利多因素有限

隨著下游消費逐漸步入淡季，后期供需矛盾將逐漸緩和。預計后市滬銅將維持高位振蕩，主力合約運行區(qū)間為66500—70000元/噸。

圖為我國精煉銅產量情況（單位：萬噸）

滬銅主力合約自6月初以來振蕩下跌，6月21日以66350元/噸創(chuàng)下階段性低點。6月22日國儲首批拋儲信息正式落地后，利空兌現(xiàn)，銅價迎來了小幅反彈，但在運行至前期壓力區(qū)間附近后，上漲動能不足，銅價6月下旬陷入?yún)^(qū)間振蕩行情中。

全球銅礦供應逐漸恢復

目前全球銅礦供應端逐漸恢復。6月11日BHP旗下智利Spence銅礦工會達成勞資協(xié)議，罷工風險得以避免。紫金塞爾維亞Timok銅金礦的Cukaru Peki Upper Zone礦區(qū)2021年四季度投產。嘉能可計劃在今年年底前重啟其在剛果MutandaMining銅鈷項目。在新擴建投產的同時，海外供應正逐步從疫情中恢復，樂觀預期今年全球銅礦產量增幅將攀升至7%。新擴建的銅礦增量是主要增長動力，約有60%的增量會在下半年釋放。整體來看，今年全球銅精礦將依舊處于緊平衡格局中，預計缺口較2020年收窄。

7月精煉銅產量有望增長

今年國內銅冶煉廠檢修集中在二季度，受集中檢修影響，預計二季度電解銅產量增速較一季度將放緩。1—5月電解銅產量共424.4萬噸，累計同比增長14.1%。預計6月我國電解銅產量為83.56萬噸，同比增長5.8%，環(huán)比下降3.2%。6月電解銅增長不及預期，除了部分冶煉企業(yè)大修外，另有部分已結束檢修的企業(yè)受制于資金壓力，生產未完全恢復，因此預期產量目標未能實現(xiàn)。鑒于前期大型檢修企業(yè)逐步恢復產能利用率，7月產量將有望增長。預計7月電解銅產量為85.41萬噸，同比增長12.5%，環(huán)比增長2.2%?？傮w而言，預計今年我國電解銅產量增加50萬噸至980萬噸，增速為5.4%，全球增速為3.3%。2022年冶煉產能將迎來本輪擴產高峰尾部階段。

結合庫存表現(xiàn)來看，截至7月2日，全球三大交易所銅總庫存為39.92萬噸，全球銅顯性庫存整體仍處于近5年來的歷史低位水平。就國內庫存而言，電解銅庫存在6月呈持續(xù)下滑局面，降幅達到10萬噸。不過，保稅區(qū)庫存則延續(xù)了4月底以來的累庫節(jié)奏，目前保稅區(qū)庫存44萬噸，進口盈利窗口仍關閉，虧損幅度約400元/噸。

隨著下游消費逐漸步入淡季，后期供需矛盾將逐漸緩和，去庫存空間不大。精煉銅進口方面，5月我國精煉銅進口量為29.14噸，環(huán)比下滑8.7%，同比下滑4.68%。自去年創(chuàng)下452萬噸的歷史高位后，預計今年電解銅進口量將大幅下滑。

下半年國網(wǎng)訂單釋放不樂觀

2021年電網(wǎng)工程計劃投資額4730億元，較2020年計劃投資額增長2.8%。今年全國1—5月電網(wǎng)工程投資額完成1225億元，同比增長8.02%。但由于主要原料價格同比漲幅明顯，因此實際訂單下滑，實際金屬消耗量減少。6月銅價下跌后，會在一定程度上提振消費，預計電纜廠開工率小幅增加1個百分點。目前電力投資整體偏弱，且消費已步入淡季時段，下半年訂單釋放情況不容樂觀。

宏觀面上，近日美聯(lián)儲官員鷹派講話，預計美聯(lián)儲將在2022年首次加息。國內貨幣政策明顯向疫前常態(tài)回歸，流動性釋放轉緩。國內財政政策保持一定力度，側重向疫前方向恢復。在疫情控制、經濟復蘇背景下，財政政策力度不再加碼，邊際退出趨勢明顯?；久嫔?，供給端，目前全球銅礦供應提速，疫情中的供需錯配在逐漸得到修復，預計新增銅礦供應在三季度有望繼續(xù)加速釋放。消費端，近期銅價回落后，國內下游訂單增加，但以剛需采購為主，淡季效應仍制約著市場表現(xiàn)，后期關注下游補庫進展。

總體而言，利多有限，預計近期滬銅高位振蕩為主，主力合約運行區(qū)間為66500—70000元/噸。