進(jìn)入7月下旬以來(lái)，受疫情等導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒升溫、經(jīng)濟(jì)基本面無(wú)近憂但有遠(yuǎn)慮、貨幣政策仍有寬松空間以及利率債供給壓力有限等影響，國(guó)債期貨繼續(xù)走高，并不斷創(chuàng)主力合約階段新高。后期看，降準(zhǔn)過(guò)后政策邊際轉(zhuǎn)松，未來(lái)資金面無(wú)憂，債市將重回基本面主導(dǎo)，中期債市依舊看漲。

基本面短期無(wú)憂，但后期壓力不斷加大。7月中旬公布的國(guó)內(nèi)6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依舊延續(xù)韌性，但是短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的偏強(qiáng)并不能證偽下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力邊際加大。隨著后期地產(chǎn)大概率下行、內(nèi)需依舊不振、出口大概率走低，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。尤其對(duì)貿(mào)易數(shù)據(jù)而言，6月進(jìn)出口繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，整個(gè)二季度乃至上半年，外貿(mào)都處于高速增長(zhǎng)中。但是值得關(guān)注的是，從防疫物資來(lái)看，因?yàn)楦呋鶖?shù)原因，防疫物資已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月對(duì)出口同比構(gòu)成拖累，未來(lái)大概率仍會(huì)繼續(xù)拖累出口。短期來(lái)看，寬松背景下的海外需求仍然對(duì)出口有支撐。中期來(lái)看，海外疫情得到緩解、寬松政策力度大概率減弱、服務(wù)業(yè)逐步恢復(fù)后，過(guò)去透支的消費(fèi)將被削弱，此外，歐美工業(yè)產(chǎn)能利用率仍有提升空間，海外產(chǎn)能恢復(fù)加快同樣將減少進(jìn)口需求。整體來(lái)看，下半年出口增速壓力不減。中期來(lái)看將對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形成一定拖累。

LPR報(bào)價(jià)暫未調(diào)整，仍無(wú)礙未來(lái)政策進(jìn)一步寬松。此前隨著央行超預(yù)期全面降準(zhǔn)后，市場(chǎng)對(duì)于本次LPR報(bào)價(jià)可能下調(diào)的預(yù)期較強(qiáng)，但是從公布結(jié)果來(lái)看，LPR報(bào)價(jià)維持不變，連續(xù)15個(gè)月保持不變，這整體是符合我們的預(yù)期的。通常來(lái)講，LPR報(bào)價(jià)等于MLF+銀行點(diǎn)差，在央行并未下調(diào)MLF利率，僅有央行的全面降準(zhǔn)的前提下，銀行并沒(méi)有主動(dòng)壓降利差的動(dòng)力，因此我們認(rèn)為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)維持不變是符合預(yù)期的。最新LPR保持不變，與本月的中期借貸便利（MLF）利率并未改變、銀行壓降點(diǎn)差依舊存在壓力以及外部制衡因素相關(guān)，這與降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本的初衷并不背離。未來(lái)，央行將繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕，并將繼續(xù)促進(jìn)中小微企業(yè)的融資成本穩(wěn)中有降。貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭的前提下，后續(xù)MLF利率下降依然可期。同時(shí)，MLF目前存量規(guī)模依舊較大，隨著到期的臨近，未來(lái)仍有降準(zhǔn)空間。

海外疫情反彈、國(guó)內(nèi)零星病例散發(fā)以及中美關(guān)系趨于緊張，短期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所升溫。從近期疫情數(shù)據(jù)來(lái)看，歐美疫情出現(xiàn)明顯抬頭的跡象，尤其是英國(guó)、西班牙以及法國(guó)等國(guó)家新增病例明顯增加。東京奧運(yùn)會(huì)已經(jīng)開(kāi)幕，截至上周末奧運(yùn)會(huì)部分工作人員以及運(yùn)動(dòng)員感染病例數(shù)已經(jīng)超百人。短期令市場(chǎng)對(duì)后期疫情再度反彈的擔(dān)憂有增速減。受上述影響，近期海內(nèi)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好未繼續(xù)提升。此外，國(guó)內(nèi)來(lái)看，南京祿口機(jī)場(chǎng)疫情向外圍擴(kuò)散的跡象比較明顯，同樣對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有壓制。此外，近期在天津舉行的中美談判來(lái)看，短期雙方關(guān)系趨于緊張，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫。后期隨著歐美、東南亞以及東京奧運(yùn)會(huì)疫情的持續(xù)反彈，需繼續(xù)關(guān)注疫情擔(dān)憂再起對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的打壓。

地方債三季度供給壓力有限。從發(fā)行進(jìn)度來(lái)看，2021年3—7月已發(fā)行新增地方債18446億元，占全年新增債額度的43.2%。其中新增地方專(zhuān)項(xiàng)債13159億元，占地方專(zhuān)項(xiàng)債新增限額的37.9%。新增地方一般債5287億元，占地方赤字的66.1%。還剩下24230億元新增地方債未發(fā)（21517億元新增地方專(zhuān)項(xiàng)債+2713億元新增地方一般債）。

從當(dāng)前已經(jīng)公布的三季度計(jì)劃披露情況來(lái)看，19個(gè)省、4個(gè)計(jì)劃單列市完整披露2021Q3地方債發(fā)行計(jì)劃。上海、安徽僅披露7月地方債發(fā)行計(jì)劃，青海僅披露8月地方債發(fā)行計(jì)劃。合計(jì)規(guī)模21689億元。7月、8月、9月發(fā)行比例分別為32%、45%、23%，并沒(méi)有超出往年水平。整體看，利率債供給短期對(duì)市場(chǎng)的影響有限。