IC多單擇機止盈  低吸IH近月合約

二季報期間股市估值有所消化，但仍然處于高位，若出現(xiàn)流動性惡化，高估值將難以維系。海外市場回調(diào)對A股產(chǎn)生脈沖式?jīng)_擊，北向資金撤離也會對高景氣、高持倉板塊造成影響。

7月30日，中共中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。此次政治局會議強調(diào)，當(dāng)前全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴峻，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡。要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。此外，會議還提出，要防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，落實地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負責(zé)的財政金融風(fēng)險處置機制。

相比之前的政策表述，當(dāng)前政府對經(jīng)濟恢復(fù)的態(tài)度顯得更為謹慎。依據(jù)GDP兩年平均增速來衡量，二季度增長5.5%，比一季度的5.0%提高了0.5個百分點，呈現(xiàn)穩(wěn)中加固趨勢，但受制于二季度廣深地區(qū)的局部疫情，經(jīng)濟增速仍然沒有恢復(fù)到疫情前水平。經(jīng)濟政策方面，上半年的財政支出速度相對偏慢，這決定了下半年財政政策調(diào)整的空間、財政支出的力度和規(guī)模會進一步加速。更為關(guān)鍵的是，相對其他國家的貨幣政策，中國的政策利率水平依然較高，還有很大調(diào)整空間，這意味著政策支撐可以隨著經(jīng)濟的進展進行相機抉擇。

從市場反應(yīng)來看，股債雙雙走強，避險情緒緩解，流動性寬松預(yù)期也得到增強。7月29日在公開市場上的操作，人民銀行以利率招標方式開展了300億元逆回購操作，中標利率2.2%。因當(dāng)日有100億元逆回購到期，實現(xiàn)凈投放200億元，超出市場預(yù)期。自從上次央行全面降低存款準備金率后，市場利率下跌，資金全面寬裕。而中長期，經(jīng)濟體都面臨復(fù)蘇不均衡和不牢固的問題，政治局會議明確宏觀政策要延續(xù)“穩(wěn)中求進”總基調(diào)，新增的表述是“統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接”，流動性寬松的預(yù)期得到增強。

此外，外部環(huán)境的變化，特別是美國寬松政策的調(diào)整，以及美國實施的新一輪對華政策打壓和遏制，可能是今年底和明年初我國要承受的一個主要壓力。

7月FOMC會議投票決定維持超額準備金利率（IOER）在0.15%不變，整體而言，此次會議符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲并未暗示將縮減QE，鮑威爾發(fā)言也與前期表態(tài)相符。但上周五，圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德表示，當(dāng)前通脹高企，應(yīng)該從秋季開始縮減QE，到明年第一季度結(jié)束。對比市場預(yù)期，布拉德建議的開始結(jié)束QE時間比市場預(yù)期早3個月，而結(jié)束QE時間比市場預(yù)期早9個月。這不僅意味著更早開始縮減QE，同樣還意味著每月的縮減幅度會大幅增加?？梢钥吹矫缆?lián)儲內(nèi)部關(guān)于TAPER施展方向也開始產(chǎn)生爭議，市場將會對美聯(lián)儲的縮減政策重新定位，海外市場波動的風(fēng)險在加大。

考慮到美股三大股指估值處于歷史高位，一方面疫情對企業(yè)盈利的大幅沖擊，分母端減小，PE增加；另一方面美聯(lián)儲降息擴表后利率下行和流動性擴散，分子擴大，讓PE持續(xù)上行?？梢钥吹?，雖然二季報期間估值有所消化，但是仍然處于高位，若出現(xiàn)流動性的惡化，如此高估值難以維系。海外市場回調(diào)對A股產(chǎn)生短期的脈沖式?jīng)_擊，北向資金撤離也會對高景氣高持倉板塊造成影響。所以，我們認為指數(shù)重心抬升的過程并不會一帆風(fēng)順。

回到市場層面，上周市場回調(diào)，指數(shù)放量寬幅振蕩，監(jiān)管隨后表態(tài)安撫海外投行情緒，同時政治局會議釋放利多信心，A股迅速反彈，結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù)演繹，但反彈過程中市場各個板塊的估值分化加大，板塊結(jié)構(gòu)持續(xù)性在減弱，IC/IH比價快速大幅上漲后面臨調(diào)整風(fēng)險，策略上建議IC多單擇機止盈，或低吸IH近月合約。