引言

近期植物油市場一片紅火，在菜油及棕櫚油的連番上漲接力之下，資金看漲情緒升溫，豆棕菜期價踏著小碎步不斷向前高靠近，超出此前市場主流的震蕩偏強(qiáng)但難創(chuàng)新高的預(yù)期。

加菜籽主產(chǎn)區(qū)的持續(xù)干熱推動ICE菜籽及國內(nèi)菜油市場大漲，市場將加菜籽新季產(chǎn)量看至1600-1700萬噸甚至1500萬噸超低水平，但預(yù)期打較滿后短線繼續(xù)拉漲略顯動能不足。就在此時，棕櫚油接過上漲的接力棒，印尼反季節(jié)去庫節(jié)奏令市場減輕了對印尼大幅累庫打壓產(chǎn)地報價的擔(dān)憂。而在近期大幅回吐天氣升水后，美豆的天氣炒作情緒又隨轉(zhuǎn)干的氣象預(yù)報有所回歸，或助推植物油繼續(xù)上行。

從基本面來看，菜油、棕櫚油、豆油均有利好題材加持，預(yù)計短線難有明顯轉(zhuǎn)弱，即便出現(xiàn)高位回調(diào)空間也將較為有限，刷新新高的可能性在增加。而從持倉結(jié)構(gòu)來看，距離交割月不足一個半月，但09合約持倉仍大幅高于01合約，主力尚未啟動換月移倉。不排除將通過先推09再拉月差的方式完成換月移倉，其過程可能將是血腥暴力的。

一、加拿大干熱持續(xù)，加菜籽平衡表收緊

在過去的兩年里，因與中國關(guān)系出現(xiàn)問題，加菜籽對華貿(mào)易流受阻令農(nóng)戶減少了菜籽種植，加拿大菜籽經(jīng)歷了快速的去庫存階段。在回升的種植利潤之下，雖然今年加菜籽種植面積較去年增長了3.6%，但主產(chǎn)區(qū)持續(xù)的干旱令菜籽優(yōu)良率跌至歷史低位，單產(chǎn)前景大幅惡化。新季菜籽產(chǎn)量預(yù)估不升反降，令期初庫存本就不高的加菜籽供應(yīng)更顯捉襟見肘。在供應(yīng)收緊預(yù)期下，ICE菜籽連連錄得新高，市場看漲熱情高漲。

油世界最新報告將加菜籽產(chǎn)量預(yù)估較前月調(diào)降160萬噸至1860萬噸的6年低點，并稱如果加拿大草原三省如預(yù)報般維持高溫少雨，不排除實際產(chǎn)量低于1800萬噸的可能。更為激進(jìn)的機(jī)構(gòu)則已將加拿大菜籽產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至1600-1700萬噸，甚至1500萬噸的超低水平。在舊季庫存接近掏空的情況下，即便是按照較好的產(chǎn)量預(yù)估，2021/22年度的加菜籽出口及壓榨量也將被大幅壓縮，預(yù)計供應(yīng)縮減將對菜油市場價格走勢形成較堅實的支撐。

二、印尼去庫存，棕櫚油接過上漲接力棒

就在菜油市場漲勢放緩之際，棕櫚油接過上漲的接力棒。GAPKI發(fā)布的最新供需報告顯示，印尼5月棕櫚油產(chǎn)量435萬噸，環(huán)比增6.24%；出口295萬噸，環(huán)比增11.99%；旺盛出口需求令其5月底庫存從312萬噸降至288萬噸，呈現(xiàn)反季節(jié)性去庫走勢。在馬棕庫存重建偏慢的情況下，印尼偏慢的庫存重建速度對棕櫚油走勢形成提振。

雖然自3月以來印尼棕櫚油產(chǎn)量穩(wěn)步增長，但出口亦處于同期較高水平，這令此前高位的庫存壓力得到明顯釋放。在印度暫時性地降稅并放開精煉棕櫚油進(jìn)口的背景下，我們預(yù)計未來幾個月的印尼出口將繼續(xù)維持強(qiáng)勁，將對其進(jìn)入旺產(chǎn)期的累庫壓力形成有效緩解。而在馬來棕櫚油產(chǎn)量受制于勞動力，庫存重建進(jìn)展持續(xù)偏慢的情況下，市場此前最為擔(dān)心的印尼累庫壓力打壓產(chǎn)地報價——這一后顧之憂也有所消除，將更有利于未來幾個月產(chǎn)地棕櫚油報價維持堅挺，并對盤面價格形成強(qiáng)勁支撐。

三、7-8月關(guān)鍵生長期，美豆天氣炒作窗口未關(guān)閉

除了來自加拿大菜籽及東南亞棕櫚油方面的支撐與推動之外，美豆隨時可能卷土重來的天氣炒作亦需關(guān)注。與加拿大菜籽類似，美豆舊季的歷史低庫存對新季單產(chǎn)的容錯空間很小，7-8月正值美豆生長關(guān)鍵期，同時也是傳統(tǒng)天氣炒作期。雖然近期降雨令資金炒作天氣的情緒略有退散，美豆回吐部分天氣升水，但天氣炒作時間窗口尚未關(guān)閉，在未來一個半月任何天氣方面的風(fēng)吹草動均可能使天氣炒作卷土重來。

根據(jù)最新氣象預(yù)測模型，偏干旱的南達(dá)科他州、北達(dá)科他州可能錯過下周的降雨，天氣炒作情緒的回歸預(yù)計將支撐下周美盤偏強(qiáng)走勢。在當(dāng)前盤面植物油普遍接近前高的情況下，美豆隨便一發(fā)力可能就是新高出現(xiàn)。

從基本面來看，菜油、棕櫚油、豆油均有利好題材加持，預(yù)計短線難有明顯轉(zhuǎn)弱，即便出現(xiàn)高位回調(diào)預(yù)計空間也將較為有限，刷新新高的可能性在增加。而從持倉結(jié)構(gòu)來看，距離交割月不足一個半月，但09合約持倉仍大幅高于01合約，主力尚未啟動換月移倉。不排除將通過先推09再拉月差的方式完成換月移倉，其過程可能將是血腥暴力的。