在弱現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期碰撞下，瀝青市場(chǎng)心態(tài)兩極分化；高庫存、弱需求制約瀝青價(jià)格漲幅，而原油連續(xù)拉漲及稀釋瀝青征收消費(fèi)稅又抬升瀝青成本。若后期成本端強(qiáng)支撐持續(xù)，瀝青價(jià)格重心或再度上移。

四季度產(chǎn)量預(yù)期下降

1—6月國(guó)內(nèi)瀝青總產(chǎn)量1611萬噸，同比增加217萬噸或15.6%。預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)瀝青總產(chǎn)量在3461萬噸左右，同比增加122萬噸或3.7%，主要增量體現(xiàn)在上半年，下半年產(chǎn)量可能降低。下半年產(chǎn)量主要增長(zhǎng)月份在8—10月，由于消費(fèi)旺季帶動(dòng)，煉廠加工瀝青利潤(rùn)可能回升，帶動(dòng)煉廠開工熱情提升；進(jìn)入四季度，煉廠原料不足或顯現(xiàn)，從而拖累瀝青產(chǎn)量下滑。

同時(shí)，煉廠利潤(rùn)有望回升。1—6月布倫特原油收盤均價(jià)在64.6美元/桶，山東瀝青主流成交均價(jià)在2862元/噸，國(guó)內(nèi)煉廠平均加工成本為3080元/噸，加工瀝青利潤(rùn)平均虧損91元/噸。主要是國(guó)際油價(jià)上漲，帶動(dòng)瀝青原料成本上升，而瀝青價(jià)格在高庫存壓力下漲幅低于油價(jià)，從而導(dǎo)致煉廠加工出現(xiàn)虧損。進(jìn)入下半年，稀釋瀝青征收消費(fèi)稅實(shí)施將支撐煉廠成本，三季度消費(fèi)旺季下，煉廠加工瀝青利潤(rùn)可能會(huì)扭虧為盈。

6月底，國(guó)內(nèi)瀝青總庫存量在190萬噸左右，與去年同期相比增加41萬噸。其中，煉廠庫存在105萬噸，貿(mào)易商庫存量在85萬噸左右。主要增長(zhǎng)點(diǎn)在山東地區(qū)，受高產(chǎn)量影響，區(qū)域內(nèi)煉廠及貿(mào)易商累庫較嚴(yán)重，正因?yàn)槿绱?，上半年煉廠加工瀝青利潤(rùn)才出現(xiàn)連續(xù)虧損。按最樂觀的預(yù)期推測(cè)，截至2021年年底國(guó)內(nèi)瀝青仍有80萬噸左右的庫存無法消化，不過，后期瀝青原料供應(yīng)減少已成事實(shí)，或助推瀝青庫存消耗。

預(yù)計(jì)后期需求向好

下半年瀝青終端需求要好于上半年，但全年同比下降，資金面也將不及去年寬裕。投資增速持續(xù)放緩；市場(chǎng)銷售繼續(xù)恢復(fù)，在近期政府工作報(bào)告中對(duì)基建及房地產(chǎn)投資較少提及，資金面、社融增速或延續(xù)下行趨勢(shì)。下半年貨幣政策大概率維持穩(wěn)健中性，考慮到貨幣政策正?；?、政府債發(fā)行量抬升等因素，資金面或呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)。

瀝青期貨遠(yuǎn)月合約相對(duì)堅(jiān)挺。1—6月瀝青期貨合約平均月差在-92元/噸（主力-次主力），2020年平均月差在-128元/噸，相比之下2021年上半年月間差縮窄36元/噸。預(yù)計(jì)后期12月合約將表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，主要是原料短缺邏輯驅(qū)動(dòng)。據(jù)調(diào)研，8月底中國(guó)地方煉廠現(xiàn)有的稀釋瀝青量基本用完，大部分煉廠原油配額量也所剩不多；進(jìn)入9月煉廠原料短缺可能顯現(xiàn)，將支撐瀝青12月合約價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺。

1—6月中國(guó)華東市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格升水期貨市場(chǎng)，基差49元/噸。山東作為瀝青主要交割地，上半年該地區(qū)的高產(chǎn)量及高庫存降低了瀝青期貨6月合約預(yù)期，但在國(guó)際油價(jià)上漲推動(dòng)下，瀝青價(jià)格堅(jiān)挺。進(jìn)入下半年，預(yù)計(jì)山東現(xiàn)貨價(jià)格仍將堅(jiān)挺，山東地區(qū)集結(jié)著中國(guó)80%的地方煉廠，進(jìn)入四季度部分地方煉廠原料庫存或消耗殆盡，產(chǎn)量縮減及原料的不確定性支撐山東市場(chǎng)價(jià)格。

總之，上半年國(guó)內(nèi)瀝青供需矛盾突出，高庫存和高產(chǎn)量主導(dǎo)行情；進(jìn)入下半年瀝青加工原料不確定性較大，且傳統(tǒng)需求旺季也利好瀝青市場(chǎng)。