利空因素增加

一方面，OPEC+產(chǎn)油國組織內(nèi)部矛盾出現(xiàn)，從而引發(fā)油市供應(yīng)偏緊預(yù)期漸失；另一方面，美聯(lián)儲流動性收緊預(yù)期強化，原油等大宗商品估值面臨調(diào)整。

圖為原油和美元相關(guān)性走勢

雖然當前主要原油消費國家處于季節(jié)性需求旺季，價格驅(qū)動因素較強，但OPEC+產(chǎn)油國難以達成新的產(chǎn)量共識，供應(yīng)端出現(xiàn)不確定風險。同時，美聯(lián)儲寬松貨幣政策迎來拐點，啟動縮表的時間點臨近加重了油價估值回調(diào)的壓力。在利空隱患沖擊下，近三個交易日，國內(nèi)外原油期貨價格持續(xù)下跌。其中，美國WTI油價累計下跌6.38%，布倫特油價累計下挫5.68%，國內(nèi)原油主力2108合約也累計走低8.04%。

寬松貨幣基調(diào)即將迎來拐點

伴隨著歐美發(fā)達經(jīng)濟體持續(xù)釋放寬松貨幣政策以及積極財政政策以后，歐美國家經(jīng)濟復(fù)蘇迅猛。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI初值錄得46.9，創(chuàng)4個月來新高，同時，美國6月ISM制造業(yè)PMI雖錄得60.6，環(huán)比略微走低，但美聯(lián)儲極為關(guān)注的就業(yè)數(shù)據(jù)卻非常亮麗。鑒于美國經(jīng)濟向好以及通脹有持續(xù)上升的風險，多位美聯(lián)儲官員認為，滿足削減資產(chǎn)購買的條件會比預(yù)期來得早。

美聯(lián)儲最新公布的6月貨幣政策會議紀要顯示，考慮到通脹風險和經(jīng)濟復(fù)蘇前景，預(yù)計2023年或會加息兩次，鷹派程度超出市場預(yù)期。筆者認為，鑒于眼下美國就業(yè)情況已經(jīng)恢復(fù)，持續(xù)加劇的通脹風險或迫使美聯(lián)儲在8月杰克森霍爾央行會議上釋放縮表的信息，并在年底會議公布縮表時間表。受寬松貨幣基調(diào)即將迎來拐點的影響，自6月以來，美元指數(shù)從89.85回升至92.75，累計反彈幅度3.23%。而從長周期角度來看，美元指數(shù)與原油期貨價格存在明顯的負相關(guān)關(guān)系。美元指數(shù)一旦步入中期上漲，則會對原油期貨價格的估值形成顯著的調(diào)整壓力。

OPEC+產(chǎn)油國分歧加大

隨著全球原油需求端逐步修復(fù)，未來OPEC+產(chǎn)油國采取逐步增產(chǎn)的措施比較符合油市維系供需緊平衡的預(yù)期。基于上述考慮，OPEC+產(chǎn)油國部長級會議在7月1日提交了一份草案：決定8月起原油產(chǎn)量每月環(huán)比增加40萬桶/日，以此來緩和供需缺口的矛盾，并且將減產(chǎn)協(xié)議延長至2022年年底。不過，作為成員國之一的阿聯(lián)酋卻認為上述方案過于保守，應(yīng)該采取更為激進的增產(chǎn)措施。若協(xié)議必須延長至2022年年底，作為妥協(xié)條件，阿聯(lián)酋要求將其減產(chǎn)基線從320萬桶/日提升至380萬桶/日，即增產(chǎn)60萬桶/日，以期在現(xiàn)行配額框架下允許其“單方面增產(chǎn)”。數(shù)據(jù)顯示，阿聯(lián)酋增產(chǎn)意愿較為迫切，為了擺脫現(xiàn)行協(xié)議所規(guī)定的配額約束，去年年底就曾萌生要脫離OPEC+產(chǎn)油國機制的想法。

筆者認為，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇、原油供需等因素變化，未來OPEC+產(chǎn)油國之間的分歧矛盾會愈演愈烈。眾所周知，產(chǎn)油國因利益而結(jié)成聯(lián)盟，同樣也會因為利益分配不均或油價上漲以后產(chǎn)生的利益分歧而再度出現(xiàn)聯(lián)盟瓦解（歷史上OPEC產(chǎn)油國聯(lián)盟瓦解的前車之鑒較多，其中2020年3月，OPEC產(chǎn)油國聯(lián)盟就因此鬧得不歡而散）。整個OPEC+產(chǎn)油國聯(lián)盟分裂的風險明顯增加，這給OPEC+產(chǎn)油國能否繼續(xù)維持聯(lián)盟關(guān)系埋下了隱患。隨著該組織的內(nèi)部矛盾持續(xù)擴大，未來油市供應(yīng)偏緊預(yù)期將大幅降低。而原油依靠供應(yīng)偏緊獲得的溢價則存在收斂可能。

綜合來看，當期推升國際原油價格上漲的兩大驅(qū)動邏輯正在發(fā)生動搖。一方面，OPEC+產(chǎn)油國組織內(nèi)部矛盾出現(xiàn)，部分國家增產(chǎn)意愿更加激進或?qū)е侣?lián)盟破裂，從而引發(fā)油市供應(yīng)偏緊優(yōu)勢喪失；另一方面，本輪美聯(lián)儲寬松貨幣路徑儼然走到了盡頭，流動性收緊預(yù)期強化，原油等大宗商品估值面臨調(diào)整。在利空隱患出現(xiàn)的背景下，原油價格高處不勝寒，未來將迎來較大挑戰(zhàn)。