資金面處于偏松狀態(tài)

期債近兩日有效突破區(qū)間上沿，該價位轉(zhuǎn)化為新的短期支撐，背靠該價位逢低偏多思路對待。

最近兩周，市場缺乏明顯的主線邏輯，債市走勢較為糾結(jié)，在區(qū)間上沿附近窄幅波動，始終缺乏向上突破的催化劑。一方面，前期央行流動性投放、存款利率方式調(diào)整等利好兌現(xiàn)，另一方面，市場擔憂的半年末流動性相對平穩(wěn)度過。市場多空分歧較大，因此多空雙方的微小邊際變化就會引起市場價格的較大波動。

周三，三大期債漲幅放大，創(chuàng)下近一個半月的階段性高點，突破區(qū)間上沿，盤后消息顯示，國常會超預期提到降準，成為市場新增驅(qū)動因素，帶動周四期債再度跳空高開。技術(shù)上來看，前期二債、五債、十債主力合約的參考區(qū)間分別為100.13—100.43、99.5—100.2、97.6—98.6，近兩日有效突破區(qū)間上沿，該價位轉(zhuǎn)化為新的短期支撐，背靠該價位逢低偏多思路對待。

最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，6月官方制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI分別為50.9%、53.5%，較前值分別回落0.1個、1.7個百分點；6月財新制造業(yè)PMI微降至51.3，低于5月0.7個百分點，為三個月以來的低點，財新服務業(yè)PMI錄得50.3，環(huán)比回落4.8個百分點，為14個月來最低，增速明顯放緩，但仍位于擴張區(qū)間。經(jīng)濟基本面短期或仍難對債券市場形成趨勢性指引，資金邏輯仍是主要驅(qū)動因素。

從公開市場操作來看，央行在6月底之前的5個交易日每日進行300億元的七天期逆回購操作，緩解半年末的短期流動性壓力，跨季后央行重回每日百億元的操作規(guī)模，由于前期的逆回購到期，因此流動性呈現(xiàn)小幅凈回籠。不過主要回購加權(quán)利率仍然維持在政策利率2.20%水平之下，其中R001、R007最新的利率水平分別為2.0931%、2.1293%。

7月初，資金面處于偏松狀態(tài)，站在當前時間點來看，未來一段時間的資金缺口是現(xiàn)實存在的，比如MLF到期、稅期和政府債券發(fā)行存在的不確定性等，但影響市場資金流動性的因素不僅有資金需求，還有資金供給。只要央行保持流動性合理充裕的態(tài)度不變，資金缺口問題就是偽命題。如果資金存在系統(tǒng)性收緊壓力，央行大概率會進行對沖，除非央行對流動性合理充裕的態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，否則沒有理由認為資金會對債市產(chǎn)生持續(xù)性的負面影響。

7月7日召開的國常會指出，針對大宗商品價格上漲對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響，要在堅持不搞大水漫灌的基礎(chǔ)上，保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強有效性，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降。此次國常會超預期提出的“降準”，目的是適度引導貨幣市場和債券利率回落，緩沖上游價格過高對下游行業(yè)和中小企業(yè)的影響，讓市場對貨幣政策重新“燃起”想象空間。

市場環(huán)境來看，一方面，近期新冠病毒Delta毒株對全球經(jīng)濟共振復蘇造成局部影響，尤其是拖累新興市場國家的修復進程，使得市場風險偏好有所降低，權(quán)益市場受到拖累，避險市場相對有吸引力。另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇有所放緩，貨幣政策延續(xù)“穩(wěn)”字當頭總基調(diào)。總體上，海內(nèi)外經(jīng)濟表現(xiàn)和市場風險偏好對債市均有短期的支撐作用。