在經(jīng)歷了前一周的劇烈調(diào)整后，上周A股市場(chǎng)迎來超跌反彈。近期，期指IF2108、IH2108合約貼水處于歷史較高水平，市場(chǎng)人士認(rèn)為，可以關(guān)注期指貼水異常帶來的交易機(jī)會(huì)，可考慮期現(xiàn)套利和跨期套利。

一德期貨股指期貨分析師陳暢表示，從上周主要指數(shù)走勢(shì)來看，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指和中證1000完全收復(fù)前期跌幅，中證500修復(fù)幅度也相對(duì)較大，而上證綜指、滬深300和上證50修復(fù)幅度較小，表明當(dāng)前中小市值股票的成長(zhǎng)風(fēng)格依舊相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。股指期貨層面，受前期熱點(diǎn)板塊先抑后揚(yáng)影響，上周一至上周二，IC與IH比價(jià)走弱，隨后振蕩回升。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，陳暢認(rèn)為，就三季度而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力加大、流動(dòng)性穩(wěn)中趨松的大背景確實(shí)有利于成長(zhǎng)股和價(jià)值股的進(jìn)一步分化。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)前期熱門成長(zhǎng)板塊存在分歧，但造成分歧的根本原因在于其交易擁擠度過高，而非高景氣度不能維持。未來一段時(shí)間，成長(zhǎng)股和價(jià)值股的極致分化將有所收斂，更多呈現(xiàn)出蹺蹺板效應(yīng)，而非成長(zhǎng)股或價(jià)值股一枝獨(dú)秀。

股指期貨方面，陳暢表示，目前中證500的股債收益差位于均值下方兩倍標(biāo)準(zhǔn)差處，上證50和滬深300則位于均值附近，疊加上證50、滬深300受制于經(jīng)濟(jì)下行壓力暫時(shí)也不具備走出趨勢(shì)性行情的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)IC與IH比價(jià)繼續(xù)走擴(kuò)。但考慮到以新能源、光伏和半導(dǎo)體為代表的前期熱點(diǎn)板塊交易擁擠度過高導(dǎo)致中證500短期性價(jià)比下降，IC與IH比價(jià)走擴(kuò)的斜率或較前期放緩，波動(dòng)也會(huì)有所增加。

近期，期指貼水持續(xù)走高，IF2108、IH2108合約的貼水程度處在歷史較高水平。海通期貨股指期貨研究員許青辰認(rèn)為，有兩方面因素導(dǎo)致期指貼水異常：一方面，7月23—28日市場(chǎng)的大幅下挫引發(fā)了恐慌情緒，而這種恐慌情緒至少在目前還沒有完全消散，不僅期貨市場(chǎng)給出的反應(yīng)是如此，期權(quán)市場(chǎng)也是如此，上證50ETF期權(quán)的P/C持倉(cāng)比也處在歷史較低的位置，由于這種恐慌造成了空頭交易擁擠的情況，空頭只能以更高的貼水去尋找對(duì)手盤。另一方面，從成交量和持倉(cāng)量來看，2108合約在7月15日左右完成大部分移倉(cāng)，而一周之后貼水就大幅走高，導(dǎo)致之前移倉(cāng)的空頭被綁定在2108合約上，很難進(jìn)行下一步移倉(cāng)，而市場(chǎng)的下跌又引發(fā)了新的空頭套保需求，進(jìn)而使得2108合約的空頭交易更為擁擠。

對(duì)于如何利用本次期指貼水異常帶來的交易機(jī)會(huì)，許青辰表示，一是可考慮期現(xiàn)套利，融券賣出滬深300ETF，同時(shí)買入IF2108合約；或者融券賣出上證50ETF，同時(shí)買入IH2108合約，在貼水回歸時(shí)平倉(cāng)。2108合約的貼水程度已超過融券成本和交易成本之和，如果本來就持有上證50ETF或者滬深300ETF，可考慮賣出ETF，直接用股指期貨來代替現(xiàn)貨。二是可考慮跨期套利，距離2108合約交割還有兩周，而股指期貨現(xiàn)金交割的制度使得交割合約的價(jià)格會(huì)無條件地向現(xiàn)貨價(jià)格回歸，也就是未來兩周2108合約的貼水回歸速度大概率會(huì)比遠(yuǎn)月合約的速度要快。因此，可以多IF2108合約，同時(shí)空IF2203合約；或者多IH2108合約，同時(shí)空IH2203合約。

操作方面，陳暢建議，投資者需謹(jǐn)慎進(jìn)行多IC空IH跨品種套利，警惕前期熱門板塊波動(dòng)加劇對(duì)IC情緒上的沖擊?！按送?，中國(guó)電信已于8月6日確定發(fā)行價(jià)格，8月9日將進(jìn)行網(wǎng)上和網(wǎng)下申購(gòu)，預(yù)計(jì)在8月20日左右掛牌交易，投資者需警惕超大規(guī)模IPO上市對(duì)微觀流動(dòng)性的虹吸效應(yīng)?！标悤程嵝训?。