逢低買或者區(qū)間操作的安全邊際更高

宏觀政策的調整與成本支撐是鋼材基本面預期好轉的重要推手，鋼材期貨價格提前啟動，并在近期已經(jīng)與現(xiàn)貨形成共振，二者價格攜手上行。

圖為成材現(xiàn)貨稅后毛利估算

7月份鋼價走勢較6月份有明顯的改變，逐漸從振蕩轉入緩慢上升的狀態(tài)中。截至7月19日，螺紋鋼主力合約已經(jīng)從5月份的前低位置反彈超過20%。筆者認為，宏觀政策的調整與成本支撐是鋼材基本面預期好轉的重要推手，雖然當前由于高溫現(xiàn)貨成交狀況一般，但期貨和現(xiàn)貨價格已經(jīng)形成共振，這將強化市場對未來趨勢的判斷。

國內宏觀政策調整穩(wěn)定工業(yè)品價格

宏觀政策對工業(yè)品價格的影響仍然是不可小覷的。然而，隨著全球宏觀政策逐漸從貨幣政策轉向財政政策，工業(yè)品價格全面上漲的行情已經(jīng)結束，以結構性行情為主。疫情期間寬松的貨幣造成了商品供需缺口的擴大，商品價格屢創(chuàng)新高，通貨膨脹及其帶來的相關影響成為各國政府和央行關心的問題。高層積極出臺應對通貨膨脹的各項政策，金融市場的通脹預期也隨之逐漸降溫，10年期美債利率大幅下行，跌破1.3%，美股順周期板塊也被大規(guī)模拋售。

通脹預期降溫必然會對周期品價格產(chǎn)生沖擊，國內周期行業(yè)占經(jīng)濟的比重較大，我國政府不可能袖手旁觀。7月9日，我國央行決定于2021年7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構），釋放約1萬億元資金。另外，6月新增社融3.67萬億元，大大超出市場預期的2.96萬億元。筆者猜測，政策調整的目的正是為了提前對沖國內出口下滑對經(jīng)濟的沖擊。當前國內經(jīng)濟情況較為穩(wěn)定，金融相關的寬松政策會提升“內循環(huán)”商品的估值，鋁、鋼材、不銹鋼、玻璃價格近期的上漲都與這有關。

低估值品種是防御配置的首選

通脹現(xiàn)實和預期的背離會導致交易者進入戰(zhàn)略防御狀態(tài)，波動的幅度增加，速率加快。但是在不出現(xiàn)流動性風險的前提下，選擇配置估值較低和久期較短的資產(chǎn)是較好的防守策略。近期國內鋼鐵產(chǎn)業(yè)和電解鋁產(chǎn)業(yè)相關的股票表現(xiàn)比較出色，這反映市場對企業(yè)盈利充滿信心。然而前期由于鋼價的下跌和原料的強勢，按照即期噸鋼毛利來測算，不少鋼廠陷入虧損。焦煤資源的緊張和鐵礦資源的高集中度都決定了上游的價格是易漲難跌的，鋼廠利潤的修復大概率通過鋼價上漲來實現(xiàn)，鋼材期貨同時具備了低估值和久期短的特點。

估值修復在央行社融數(shù)據(jù)公布和全面降準的那一周表現(xiàn)得最為強烈，鋼材期貨價格提前啟動，并在近期已經(jīng)與現(xiàn)貨形成共振，二者價格攜手上行。這種鋼材價格在消費淡季提前啟動的情形在過去幾年并不少見，隨著大宗商品的金融屬性逐步增強，主力很擅長利用預期差、時間差在博弈中去爭取主動。目前鋼廠利潤已經(jīng)連續(xù)兩周反彈，上升至盈虧平衡線以上。

透過基差把握交易節(jié)奏和風險控制

上述宏觀和基本面的原因導致鋼價近期預期會強于現(xiàn)實。從基差上看，目前螺紋2110和2201合約價格都已經(jīng)升水華東三線螺紋現(xiàn)貨，基差都處于近年的低位。一般情況下，不建議技術分析較弱的投資者去追多處于升水狀態(tài)下的期貨合約，逢低買或者區(qū)間操作的安全邊際更高。另外，當前的期現(xiàn)結構對期現(xiàn)貿易商是比較有利的，現(xiàn)貨市場淡季導致現(xiàn)貨價格的泡沫化程度并不高，拿貨也相對容易，且期貨升水能為現(xiàn)貨頭寸套保提供一個合適的價位，期現(xiàn)結合可能給貿易商提供超額收益。

綜合來看，筆者還是延續(xù)前期對鋼價的中長期判斷，在“碳中和、碳達峰”以及各種限產(chǎn)措施的背景下，鋼價易漲難跌。同時也提醒參與者估值交易比驅動交易的難度更大，建議投資者結合自身優(yōu)勢選擇安全邊際較高的交易方式。