目前，盡管全球疫情有再次反彈的跡象，但市場鈍感力上升，基本無視病毒的蔓延；疊加全球流動(dòng)性泛濫，美股及美債齊漲，資金對于黃金的青睞較為有限，因此金價(jià)始終處于振蕩狀態(tài)，難以走出趨勢性行情。

[1]　　[無視美元實(shí)際利率下行金價(jià)窄幅振蕩]

圖為TIPS收益率持續(xù)走低

7月，黃金價(jià)格基本圍繞1800美元/盎司窄幅振蕩，美元實(shí)際利率快速下行，10年期美債收益率跌至1.25%左右，10年期TIPS收益率跌至-1.13%附近。傳統(tǒng)研究框架認(rèn)為，金價(jià)與實(shí)際利率負(fù)相關(guān)性較高，但近期該框架有失效的跡象，我們認(rèn)為這與市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)。目前，美國經(jīng)濟(jì)反彈速度加快，增速持續(xù)處于高位，帶動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。盡管全球疫情有再次反彈的跡象，但市場鈍感力上升，基本無視病毒的蔓延；疊加全球流動(dòng)性泛濫，美股及美債齊漲，資金對于黃金的青睞較為有限，因此金價(jià)始終處于振蕩狀態(tài)，難以走出趨勢性行情。另外，美元指數(shù)持續(xù)處于高位，對金價(jià)有所壓制。

圖為美國Markit服務(wù)業(yè)PMI回落，制造業(yè)持續(xù)上升

美國經(jīng)濟(jì)方面，從Markit?PMI指數(shù)看，7月制造業(yè)反彈速度加快，服務(wù)業(yè)則有所減弱；美國就業(yè)市場恢復(fù)仍然較為緩慢，申請失業(yè)金人數(shù)仍舊處于高位，始終難以下降。相對而言，美國房地產(chǎn)行業(yè)較為火熱，投資及剛性需求的上升，致使成交量及房價(jià)均有所攀升。美國經(jīng)濟(jì)韌性仍在，但市場對于后續(xù)通脹擔(dān)憂有所減弱，這也意味著經(jīng)濟(jì)反彈的路徑不確定性上升。

[2]　　[就業(yè)數(shù)據(jù)偏弱美聯(lián)儲按兵不動(dòng)概率大]

本周美聯(lián)儲的貨幣政策會議，或維持基準(zhǔn)利率以及資產(chǎn)購買速度，即每月800億美元美債及400億美元MBS債券。同時(shí)，關(guān)于縮減購債的規(guī)模和進(jìn)度是此次會議最需要關(guān)注的重點(diǎn)，鑒于鮑威爾以及今年票委前期表態(tài)均偏鴿，我們認(rèn)為正式縮減購債的可能性偏低。對于后續(xù)美國經(jīng)濟(jì)的走勢，預(yù)計(jì)鮑威爾仍將維持前期的看法，高通脹是暫時(shí)的，隨著供應(yīng)瓶頸的消退，2022年通脹將會回到一個(gè)溫和的區(qū)間。

對于美聯(lián)儲而言，就業(yè)是當(dāng)下最重要的目標(biāo)，非農(nóng)及失業(yè)率的數(shù)據(jù)仍然偏弱，低于疫情前水平，并且由于統(tǒng)計(jì)口徑的問題，失業(yè)率或嚴(yán)重低估。因此，此次會議基本變動(dòng)較小，針對縮減購債的進(jìn)度或在8月全球央行年會或是9月的FOMC會議中提及。對于后續(xù)縮減的路徑，參考2014年的貨幣政策，我們認(rèn)為時(shí)長可能達(dá)8—12個(gè)月，規(guī)?？赡茉诿吭?00億—150億美元之間。

[3]　　[美國政府債務(wù)上限到期后續(xù)或繼續(xù)寬限]

美國再次面臨債務(wù)上限到期問題，本輪將于7月31日結(jié)束，這也就意味著，美國政府將立刻暫停新增債務(wù)。目前，美國財(cái)政部的債務(wù)包括在美聯(lián)儲的TGA賬戶以及非常規(guī)的資金，截至上周，美聯(lián)儲TGA賬戶高達(dá)6000多億美元，非常規(guī)操作的資金體量在3000多億美元，累計(jì)9000億美元，若債務(wù)上限不能繼續(xù)豁免，美國財(cái)政部將面臨技術(shù)違約問題。

圖為美國財(cái)政部在美聯(lián)儲TGA賬戶快速下降

上一輪黃金的暴漲主要原因即美國債務(wù)到期，標(biāo)普將美國的評級下調(diào)，導(dǎo)致市場劇烈波動(dòng)，美元下行，黃金快速上漲。為避免類似的情況再次發(fā)生，我們認(rèn)為國會將會繼續(xù)豁免債務(wù)上限。鑒于8月至9月上旬是國會休會期，預(yù)計(jì)進(jìn)入9月下旬后，債務(wù)上限豁免將被提上日程，并且將會繼續(xù)更新上限。屆時(shí)，TGA賬戶快速泄洪以及逆回購瘋狂飆升的情況將會逆轉(zhuǎn)。美國財(cái)政部將繼續(xù)增加其債務(wù)，而美聯(lián)儲的逆回購用量也會快速下降，即進(jìn)入瘋狂放水的階段。

圖為美聯(lián)儲逆回購用量飆升

[4]　　[短期貴金屬上有頂、下有底]

目前，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，資金對黃金青睞有限，美債收益率持續(xù)下行，但并未帶來黃金的大幅度反彈。SPDR的持倉持續(xù)流出，機(jī)構(gòu)對于黃金的態(tài)度仍不樂觀。貨幣政策近期難有大變化，托底貴金屬價(jià)格；然而，美元指數(shù)的持續(xù)上行給黃金帶來上方的壓力。我們認(rèn)為，在美國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)大的衰退跡象，貨幣政策沒有明確轉(zhuǎn)向前，黃金將仍處于上有頂、下有底，圍繞1800美元/盎司關(guān)口運(yùn)行的行情。近期需要重點(diǎn)關(guān)注7月的非農(nóng)數(shù)據(jù)，若遠(yuǎn)超市場預(yù)期，或?qū)饍r(jià)帶來打壓；若數(shù)據(jù)持續(xù)偏弱，則對黃金有較大支撐。