上半年，瀝青在高成本和高庫存的多空博弈下，整體呈現(xiàn)震蕩向上的走勢。截至6月30日收盤，瀝青主力合約收3494元/噸，相較年初價格上漲32.3%。后期來看，瀝青自身基本面存在一定的改善預期，同時原油在供需收緊的背景下存在一定的上行動能，基本面利好疊加成本端支撐，預計下半年瀝青重心有望繼續(xù)上移。

供需呈現(xiàn)收緊，原油仍存上行動能

經(jīng)濟復蘇提振需求，OPEC+分歧阻礙增產(chǎn)。上半年全球經(jīng)濟明顯復蘇，全球制造業(yè)PMI呈現(xiàn)持續(xù)擴張態(tài)勢，下半年鑒于疫情控制進展推動了更大范圍的經(jīng)濟重啟，預計全球增長仍將保持相對強勁。供應方面，包括俄羅斯和沙特阿拉伯在內(nèi)的歐佩克+JMMC會議建議該組織在8月至12月間每個月增產(chǎn)40萬桶/日、且將減產(chǎn)協(xié)議到期日從明年4月延后至12月的協(xié)議，但由于阿聯(lián)酋的反對，OPEC+未就延長減產(chǎn)協(xié)議達成共識，OPEC+產(chǎn)量在達成增產(chǎn)協(xié)議前將保持不變。而需求方面，今年前5個月全球石油需求延續(xù)去年4月起的增長態(tài)勢，1-5月全球石油日均需求量為9518萬桶，較去年同期增長5.51%，在疫苗接種持續(xù)進行的護衛(wèi)下和主要經(jīng)濟體對疫情控制較好的背景下，原油需求或?qū)⒀永m(xù)恢復勢頭。綜合分析，在宏觀經(jīng)濟向好疊加原油供需基本面收緊的背景下，原油或維持偏強走勢。

原料端存潛在缺口，瀝青供應壓力或緩解

稀釋瀝青征收消費稅，后期瀝青產(chǎn)量增速或?qū)⒎啪彙?021年上半年煉廠瀝青產(chǎn)量同比增長明顯，百川資訊數(shù)據(jù)顯示，1-5月瀝青累計產(chǎn)量1336萬噸，同比增長26%，其中地煉和中石化占比較大。展望下半年，6月12日消費稅政策執(zhí)行以后，預估全國稀釋瀝青進口總量在1350-1400萬噸左右，相較于2020年1650萬噸的總量仍有250-300萬噸的缺口，但部分煉廠原料備貨在7-9月份，所以三季度來看，國內(nèi)瀝青原料相對平穩(wěn)。進入四季度之后，原料問題影響或逐漸開始顯現(xiàn)，消費稅以及配額減少因素影響或逐漸開始發(fā)酵，并且從2021年第二批原油國營貿(mào)易進口允量下發(fā)來看，同比減少35%，后期原料端問題或進一步凸顯。從主營煉廠供應來看，中石油仍受制于利潤以及原料等因素的影響，下半年新增產(chǎn)量有限；地方煉廠來看，隨著國家對于原油配額交易監(jiān)管的趨嚴，部分沒有原油進口配額的煉廠瀝青產(chǎn)量將會呈現(xiàn)明顯減少?？傮w供應端預期來看，預計下半年國內(nèi)瀝青供應增速將會有所下降。

投資規(guī)模尚可，瀝青需求值得期待

交通固定資產(chǎn)投資總體呈現(xiàn)增長，但仍需警惕潛在風險。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1-5月國內(nèi)交通固定資產(chǎn)投資8664億，同比增長20.62%，其中西部地區(qū)4042.7億，同比增長22.96%。從今年交通固定資產(chǎn)投資規(guī)模來看，總體表現(xiàn)樂觀，間接表明今年下游的道路項目數(shù)量尚可，對下半年瀝青整體需求有一定的利好。雖然下半年的需求預期表現(xiàn)樂觀，但仍需警惕潛在的資金風險。一方面，wind數(shù)據(jù)顯示，2021年5月地方政府專項債發(fā)行3519.87億，同比減少65%，政府專項債發(fā)行規(guī)?？s減明顯；另一方面，目前交通運輸行業(yè)低等級債券的信用利差不斷走高，行業(yè)融資風險加大。此外，安全環(huán)保檢查趨嚴也會對下游終端項目施工產(chǎn)生一定影響。綜合分析，我們認為下半年瀝青的潛在需求向好，但仍需警惕資金方面的潛在風險。

供需改善助力瀝青去庫

供應端的收縮疊加需求端的季節(jié)性釋放，下半年瀝青庫存壓力降逐步緩解。2021年上半年，國內(nèi)瀝青煉廠整體產(chǎn)量較高，煉廠庫存雖然向社會庫轉(zhuǎn)移了一部分，但整體庫存仍然高企。社會庫方面，貿(mào)易商遠期合同較多，在加上上半年道路終端需求表現(xiàn)不佳，導致社會庫累庫明顯。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止7月7日當周，國內(nèi)煉廠總庫存117.7萬噸，同比增長90.76%，其中山東地區(qū)煉廠庫存壓力較為突出；國內(nèi)社會總庫存93.34萬噸，同比增長4.59%，華東和山東地區(qū)社會庫占比較大。展望下半年，煉廠受原料端的影響，瀝青產(chǎn)量增速或?qū)⒎啪?，同時根據(jù)社會庫的季節(jié)性變化規(guī)律可以發(fā)現(xiàn)，下半年終端需求或逐步釋放，供需改善有望緩解瀝青的高庫存壓力。

總結(jié)

原油方面，下半年邏輯依然是經(jīng)濟復蘇帶來的需求回升，尤其是三季度歐美出行旺季帶來的利好效應可能更加明顯，同時OPEC方面表現(xiàn)出的謹慎增產(chǎn)態(tài)度或延續(xù)當前供需緊張狀態(tài)，原油在供需基本面利好的背景下維持偏強走勢的概率較大，成本端對瀝青價格形成利好支撐?；久鎭砜?，稀釋瀝青征收消費稅減少原料供應，需求端在交通固定資產(chǎn)投資增速回升以及下半年傳統(tǒng)的需求旺季支撐下將會有明顯改善。綜合分析，我們認為在成本上移疊加基本面存改善預期的背景下，瀝青價格或維持偏強走勢。