進(jìn)入7月下旬以來，受基本面大概率走弱、國內(nèi)疫情散發(fā)導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒升溫、政策寬松仍有空間以及利率債供給壓力有限等影響，國債期貨再創(chuàng)主力合約階段新高。后期看，中央政治局會(huì)議定調(diào)下半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、經(jīng)濟(jì)基本面連續(xù)走弱、政策維持邊際寬松局面以及短期疫情導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒暫時(shí)難消，債市依舊看漲。

PMI顯示經(jīng)濟(jì)升勢(shì)趨緩，基本面支撐債市走強(qiáng)。從最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，周末最新公布7月制造業(yè)PMI較上月繼續(xù)下滑，已連續(xù)4個(gè)月降溫，處于過去5年同期中間水平。PMI延續(xù)走弱，并低于市場(chǎng)預(yù)期，表明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始走弱，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能明顯下行。五大分項(xiàng)中，生產(chǎn)、新訂單、原材料庫存指數(shù)分別較上月回落0.9、0.6、0.3個(gè)百分點(diǎn)，是PMI主要拖累因素。從業(yè)人員指數(shù)回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于50臨界值，配送時(shí)間指數(shù)上升1.0個(gè)百分點(diǎn)。7月制造業(yè)訂單、生產(chǎn)、原材料庫存指數(shù)均明顯下滑，其中新出口訂單下滑反映的外需降溫已持續(xù)4個(gè)月，生產(chǎn)指數(shù)也連續(xù)2個(gè)月回落。除了受漲價(jià)、外需降溫傳導(dǎo)等因素影響，7月局部地區(qū)洪澇災(zāi)害、設(shè)備檢修對(duì)制造業(yè)或也產(chǎn)生了一定制約。整體看，當(dāng)前PMI指數(shù)反映企業(yè)生產(chǎn)、外需繼續(xù)呈降溫跡象。往后看，外需將受美國財(cái)政補(bǔ)貼結(jié)束、需求恢復(fù)由消費(fèi)轉(zhuǎn)向服務(wù)影響而繼續(xù)走弱。內(nèi)需方面，地產(chǎn)邊際走弱、基建對(duì)沖訴求不強(qiáng)，加之消費(fèi)恢復(fù)仍面臨就業(yè)、收入恢復(fù)緩慢制約，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將繼續(xù)呈現(xiàn)向中長期中樞回歸趨勢(shì)。因此，從國內(nèi)基本面層面看，未來政策確定邊際轉(zhuǎn)松的背景下，基本面主導(dǎo)的債市大概率繼續(xù)走強(qiáng)。

中央政治局會(huì)議定調(diào)下半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，政策寬松仍有空間。2021年7月30日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。整體看基本定調(diào)下半年經(jīng)濟(jì)大概率走弱，經(jīng)濟(jì)仍面臨更多不確定性。在前期“經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)、穩(wěn)中向好”成績的基礎(chǔ)上，政府對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然保持審慎，強(qiáng)調(diào)“外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡”。本次會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”，去掉了“不急轉(zhuǎn)彎”的措辭，下半年政策或?qū)⒈３诌B續(xù)性。宏觀政策做好跨周期調(diào)節(jié)，經(jīng)濟(jì)下行快時(shí)會(huì)有托底，但不會(huì)強(qiáng)刺激，要考慮中長期的政策空間和金融風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)結(jié)構(gòu)仍然是下半年政策重點(diǎn)，繼續(xù)支持科技創(chuàng)新、調(diào)控房地產(chǎn)，化解風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)共同富裕。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)來看，貨幣政策寬松是方向，但對(duì)寬松節(jié)奏要有一定耐心。整體來看，中央政治局會(huì)議對(duì)債市仍偏利好。

國外及國內(nèi)新冠病毒肺炎病例仍處于散發(fā)狀態(tài)，短期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒仍難消除。從近期疫情數(shù)據(jù)來看，歐美出現(xiàn)明顯抬頭的跡象，尤其是美國、英國、西班牙以及法國等國家新增病例明顯增加。東京奧運(yùn)會(huì)開幕至今，截至本周末奧運(yùn)會(huì)部分工作人員以及運(yùn)動(dòng)員感染疫情病例數(shù)已經(jīng)超百人，日本本土新增病例單日已超萬人。整體看，近期歐美、東南亞疫情的持續(xù)反彈以及中國內(nèi)地疫情短期呈現(xiàn)散發(fā)態(tài)勢(shì)，進(jìn)而導(dǎo)致管制趨嚴(yán)，均對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有明顯的壓制。

地方債8月供給壓力有限。8月整體政府債券供給可能會(huì)有所提升，但在政策大概率寬松配合的背景下，整體影響有限。具體來看，地方債方面，7月地方債發(fā)行仍然緩慢，全月累計(jì)發(fā)行5932億元，凈增4057億元，與6月的水平接近，節(jié)奏上整體前高后低。今年1—7月累計(jì)來看，已發(fā)行新增地方債18446億元，占全年額度的43.2%，其中新增專項(xiàng)債發(fā)行13159億元，占新增專項(xiàng)債額度的38%。新增一般債發(fā)行5287億元，占新增一般債額度的66%，截至7月末，還剩余2.4萬億元的新增債額度待發(fā)。從實(shí)際發(fā)行量和月初披露的計(jì)劃發(fā)行量的對(duì)比來看，7月發(fā)行量基本符合計(jì)劃值。7月初披露的計(jì)劃發(fā)行量為6570億元，7月實(shí)際發(fā)行6568億元，基本持平于月初披露的計(jì)劃值。截至目前，各省已披露的8月地方債發(fā)行規(guī)模為9997億元，其中新增債7103億元，再融資債2894億元，明顯高于此前5—7月的計(jì)劃發(fā)行量，按照前幾個(gè)月的情況線性外推，我們預(yù)計(jì)8月份實(shí)際發(fā)行量將持平于計(jì)劃值或較計(jì)劃值高出幾百億元，那么全月發(fā)行量可能在1.1萬億元附近，8月到期量為3962億元，預(yù)計(jì)全月凈增量在6000億—7000億元附近。