在三大機(jī)構(gòu)持續(xù)上調(diào)下半年需求預(yù)期、歐佩克+不大幅增產(chǎn)的情況下，即便伊朗四季度原油產(chǎn)能開始回歸，下半年原油市場(chǎng)也將持續(xù)去庫存。

上半年，國(guó)際油價(jià)振蕩上漲，WTI原油創(chuàng)出2018年10月以來的新高。展望下半年，我們認(rèn)為，油價(jià)仍有上漲空間。

歐佩克后期將謹(jǐn)慎增產(chǎn)

供應(yīng)端，頁巖油產(chǎn)能下半年增長(zhǎng)緩慢，歐佩克對(duì)于供應(yīng)端的話語權(quán)進(jìn)一步增長(zhǎng)。美國(guó)原油產(chǎn)量增速低于預(yù)期，負(fù)油價(jià)后頁巖油行業(yè)對(duì)大規(guī)模資本開支更為謹(jǐn)慎。自去年三季度油價(jià)大幅上漲后，活躍鉆機(jī)數(shù)依然保持低位，上游企業(yè)優(yōu)先提高股東回報(bào)、償還債務(wù)，對(duì)于大規(guī)模資本開支更為謹(jǐn)慎，活躍鉆機(jī)增速極為緩慢，新井產(chǎn)量?jī)H能對(duì)沖頁巖油老井產(chǎn)量的衰減，無法進(jìn)一步提高。

7月初，歐佩克+會(huì)議受到阿聯(lián)酋的反對(duì)，未能達(dá)成一致。市場(chǎng)擔(dān)憂阿聯(lián)酋的行為可能導(dǎo)致其退出歐佩克、中長(zhǎng)期歐佩克+凝聚力減弱，甚至下一次價(jià)格戰(zhàn)的出現(xiàn)。我們認(rèn)為，此類事件出現(xiàn)的可能性不大。歐佩克+的訴求依然是油價(jià)，價(jià)格戰(zhàn)對(duì)于歐佩克各成員國(guó)財(cái)政收入均造成巨大打擊?？梢钥吹?，2020年5月起歐佩克減產(chǎn)執(zhí)行率明顯提升，且頁巖油產(chǎn)量2021年無法顯著提高，2022年增產(chǎn)幅度預(yù)計(jì)也在100萬桶/日以內(nèi)，歐佩克對(duì)供應(yīng)端的控制權(quán)明顯提升，在高油價(jià)環(huán)境下，再度分裂并不明智，后期仍將以謹(jǐn)慎增產(chǎn)為主。

值得注意的是，目前油價(jià)已漲至近5年的相對(duì)高位，進(jìn)一步上漲將推升全球通脹壓力，美國(guó)等主要原油需求、進(jìn)口國(guó)可能施壓歐佩克增加供應(yīng)，從而使得歐佩克被動(dòng)增產(chǎn)，參照2018年四季度美國(guó)豁免部分國(guó)家和地區(qū)的伊朗原油進(jìn)口。近期，美國(guó)多次表示，正推動(dòng)歐佩克+的磋商并達(dá)成折中解決方案，預(yù)計(jì)歐佩克+的協(xié)議不會(huì)讓市場(chǎng)等待太久。

需求恢復(fù)確定性較強(qiáng)

上半年新冠疫苗正式問世，全球各國(guó)全面推進(jìn)疫苗接種，其中歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體獲配更多疫苗，接種速度更快，原油需求恢復(fù)速度也處于領(lǐng)先水平，對(duì)上半年油價(jià)的上漲起到關(guān)鍵助推作用。后期來看，發(fā)達(dá)地區(qū)接種率繼續(xù)上升，各國(guó)邊界管控措施也有望在三季度逐步解除，需求端確定性相對(duì)較強(qiáng)。

成品油方面，汽油需求恢復(fù)速度與各國(guó)內(nèi)部解封進(jìn)度高度重合。截至7月上旬，北美道路交通擁擠指數(shù)為2019年同期的64%，較年初增長(zhǎng)44個(gè)百分點(diǎn)；歐洲為2019年同期的80%，較年初上升71個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)汽油表觀需求7月2日當(dāng)周創(chuàng)出歷史新高，駕駛季期間仍有一定增長(zhǎng)空間。航煤需求恢復(fù)速度相對(duì)較慢，不過自三季度起，國(guó)際通行的放開將進(jìn)一步拉動(dòng)航煤需求。

平衡表方面，EIA在6月月報(bào)中下調(diào)了今年一季度需求預(yù)期，并上調(diào)了四季度需求，全年總需求基本保持不變。歐佩克小幅上調(diào)下半年需求，全年消費(fèi)量均值為9655萬桶/日，較5月月報(bào)上調(diào)12萬桶/日。IEA6月報(bào)中將2021年上半年需求預(yù)期上調(diào)了20萬桶/日，但I(xiàn)EA認(rèn)為由于疫苗分配不均，可能導(dǎo)致非歐佩克國(guó)家需求恢復(fù)速度較慢，因此將今年三四季度需求預(yù)期分別下調(diào)29萬桶/日以及30萬桶/日。

在三大機(jī)構(gòu)持續(xù)上調(diào)下半年需求預(yù)期，歐佩克+不大幅增產(chǎn)的情況下，即便伊朗四季度原油產(chǎn)能開始回歸，下半年原油市場(chǎng)將持續(xù)去庫存。我們認(rèn)為，下半年油價(jià)仍有上漲空間，但布倫特原油上漲至80—85美元/桶可能迎來回調(diào)壓力。操作上，歐佩克+產(chǎn)量政策沒有大幅變化前，單邊可考慮做多遠(yuǎn)月合約，跨期考慮正套。