IC與IH價(jià)差擴(kuò)大幅度接近50%

在交易與估值約束下，市場(chǎng)分化或?qū)⒂兴諗浚袌?chǎng)風(fēng)格或?qū)⒃倨胶?，價(jià)值板塊階段性修復(fù)，高景氣成長(zhǎng)板塊則從抱團(tuán)階段進(jìn)入輪動(dòng)階段。

市場(chǎng)在經(jīng)歷了春節(jié)后的“中期調(diào)整”后有所反彈，且表現(xiàn)為比較明顯的結(jié)構(gòu)行情，二季度以來(lái)，IF、IH、IC加權(quán)指數(shù)的一季度收盤(pán)價(jià)分別為4975.2、3488.2、6113.4，最新價(jià)分別為5108.6、3382、6895.8，漲跌幅度分別為2.7%、-3.0%、12.8%，小盤(pán)股表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)股的情況在二季度以來(lái)表現(xiàn)得較為明顯。

二季度國(guó)內(nèi)實(shí)行中性穩(wěn)健的貨幣政策導(dǎo)致信用收縮，形成了“寬貨幣緊信用”的格局，有利于成長(zhǎng)風(fēng)格，房地產(chǎn)基建相關(guān)的行業(yè)股價(jià)受到抑制。從市值風(fēng)格而言，在流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景受到抑制的背景下，中小市值股票表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)。

在反復(fù)的壓力測(cè)試后，雖然傳統(tǒng)的白馬股持續(xù)表現(xiàn)不佳，但滬指橫而不跌、韌性十足，中證1000、中證500、創(chuàng)業(yè)板指等代表中小市值的指數(shù)則再次創(chuàng)出新高，市場(chǎng)情緒依然非?；钴S，結(jié)構(gòu)化行情火爆。

近期基本面預(yù)期改善，上周新出爐的半年度及6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)平穩(wěn)運(yùn)行，消費(fèi)、工業(yè)增加值超市場(chǎng)預(yù)期。上半年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值532167億元，同比增長(zhǎng)12.7%，兩年平均增長(zhǎng)5.3%。其中，二季度兩年平均增長(zhǎng)5.5%，高于一季度增幅。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增8.3%，預(yù)期增7.8%，前值增8.8%。6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)12.1%，預(yù)期增10.8%，前值增12.4%。考慮到基本面復(fù)蘇依然不均衡、不穩(wěn)固，各指數(shù)進(jìn)入共振恢復(fù)期還需時(shí)間。

宏觀流動(dòng)性來(lái)看，上周四全面降準(zhǔn)落地，釋放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元，降準(zhǔn)的核心在于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)沖MLF到期高峰。進(jìn)入7月下旬，稅期走款臨近尾聲，資金集中需求告一段落，供給相對(duì)增多，雖資金價(jià)格尚在高位，但預(yù)計(jì)后期仍會(huì)逐漸回落，整體流動(dòng)性預(yù)期依然偏好。隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的調(diào)整，貨幣政策進(jìn)一步寬松的必要性有所下降，政策預(yù)期分歧開(kāi)始加大，關(guān)注7月底政治局會(huì)議上關(guān)于貨幣政策的基調(diào)。

外部環(huán)境來(lái)看，近期全球疫情因“德?tīng)査弊兎N病毒的快速傳播再次出現(xiàn)反復(fù)，引發(fā)對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)修復(fù)前景的擔(dān)憂，造成周一歐美股市及原油價(jià)格大幅下挫，市場(chǎng)恐慌指數(shù)飆升，VIX盤(pán)中漲超30%，近兩個(gè)月來(lái)首次站上19.00點(diǎn)上方。反觀國(guó)內(nèi)A股各大指數(shù)，并未受到隔夜外盤(pán)的顯著影響。

變異病毒帶來(lái)的疫情反復(fù)會(huì)影響短期的市場(chǎng)情緒，但不影響全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的方向。與此同時(shí)，隨著股市和大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的快速反應(yīng)，進(jìn)一步緩解了對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)政策過(guò)快退出和通脹的擔(dān)憂。在政策預(yù)期、疫情、全球流動(dòng)性預(yù)期等多重因素的影響下，市場(chǎng)短期仍呈現(xiàn)振蕩行情。

從市場(chǎng)情緒來(lái)看，估值分化達(dá)到歷史高位，市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)加劇。從IC與IH之間的價(jià)差來(lái)看，2月5日二者的價(jià)差為2390.4，最新價(jià)差為3558.4，超越了去年同期高點(diǎn)水平，價(jià)差擴(kuò)大幅度接近50%。在交易與估值約束下，市場(chǎng)的極致分化或?qū)⒂兴諗?，市?chǎng)風(fēng)格或?qū)⒃倨胶?，價(jià)值板塊階段性修復(fù)，高景氣成長(zhǎng)板塊則從抱團(tuán)階段進(jìn)入輪動(dòng)階段。雖然IC再創(chuàng)新高，但I(xiàn)H、IF仍在區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，需要謹(jǐn)防多方力量不濟(jì)而帶來(lái)的再次回落，特別是對(duì)于高估值品種需要防范風(fēng)險(xiǎn)。

全球經(jīng)濟(jì)走出疫情、逐步復(fù)蘇是下半年最主要的基本面，需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性回收節(jié)奏，利率和匯率的波動(dòng)可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)整體特別是高估值領(lǐng)域造成一定沖擊。國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境也有邊際收斂的可能，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資收縮最快階段已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格有望逐步走向均衡。