滬深300指數(shù)經(jīng)過(guò)此輪回調(diào)，許多高估值板塊已經(jīng)回落至相對(duì)低位水平，開(kāi)始具備一定的長(zhǎng)期投資價(jià)值，但我們?nèi)孕杈枰咔榉磸?fù)給A股市場(chǎng)帶來(lái)的負(fù)面影響。期權(quán)方面，當(dāng)前看漲看跌期權(quán)隱波均值在17.5%左右，明顯低于近期標(biāo)的市場(chǎng)平均波動(dòng)，預(yù)計(jì)后期隱波仍具上行空間。投資者可考慮擇機(jī)構(gòu)建GammaScalping策略來(lái)獲取隱含波動(dòng)率與實(shí)際波動(dòng)率之差所帶來(lái)的收益。

A    滬深300指數(shù)行情分析

7月A股市場(chǎng)大幅下跌，其中滬深 300指數(shù)由月初的5200點(diǎn)左右最低回落至4663.9點(diǎn)，當(dāng)前在4900點(diǎn)左右，月度最大跌幅在10%左右，且絕大部分的下跌均在7 月下旬。兩市量能出現(xiàn)明顯回升，7月日均成交量和成交額分別為802億股和11939億元，環(huán)比大幅上漲近20%。期權(quán)方面，7月中上旬由于標(biāo)的市場(chǎng)的不斷振蕩，隱含波動(dòng)率整體呈現(xiàn)低位振蕩格局，其振蕩中樞在17%左右；而7月下旬隨著市場(chǎng)的大幅下挫，隱含波動(dòng)率則呈現(xiàn)出逐步回升的趨勢(shì)，當(dāng)前主力 IO2108 平值看漲隱波在 15%左右，而平值看跌隱波則在 22%左右。

7月滬深300指數(shù)大幅下跌或有以下幾方面的原因：

其一，監(jiān)管收緊，多行業(yè)發(fā)布相關(guān)調(diào)控政策，導(dǎo)致市場(chǎng)偏好出現(xiàn)明顯下行。今年以來(lái)，國(guó)家針對(duì)教育、醫(yī)療、地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等行業(yè)發(fā)布了相關(guān)調(diào)控政策，降低了相關(guān)行業(yè)的利潤(rùn)和壟斷，其中尤其以近期針對(duì)教育行業(yè)的“雙減”政策影響最為明顯，導(dǎo)致相關(guān)板塊估值重塑，股票出現(xiàn)斷崖式下跌，市場(chǎng)對(duì)后期監(jiān)管繼續(xù)收緊存在一定擔(dān)憂。

其二，國(guó)內(nèi)新冠疫情反復(fù)，給復(fù)蘇中的經(jīng)濟(jì)抹上一層陰影。此次疫情主要由Delta毒株引起，與其他新冠病毒毒株相比，其具有病毒復(fù)制能力強(qiáng)、傳播速度更快等特點(diǎn)，此波疫情已波及多個(gè)省市，市場(chǎng)擔(dān)憂此次疫情會(huì)增加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行壓力。

其三，貨幣政策上面，7月15日央行超預(yù)期全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，盡管釋放了部分流動(dòng)性，但亦引起部分資金對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。

對(duì)于未來(lái)，我們認(rèn)為盡管短期市場(chǎng)依舊整體偏空，但其出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率不大。一方面，盡管國(guó)家出臺(tái)了相關(guān)調(diào)控政策，但其主要是為了促進(jìn)相關(guān)行業(yè)的健康發(fā)展，并非有意對(duì)相關(guān)行業(yè)進(jìn)行限制和打壓。另一方面，經(jīng)過(guò)此輪回調(diào)，許多高估值板塊已經(jīng)回落至相對(duì)低位水平，開(kāi)始具備一定的長(zhǎng)期投資價(jià)值。然而，我們?nèi)孕杈枰咔榉磸?fù)給A股市場(chǎng)帶來(lái)的負(fù)面影響，從技術(shù)形態(tài)上看，本次下跌為今年以來(lái)的C浪下跌，但目前調(diào)整的時(shí)間略顯偏短，市場(chǎng)存二次觸底的可能，需對(duì)此保持一定的警惕。

B    滬深300股指期權(quán)成交分析

成交量PCR值振蕩回升

7月股指期權(quán)成交量明顯回升，日均成交量在127817手左右，環(huán)比上漲近10%。成交量PCR值，整體呈現(xiàn)振蕩回升的走勢(shì)。7中上旬因市場(chǎng)的持續(xù)振蕩，成交量PCR值絕大多數(shù)時(shí)間處于50%至70%區(qū)間振蕩，而7月下旬因市場(chǎng)大幅回落，成交量PCR值亦上升至80%以上水平，市場(chǎng)恐慌情緒有一定上升。從數(shù)值上看，前期市場(chǎng)的大幅下跌導(dǎo)致成交PCR值的上升最高僅達(dá)到82%左右，表明大幅下跌行情下買入看跌期權(quán)的投資者并無(wú)明顯增加，投資者并未十分恐慌。

持倉(cāng)量PCR值近期回升明顯

股指期權(quán)上市以來(lái)，持倉(cāng)量PCR值（看跌期權(quán)持倉(cāng)量與看漲期權(quán)持倉(cāng)量比值）與標(biāo)的指數(shù)整體呈現(xiàn)相對(duì)明顯的正相關(guān)性，該指標(biāo)一般站在期權(quán)賣方的角度進(jìn)行分析，因賣方的占用資金更大。

7月股指期權(quán)持倉(cāng)量PCR值整體呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢(shì)，其最高觸及了72%左右的水平，隨后在標(biāo)的指數(shù)大幅下挫下出現(xiàn)明顯回落，最低觸及了62%左右的局部低位，但進(jìn)入8月以來(lái)，隨著指數(shù)的反彈該指標(biāo)出現(xiàn)了明顯回升，當(dāng)前回升至75%左右，已觸及了3月以來(lái)的高點(diǎn)區(qū)域。在指數(shù)仍舊處于低位的情形下出現(xiàn)如此情形，表明當(dāng)前賣出看漲期權(quán)的投資者大幅減少，主力機(jī)構(gòu)情緒近期得到明顯修正。

看漲看跌期權(quán)持倉(cāng)開(kāi)始分散

從行權(quán)價(jià)分布上看，主力IO2108看漲期權(quán)行權(quán)價(jià)為5000點(diǎn)至5300點(diǎn)看漲期權(quán)持倉(cāng)量整體較高，其中行權(quán)價(jià)5100點(diǎn)和5200點(diǎn)持倉(cāng)均達(dá)到8000手以上，該區(qū)域短期壓力極大；下方看跌期權(quán)行權(quán)為4700點(diǎn)處持倉(cāng)存明顯局部高點(diǎn)，該區(qū)域附近有極大支撐。

C    滬深300股指期權(quán)波動(dòng)率分析

歷史波動(dòng)率回升明顯

7月各周期歷史波動(dòng)率回升明顯，其中30日歷史波動(dòng)率由月初不足15%上升至當(dāng)前21%左右，60日歷史波動(dòng)率則由15.5%上升至當(dāng)前19%左右的水平。從歷史水平上看，當(dāng)前30日歷史波動(dòng)率處在近一年68%分位左右的中等偏上水平，而60日歷史波動(dòng)率則處中位數(shù)附近，兩者皆未觸及歷史高位區(qū)域，在波動(dòng)率易漲難跌的季節(jié)，后期各周期歷史波動(dòng)率仍具上行空間。

隱含波動(dòng)率上漲較為克制

相比歷史波動(dòng)率的大幅上漲，滬深300指數(shù)期權(quán)隱含波動(dòng)率的回升則更為克制，主力平值看漲看跌期權(quán)隱波均值呈現(xiàn)明顯先揚(yáng)后抑的振蕩走勢(shì)，最高觸及了21.5%左右的水平，當(dāng)前回落至17.5%左右。從歷史分位上看，當(dāng)前仍處近一年20%分位左右的中等偏低水平，要知道當(dāng)前5日歷史波動(dòng)率近期最高達(dá)到36%的高位，即使相比最新30日歷史波動(dòng)率當(dāng)前亦出現(xiàn)明顯折價(jià)，期權(quán)的估值水平整體較低，預(yù)計(jì)短期隱波仍將易漲難跌。

從近期看漲看跌隱含波動(dòng)率變動(dòng)趨勢(shì)上看，在指數(shù)反彈過(guò)程中，看漲期權(quán)隱含波動(dòng)率回落相對(duì)明顯，說(shuō)明投資者對(duì)近期市場(chǎng)的反彈相對(duì)謹(jǐn)慎。與此同時(shí)，此次下跌行情中主力平值看跌期權(quán)隱波最高僅觸及24%左右的水平，說(shuō)明投資者對(duì)前期下跌并未達(dá)到十分恐慌的地步，后期指數(shù)回落空間將相對(duì)有限。

D    結(jié)論及建議

滬深300指數(shù)經(jīng)過(guò)此輪回調(diào)，許多高估值板塊已經(jīng)回落至相對(duì)低位水平，開(kāi)始具備一定的長(zhǎng)期投資價(jià)值，但我們?nèi)孕杈枰咔榉磸?fù)給A股市場(chǎng)帶來(lái)的負(fù)面影響。且從技術(shù)形態(tài)上看，本次下跌為今年以來(lái)的C浪下跌，但調(diào)整的時(shí)間略顯偏短，市場(chǎng)存二次觸底的可能，需對(duì)此保持一定的警惕。

期權(quán)方面，當(dāng)前看漲看跌期權(quán)隱波均值在17.5%左右，明顯低于近期標(biāo)的市場(chǎng)平均波動(dòng)，預(yù)計(jì)后期隱波仍具上行空間。

基于此：

（1）持股投資者，仍舊可考慮擇機(jī)賣出虛值看漲期權(quán)增強(qiáng)收益，行權(quán)價(jià)上建議選擇5100點(diǎn)及以上合約。

（2）波動(dòng)率交易者，鑒于當(dāng)前隱波水平明顯低于近期標(biāo)的市場(chǎng)實(shí)際波動(dòng)率，投資者可考慮擇機(jī)構(gòu)建Gamma Scalping策略來(lái)獲取隱含波動(dòng)率與實(shí)際波動(dòng)率之差所帶來(lái)的收益，如同時(shí)買入IO2109系列平值看漲和看跌期權(quán)，通過(guò)調(diào)整兩者比例，每日頭寸上盡量保持Delta中性。

（3）方向性交易者，建議關(guān)注看跌期權(quán)波動(dòng)率走勢(shì)情況，從歷史上看若該指標(biāo)出現(xiàn)爆發(fā)式上漲，往往代表此時(shí)市場(chǎng)極度恐慌，標(biāo)的市場(chǎng)往往距離觸底時(shí)間不遠(yuǎn)。因此若看跌隱波短期觸及30%以上，則可考慮擇機(jī)構(gòu)建牛市價(jià)差進(jìn)行做多，以獲取標(biāo)的方向性的收益。