全面降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性推高國(guó)債價(jià)格，但是由于縮量續(xù)作MLF以及市場(chǎng)后期流動(dòng)性需求上升，因此國(guó)內(nèi)流動(dòng)性供需關(guān)系并沒有進(jìn)一步寬松，國(guó)債上漲阻力重重。

降準(zhǔn)利多作用有限

去年上半年，為了對(duì)沖疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的下行壓力，央行連續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率釋放流動(dòng)性，國(guó)內(nèi)的融資成本處于低位，社會(huì)融資熱情上升，透支了國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性需求。今年上半年，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性供應(yīng)充裕，但是市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的需求下降，市場(chǎng)利率呈現(xiàn)弱勢(shì)運(yùn)行格局，這是國(guó)債期貨在年后上漲的重要原因。

7月15日，中國(guó)人民銀行全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)之后國(guó)內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為12%，中小型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為9%，預(yù)計(jì)將向市場(chǎng)釋放1萬億元的流動(dòng)性。降準(zhǔn)之前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處于較低水平，因此此次全面降準(zhǔn)超出市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)債期貨價(jià)格受此影響跳空高開。

降準(zhǔn)之后，國(guó)內(nèi)的貨幣操作有所調(diào)整，央行仍然延續(xù)每個(gè)工作日100億元的逆回購(gòu)操作，但是7月4000億元的中期借貸便利（MLF）到期之后僅僅續(xù)作了1000億元，縮量的3000億元抵消了部分降準(zhǔn)的效果。與此同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，社會(huì)融資需求有回暖的跡象。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份國(guó)內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模為36689億元，較去年同期上升2008億元，同比上升5.79%。其中，新增人民幣貸款23182億元，較去年同期上升4153億元，同比上升21.82%。不僅如此，下半年國(guó)內(nèi)有1.3萬億元的專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃，并且主要集中在三季度發(fā)行，這會(huì)進(jìn)一步刺激國(guó)內(nèi)的資金需求，抵消降準(zhǔn)對(duì)流動(dòng)性的影響。

綜上所述，雖然央行超預(yù)期降準(zhǔn)向市場(chǎng)釋放了大量的流動(dòng)性，但是在MLF縮量、國(guó)內(nèi)融資需求回暖、專項(xiàng)債集中發(fā)行的共同作用下，降準(zhǔn)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率的壓制作用相對(duì)有限，同時(shí)難以為國(guó)債提供持續(xù)性的上漲支撐。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇

隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇的進(jìn)程。由于去年基數(shù)較低，一、二季度國(guó)內(nèi)GDP同比增速達(dá)到18.3%、7.9%的高位，顯示出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇。投資方面，上半年國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資總額為255900億元，較去年同期上升12.6%，遠(yuǎn)高于疫情前6%左右的水平。消費(fèi)方面，3—6月份國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為142167.8億元，較去年同期上升22041.4億元，同比上升18.35%。進(jìn)出口方面，上半年國(guó)內(nèi)出口總額為15190.17億美元，較去年同期上升4237.08億美元，同比上升38.68%；進(jìn)口總額為12640.42元，較去年同期上升3330.65億美元，同比上升35.78%。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅好于去年同期很大程度是由于基數(shù)較低，但是也反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇，這意味著后期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好將上升，對(duì)于流動(dòng)性的需求也將上升，對(duì)于國(guó)債整體將產(chǎn)生利空作用。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，全面降準(zhǔn)在短期對(duì)國(guó)債價(jià)格起到了較強(qiáng)的支撐作用，但是整體來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇、下半年各類債券集中發(fā)行抵消了降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性。在這種情況下，謹(jǐn)防國(guó)債利多出盡，建議多單逐步止盈離場(chǎng)，擇機(jī)布置空單。