基差重新走擴(kuò)

從國內(nèi)庫存持續(xù)去化、倉單處于低位，以及天膠估值處于偏低水平的角度來看，滬膠底部支撐仍在，價(jià)格向下空間有限。預(yù)計(jì)中期滬膠維持寬幅振蕩走勢。

圖為橡膠主力合約日線

在低估值交易邏輯、空頭減倉以及青島地區(qū)庫存持續(xù)去化等因素帶動下，本周滬膠強(qiáng)勢反彈，重回萬三上方。但從供需層面來看，滬膠依然偏弱，且隨著盤面上漲非標(biāo)基差重新走擴(kuò)，需警惕套利盤拋壓。

原料價(jià)格不斷走低

多個(gè)氣象機(jī)構(gòu)宣布去年以來造成全球氣候異常的拉尼娜現(xiàn)象已于5月結(jié)束，未來幾個(gè)月太平洋將維持在中性狀態(tài)。當(dāng)前，全球天膠產(chǎn)量步入增產(chǎn)期，主產(chǎn)區(qū)物候情況良好，隨著天氣影響逐漸減弱，6月以來原料產(chǎn)出不斷增加，打開原料收購價(jià)格下行空間，泰國膠水價(jià)格從60泰銖/kg上方快速回落，目前至42.5泰銖/kg，與杯膠價(jià)格倒掛。下半年產(chǎn)量釋放空間較大，供給端壓力漸增。

國內(nèi)產(chǎn)區(qū)方面，雖然云南部分區(qū)域因白粉病影響導(dǎo)致開割時(shí)間延后，但是西雙版納產(chǎn)區(qū)整體開割率已提升至八九成，原料產(chǎn)出基本恢復(fù)正常。海南產(chǎn)區(qū)膠水釋放量充裕，疊加濃乳需求持續(xù)下滑，濃乳廠對原料的采購意愿不足，導(dǎo)致原料收購價(jià)格連續(xù)走跌，膠水進(jìn)濃乳廠報(bào)價(jià)已貼水進(jìn)全乳膠廠價(jià)格，原料流向全乳膠廠，有利于后期交割品產(chǎn)量的提升。

從進(jìn)口情況來看，5月國內(nèi)天然橡膠進(jìn)口量為34.67萬噸，環(huán)比減少23.45%，同比增加1.72%。由于國內(nèi)膠價(jià)低位徘徊，而海外需求表現(xiàn)良好產(chǎn)生高溢價(jià)，促使國外工廠出口份額向國際市場轉(zhuǎn)移，從而壓縮了出口至中國的數(shù)量，加上受貨柜緊張、海運(yùn)費(fèi)上漲等因素影響，5月以來到港船貨數(shù)量偏低，天膠進(jìn)口量維持低位，使得青島港口庫存呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢。不過，按照季節(jié)性規(guī)律，下半年隨著東南亞主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)出增速加快，國內(nèi)天膠進(jìn)口量亦將逐漸回升，后期關(guān)注庫存拐點(diǎn)。

輪胎開工處于低位

從輪胎開工情況來看，7月2日當(dāng)周，受環(huán)保因素影響，山東地區(qū)多數(shù)輪胎廠有停產(chǎn)檢修行為，拖累整體開工直線下降至45%左右。本周隨著廠家恢復(fù)正常生產(chǎn)，輪胎開工呈現(xiàn)恢復(fù)性提升。但是受制于輪胎下游配套、替換以及出口三大市場需求表現(xiàn)不佳，輪胎廠家出貨遇到較強(qiáng)阻力，成品庫存累至高位，迫于庫存壓力，廠家不得不對生產(chǎn)進(jìn)行調(diào)控，對整體開工形成負(fù)反饋，進(jìn)而對原材料采購意愿產(chǎn)生相應(yīng)抑制。

配套市場方面，5月中國汽車產(chǎn)銷環(huán)比分別下降8.7%和5.5%，同比分別下降6.8%和3.1%，且產(chǎn)量降幅均大于銷量降幅。一方面，芯片短缺對供應(yīng)端的影響進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)6月數(shù)據(jù)依然不樂觀；另一方面，重卡銷量結(jié)束連續(xù)13個(gè)月的高增長，5、6月同比均呈雙位數(shù)下降。國五國六切換，疊加因物流運(yùn)輸行業(yè)和基建工程行業(yè)低迷而造成的終端需求持續(xù)下降、行業(yè)庫存高企，使得重卡市場從5月開始呈現(xiàn)出頹勢。雖然國家層面上嚴(yán)格規(guī)定7月1日起全面實(shí)施重型柴油車國六排放標(biāo)準(zhǔn)，但22省份根據(jù)實(shí)際情況給出了1—6個(gè)月不等的國五上牌緩沖期，因此，未來一段時(shí)間市場將重點(diǎn)消化已提前開票的國五車，新車銷量面臨較大降幅。今年各重卡企業(yè)將全年銷量的七成至八成集中在上半年，下半年隨著政策紅利消退，重卡銷量將進(jìn)入快速下降通道，輪胎配套需求量亦隨之呈縮減態(tài)勢。

出口市場方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5月全鋼胎出口26.60萬噸，環(huán)比減少9.31%，同比增加26.42%；半鋼胎出口17.57萬噸，環(huán)比減少4.30%，同比增加82.34%。自3月中國輪胎出口達(dá)到高點(diǎn)后，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月下滑，并且5月出口數(shù)據(jù)相較2019年同期仍有一定差距。主要原因在于：一是伴隨海外工廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中國出口訂單有所減少；二是海運(yùn)費(fèi)居高不下及集裝箱緊缺局面延續(xù)，輪胎出口壓力增大，出口交貨量明顯放緩，短期難以好轉(zhuǎn)。

綜上所述，供應(yīng)端季節(jié)性增產(chǎn)施壓，原料價(jià)格回落，成本支撐有所減弱。需求端表現(xiàn)不振，輪胎出口市場因運(yùn)費(fèi)上漲及艙位緊缺受到掣肘，與此同時(shí)，配套市場處于減量狀態(tài)，替換市場難有起色，輪胎廠面臨銷售及庫存的雙重壓力，疊加環(huán)保、夏季高溫限電等外部因素影響，輪胎開工料將繼續(xù)維持低位運(yùn)行。因此，天膠基本面弱勢是導(dǎo)致盤面受到制約、向上驅(qū)動不足的主要原因。