上周末中央政治局召開(kāi)會(huì)議，研究和部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，針對(duì)近期持續(xù)上漲的煤炭等大宗商品價(jià)格，有關(guān)部門(mén)將嚴(yán)格執(zhí)行保供穩(wěn)價(jià)工作。在政策頂顯露的背景下，本周一國(guó)內(nèi)煤炭期貨以及煤制下游商品呈現(xiàn)大幅回落的走勢(shì)。其中甲醇期貨2109合約則迎來(lái)止?jié)q轉(zhuǎn)跌的走勢(shì)，期價(jià)最高漲至2787元/噸一線后弱勢(shì)下行，重新回落至2700元/噸一線下方運(yùn)行。在成本支撐因素弱化以后，受甲醇自身供需基本面疲弱的影響，預(yù)計(jì)后市甲醇2109合約面臨弱勢(shì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

圖1、2018-2021年國(guó)內(nèi)甲醇基差走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：寶城期貨

國(guó)內(nèi)甲醇供應(yīng)壓力將逐漸顯露

從供應(yīng)端來(lái)看，每年3-5月份為國(guó)內(nèi)甲醇企業(yè)裝置集中檢修階段。一般來(lái)講，3-4月為內(nèi)地甲醇春檢集中期，5-6月雖仍有部分裝置計(jì)劃?rùn)z修，然相對(duì)分散及總量有所減少。隨著上半年國(guó)內(nèi)甲醇裝置集中檢修期過(guò)去以后，2021年下半年我國(guó)甲醇裝置檢修量將明顯弱于上半年，而上半年開(kāi)展的檢修裝置也將陸續(xù)在下半年重啟，因此預(yù)計(jì)下半年甲醇供應(yīng)壓力將形成階段性回升態(tài)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止7月15日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)甲醇開(kāi)工69.40%，月環(huán)比下滑0.87個(gè)百分點(diǎn)。其中，西北地區(qū)整體開(kāi)工率維持在69.70%；山東地區(qū)整體開(kāi)工率維持在44.68%；華北地區(qū)整體開(kāi)工率維持在67.28%；華東地區(qū)整體開(kāi)工率維持在47.14%；華中地區(qū)整體開(kāi)工率維持在46.24%；東北地區(qū)整體開(kāi)工率維持在49.19%；華南地區(qū)整體開(kāi)工率維持在86.63%；西南地區(qū)整體開(kāi)工率維持在75.47%。根據(jù)過(guò)去7年國(guó)內(nèi)甲醇企業(yè)開(kāi)工率走勢(shì)來(lái)看，步入8月以后，國(guó)內(nèi)甲醇開(kāi)工率將見(jiàn)底回升。疊加下半年國(guó)內(nèi)甲醇裝置檢修偏少而運(yùn)行較多的局面，預(yù)計(jì)后市國(guó)內(nèi)甲醇開(kāi)工率將穩(wěn)步增長(zhǎng)，這意味著后期國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量和供應(yīng)壓力將逐漸回升。

圖2、2014-2021年全國(guó)甲醇行業(yè)平均開(kāi)工率走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：寶城期貨

海外甲醇裝置復(fù)產(chǎn) 國(guó)內(nèi)港口累庫(kù)料提速

在國(guó)際甲醇方面，今年上半年我國(guó)甲醇進(jìn)口量始終處于偏低水平，其背后原因主要是中東進(jìn)口量始終難有增量、東南亞和南美洲等地裝置頻繁停車(chē)檢修、國(guó)內(nèi)價(jià)格持續(xù)處于全球最低水平、美金長(zhǎng)約比例下降等等。隨著2021年4-5月份海外甲醇裝置檢修狀態(tài)轉(zhuǎn)入試車(chē)以后，未來(lái)進(jìn)口量偏少的困境有望得到改善。據(jù)顯示，6月開(kāi)始伊朗Sabalan年產(chǎn)165萬(wàn)噸裝置計(jì)劃試車(chē)，同時(shí)美國(guó)玉皇170萬(wàn)噸裝置正在調(diào)試，產(chǎn)出在即，預(yù)估7月份南美洲貨源抵達(dá)中國(guó)數(shù)量迅速提升，尤其是特立尼達(dá)貨源。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年6月中國(guó)甲醇進(jìn)口總數(shù)量112.29萬(wàn)噸，同比減少11.88%，環(huán)比增加3.22%。本月進(jìn)口均價(jià)335.09美元/噸。1-6月中國(guó)甲醇累積進(jìn)口總量585.49萬(wàn)噸，累積進(jìn)口均價(jià)320.10美元/噸，同比減少2.06%。其中6月份進(jìn)口數(shù)量前三的國(guó)家：阿聯(lián)酋、阿曼、沙特阿拉伯；分別占進(jìn)口總量的49%、20%、7%。6月甲醇進(jìn)口國(guó)家新增1.57萬(wàn)噸卡塔爾貨源抵港，其他來(lái)源國(guó)基本維持穩(wěn)定。6月份甲醇進(jìn)口船貨抵港量波動(dòng)不大，由于部分船貨卸貨速度相對(duì)緩慢，導(dǎo)致部分船貨推遲至7月靠泊卸貨。參考7月9日到7月25日沿海地區(qū)進(jìn)口船貨到港量在66萬(wàn)噸，7月下旬到港壓力快速上升，預(yù)估7月份甲醇進(jìn)口量在120萬(wàn)噸，較6月份增加8.51萬(wàn)噸，環(huán)比增加7.58%。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，目前國(guó)外多數(shù)區(qū)域供應(yīng)有接近飽和的擔(dān)憂，隨著中東其他區(qū)域庫(kù)存逐步累積和國(guó)外新增產(chǎn)能的釋放，預(yù)估8—11月份甲醇單月進(jìn)口量將進(jìn)一步增加。

隨著海外甲醇船貨逐漸增多以后，國(guó)內(nèi)華東和華南港口地區(qū)的甲醇庫(kù)存也從此前的去化轉(zhuǎn)為累庫(kù)階段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止7月23日，華東港口甲醇庫(kù)存總量在41.10萬(wàn)噸，較前一周下降4.15萬(wàn)噸，月環(huán)比回升7.31%，較去年同期減少40萬(wàn)噸，同比下滑49.32%。華南地區(qū)港口甲醇庫(kù)存11.8萬(wàn)噸，較前一周下降0.65萬(wàn)噸，月環(huán)比回升9.36%，較去年同期減少5.9萬(wàn)噸，同比下滑33.33%。目前我國(guó)華東和華南地區(qū)港口甲醇庫(kù)存合計(jì)為52.9萬(wàn)噸，較近四年同期的平均庫(kù)存70.5萬(wàn)，下滑24.96%，較近七年同期的平均庫(kù)存下降23.88%。

整體來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)港口地區(qū)甲醇累庫(kù)速度依然偏慢，主要因?yàn)楹Ｍ庋b置剛剛步入產(chǎn)出階段，進(jìn)口量依然偏少，隨著后期船貨到港逐漸增加以后，甲醇累庫(kù)趨勢(shì)才能迎來(lái)提速階段。

圖3、2021年6月中國(guó)甲醇主要進(jìn)口國(guó)分析

數(shù)據(jù)來(lái)源：寶城期貨

甲醇下游消費(fèi)仍維持偏弱狀態(tài)

步入2021年下半年以后，甲醇下游季節(jié)性淡季效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，且影響度越來(lái)越大。在傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域方面，7—8月是二甲醚、甲醛、醋酸等傳統(tǒng)需求淡季。按照往年經(jīng)驗(yàn)，7—8月需求會(huì)比全年平均水平下降10%—15%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止7月中旬末，國(guó)內(nèi)甲醇裝置開(kāi)工減少2.81%，開(kāi)工率在62.31%。醋酸開(kāi)工率在80.70%，周環(huán)比減少0.55%。甲醛開(kāi)工率在18.23%，周環(huán)比減少0.33%。二甲醚開(kāi)工率在16.28%，周環(huán)比增加1.89%。在新興消費(fèi)領(lǐng)域方面，甲醇制烯烴低利潤(rùn)導(dǎo)致企業(yè)開(kāi)工積極性不高，據(jù)統(tǒng)計(jì)甲醇今年上半年均價(jià)比去年上漲38%，而聚烯烴僅上漲30%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止7月中旬末，國(guó)內(nèi)MTO整體開(kāi)工率在83.52%，較上半年90%以上的開(kāi)工率有一定幅度的回落，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有甲醇制烯烴大型裝置的計(jì)劃?rùn)z修。

總結(jié)：

綜合來(lái)看，隨著煤炭?jī)r(jià)格回落以后，甲醇成本支撐作用弱化。依靠自身偏弱的供需結(jié)構(gòu)，甲醇2109合約料難以繼續(xù)高位運(yùn)行，將轉(zhuǎn)入弱勢(shì)下跌的模式。筆者認(rèn)為，后市甲醇期貨2109合約將振蕩下行至2500元/噸一線才有望止跌企穩(wěn)，因此可在2700元/噸一線上方，采取少量空單介入。