、中證500、中證1000一季度ROE分別為7.59%、7.72%、7.80%，創(chuàng)業(yè)板ROE的抬升則主要靠?jī)衾实纳仙Ｖ行”P(pán)股的銷(xiāo)售凈利率提升更為明顯，其盈利回升力度或?qū)⒏鼜?qiáng)。

整體來(lái)看，A股上市公司整體經(jīng)營(yíng)情況仍保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，主要與國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈較為完善以及海外需求逐步復(fù)蘇有關(guān)。以創(chuàng)業(yè)板、中證500、中證1000為代表的中小盤(pán)股業(yè)績(jī)修復(fù)速度均優(yōu)于藍(lán)籌板塊，中等市值的股票兼具題材性與成長(zhǎng)性，是結(jié)構(gòu)分化行情下性?xún)r(jià)比更好的選擇。

上周在市場(chǎng)流動(dòng)性方面迎來(lái)了一些變化，上周四和周五央行連續(xù)開(kāi)展了300億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，時(shí)隔四個(gè)月央行終于打破百億元逆回購(gòu)的慣例，受此影響銀行間資金利率開(kāi)始下行，現(xiàn)券收益率同樣繼續(xù)回落。當(dāng)前面臨跨季，市場(chǎng)資金需求較大，央行在此時(shí)增加資金供給，釋放穩(wěn)定年中的流動(dòng)性。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，流動(dòng)性較難趨勢(shì)性收緊，但預(yù)期容易受到干擾。6月28日，央行貨幣政策委員會(huì)召開(kāi)第二季度例會(huì)。相比一季度，此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“國(guó)內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻”，警示“防范外部沖擊”，“防風(fēng)險(xiǎn)”將成為下半年影響貨幣政策的重要主題。美國(guó)貨幣政策正?；M(jìn)程何時(shí)開(kāi)啟尚未明晰，國(guó)內(nèi)政策需以“穩(wěn)”字應(yīng)對(duì)外部政策的不確定性。面對(duì)下半年可能出現(xiàn)的外部變數(shù)、金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等因素，“穩(wěn)字當(dāng)頭”的主基調(diào)尤為重要。

所以，近期央行增加逆回購(gòu)操作量，更多釋放較為明確的維穩(wěn)信號(hào)，不會(huì)過(guò)多投放流動(dòng)性，也不會(huì)讓市場(chǎng)陷入流動(dòng)性匱乏的局面。國(guó)內(nèi)前期穩(wěn)健中性的政策為市場(chǎng)提供了良好的保護(hù)墊，在平穩(wěn)充裕的流動(dòng)性背景下，A股維持了萬(wàn)億元的成交額，新能源車(chē)、科技等高景氣度板塊再度活躍，兼具題材性和成長(zhǎng)性的中小市值股票也較為活躍， A股結(jié)構(gòu)性行情有望延續(xù)。

從指數(shù)的層面來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)50強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲，中小創(chuàng)經(jīng)歷了超三個(gè)月的上行區(qū)間，各大指數(shù)也即將突破中長(zhǎng)期的高點(diǎn)。除了光伏、新能源車(chē)、醫(yī)藥、半導(dǎo)體少部分板塊，其余板塊表現(xiàn)平平，近期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨于極端化。目前市場(chǎng)處于流動(dòng)性寬松，風(fēng)險(xiǎn)較少的業(yè)績(jī)真空期，成長(zhǎng)與題材板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但未來(lái)的市場(chǎng)缺少增量，指數(shù)分化的局面不利于市場(chǎng)普漲上沖，階段性的調(diào)整也是不可避免。進(jìn)入7—8月中報(bào)披露階段，成長(zhǎng)板塊的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也會(huì)經(jīng)歷輪番驗(yàn)證，是否能夠支持估值的上漲，仍需驗(yàn)證。總體上中小創(chuàng)經(jīng)歷不錯(cuò)的三個(gè)月表現(xiàn)后，有短期調(diào)整的必要，但不妨礙市場(chǎng)整體分化上漲，無(wú)需過(guò)度悲觀，調(diào)整后的指數(shù)依然存在很高的性?xún)r(jià)比。