受央行全面降準(zhǔn)消息提振，本周前三個(gè)交易日，國(guó)債期貨連續(xù)大漲，然而，周四卻跳空低開，大幅回落。

央行上周五公布全面降準(zhǔn)，這是否意味著國(guó)債價(jià)格牛市正式開啟？對(duì)此，市場(chǎng)仍存有一定分歧。今年二季度，整個(gè)債市經(jīng)歷了“過(guò)山車”行情，多空雙方各執(zhí)一詞。對(duì)于后市，債市投資者仍需密切關(guān)注央行貨幣政策的變化。

支持債市牛市開啟的觀點(diǎn)認(rèn)為，從今年二季度起，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)反彈增速開始邊際放緩。從6月金融數(shù)據(jù)來(lái)看，新增信貸、政府債和企業(yè)債券均高于去年同期水平，但M1同比5.5%，連續(xù)6個(gè)月下滑，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度偏低、企業(yè)經(jīng)營(yíng)積極性并不高。國(guó)債10年期長(zhǎng)端收益率跌至3%以下，投資者擔(dān)憂情緒升溫。

上周五晚央行宣布，于2021年7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元。市場(chǎng)對(duì)于貨幣寬松的預(yù)期升溫。

支持債市仍處于振蕩市的觀點(diǎn)認(rèn)為，此次降準(zhǔn)是為了對(duì)沖MLF本周到期（4000億元），即便是全面降準(zhǔn)，流向市場(chǎng)的長(zhǎng)期資金過(guò)萬(wàn)億元，但是相比今年下半年MLF月均到期近7000億元，總量達(dá)到4.15萬(wàn)億元，也存在較大的對(duì)沖壓力。

央行貨幣政策委員會(huì)相關(guān)人士認(rèn)為，本次全面降準(zhǔn)是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)流動(dòng)性操作。穩(wěn)健貨幣政策取向沒有發(fā)生改變。此外，此次降準(zhǔn)可以提升金融服務(wù)能力，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，緩解部分小微企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)困難。

筆者認(rèn)為，央行降準(zhǔn)是給予銀行系統(tǒng)更多穩(wěn)定長(zhǎng)期資金供給，降低銀行的負(fù)債成本，穩(wěn)定銀行間資金面。是否影響央行利率調(diào)整，還需觀測(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)及通脹壓力情況。

相比5月的通脹指標(biāo)，上月通脹上行壓力邊際放緩，但結(jié)構(gòu)變化依舊明顯。6月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲1.1%，環(huán)比下降0.4%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上漲8.8%，環(huán)比上漲0.3%。CPI和PPI之間的實(shí)際差異明顯，主要來(lái)自供給側(cè)收縮和海外需求復(fù)蘇，導(dǎo)致生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)的企業(yè)所承受的經(jīng)營(yíng)壓力仍大。央行此次采用小幅降準(zhǔn)的方式符合時(shí)宜，能夠釋放出更多的資金，使銀行更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，幫助產(chǎn)業(yè)鏈下游需要控制成本的中小微企業(yè)發(fā)展。

債券市場(chǎng)方面，全面降準(zhǔn)有所超預(yù)期對(duì)利率債形成利好，促使國(guó)債收益率出現(xiàn)更大的下行空間。

但如果貨幣政策下半年主基調(diào)仍是“穩(wěn)貨幣+緊信用+嚴(yán)監(jiān)管”，利率難以形成趨勢(shì)性上行或下行。操作上，激進(jìn)投資者多單部分參與，穩(wěn)健投資者可參照10年期國(guó)債收益率做滾動(dòng)交易。