半年報(bào)業(yè)績或超預(yù)期

2021年我國上市公司業(yè)績將伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇而進(jìn)一步改善，加上疫情加速了各行各業(yè)的市場出清速度，龍頭股的市場份額不斷擴(kuò)大，業(yè)績增速超預(yù)期的概率較大。只要A股長牛趨勢不變，短期回調(diào)必然提供有效的安全邊際。

圖為人民幣貶值使A股承壓

7月2日，上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)分別回調(diào)3.59%、2.84%和0.87%，以非銀金融、新能源為代表的板塊之前漲得多，回調(diào)幅度也略大，中證500指數(shù)的跌幅小于上證50和滬深300。

市場出現(xiàn)回調(diào)

我們認(rèn)為上周四、周五的回調(diào)是以下三個(gè)主要因素造成的。

第一，制造業(yè)景氣度略有回落。2021年6月，我國PMI生產(chǎn)指數(shù)和PMI新出口訂單指數(shù)分別下降至51.9和48.1。

第二，美元反彈下北向資金大幅流出。近期，美元指數(shù)從最低點(diǎn)90反彈至92.5，全球大宗商品價(jià)格受挫，中美利差大幅收窄，外資流出A股流入美股和歐洲股市。僅僅上周四和周五兩個(gè)交易日，北向資金流出金額就超過了100億元。

第三，美聯(lián)儲貨幣政策收緊預(yù)期加強(qiáng)。當(dāng)市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史性低位時(shí)，股價(jià)處于高位，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好就會存在下降的預(yù)期，從而導(dǎo)致債券價(jià)格上漲，而股市價(jià)格下跌。一般來說，滬深300指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)同向變動，而且前者波動率大于后者，只要美股小幅回調(diào)，A股回調(diào)的幅度大概率比美股更大。

短空長多格局

2021年第三季度，A股三大指數(shù)上證50、滬深300和中證500的行情仍值得期待。

利多因素主要體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：一是2021年半年報(bào)業(yè)績超預(yù)期的概率較大。2021年我國上市公司業(yè)績將伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇而進(jìn)一步改善，再加上疫情加速了各行各業(yè)的市場出清速度，龍頭股的市場份額不斷擴(kuò)大，業(yè)績增速超預(yù)期的概率較大。

二是，從長期來看，股指貼現(xiàn)率下降會帶動核心指數(shù)長期走牛。一方面，伴隨著人口老齡化，我國GDP增速將逐步向世界平均水平3%回歸，從而必然帶動無風(fēng)險(xiǎn)收益率（國債、國開債收益率）的趨勢性下降，股指貼現(xiàn)率也會長期下降，核心指數(shù)長牛乃大勢所趨；另一方面，伴隨著我國碳中和和新能源政策的推進(jìn)，越來越多的新能源、醫(yī)藥和先進(jìn)制造龍頭被納入滬深300、上證50和中證500，而排名靠后的券商、中小銀行被剔出相關(guān)指數(shù)，使得核心指數(shù)成功地規(guī)避了幸存者偏差，實(shí)現(xiàn)了“取其精華，去其糟粕”。

短期利空因素將使指數(shù)在上漲過程中不可避免地出現(xiàn)調(diào)整。但下跌往往可以為股指多頭提供有效的安全邊際，對多頭更加有利。

首先，美國財(cái)政懸崖重演預(yù)期升溫，美股小幅調(diào)整或引發(fā)A股特別是3大核心指數(shù)調(diào)整。

其次，美聯(lián)儲貨幣政策收緊預(yù)期對A股形成壓制。受近期美聯(lián)儲加息預(yù)期影響，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在2021年年底縮減QE幅度，2022年年底實(shí)現(xiàn)第一次加息。

再次，人民幣對美元貶值使得白馬股回調(diào)力度增大。我國匯改之后，美元對人民匯率與滬深300指數(shù)之間的聯(lián)動性越來越緊密，2017年和2020年下半年兩波上漲行情均伴隨著人民幣對美元的升值，而人民幣的貶值將不可避免地使A股回調(diào)壓力增大。

操作建議

我們認(rèn)為只要A股長牛趨勢不變，短期回調(diào)必然砸出有效的安全邊際。如果指數(shù)下跌伴隨著換手率的提升，必然會存在V型反轉(zhuǎn)，特別是指數(shù)在經(jīng)歷上周五的回調(diào)后，只要企穩(wěn)就可以做多IF2109或IH2109。