經(jīng)過去年下半年大幅上漲后，今年前7個(gè)月豆粕期貨整體表現(xiàn)為寬幅振蕩走勢， 這說明當(dāng)前全球豆類供應(yīng)與需求處于均衡狀態(tài)，也是美國大豆產(chǎn)區(qū)天氣不確定性的真實(shí)反應(yīng)。展望后市，美豆產(chǎn)區(qū)大面積干旱概率不大，同時(shí)因播種面積增加，美豆豐產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)，加之下年度南美大豆播種面積將繼續(xù)增加，在國內(nèi)豆粕需求增加空間有限的背景下，后市豆粕振蕩下行概率較大。

A    美豆庫存有望增加

雖然今年美豆播種面積大幅低于市場平均預(yù)期，但是由于種植效益提升，今年美豆的播種面積和去年相比還是有明顯增加。在前幾個(gè)月采用50.8蒲式耳/英畝的趨勢單產(chǎn)情況下，美國農(nóng)業(yè)部在7月月度供需報(bào)告中將2021/2022年度的期末庫存調(diào)高到1.55億蒲式耳，庫存消費(fèi)比也大幅上升，供需狀況略顯寬松。由于目前美陳豆出口和壓榨不夠理想，以及美豆目前生長狀況尚可，在后續(xù)的月度供需報(bào)告中，美國農(nóng)業(yè)部有將2021/2022年度期末庫存進(jìn)一步調(diào)高的空間。

圖為歷年來美豆期末庫存量（單位：百萬噸）

2020/2021年度還剩一個(gè)月不到的時(shí)間，由于巴西大豆出口較好，擠占了美豆出口空間，使得近幾周美豆出口量大幅下降，美陳豆出口數(shù)量低于之前預(yù)期。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的出口檢驗(yàn)周報(bào)顯示，截至2021年7月29日當(dāng)周，美國大豆出口檢驗(yàn)量為18.12萬噸，低于前一周的24.2萬噸，也大幅低于去年同期的55.76萬噸的水平。迄今為止，2020/2021年度美國大豆出口檢驗(yàn)總量為5822.31萬噸，同比提高47.8%，前一周同比提高49.5%，前兩周同比提高50.8%。由于出口步伐放慢，美國農(nóng)業(yè)部在2021年7月供需報(bào)告里預(yù)測2020/2021年度美國大豆出口量為22.7億蒲式耳（相當(dāng)于6170萬噸），低于6月預(yù)測的22.8億蒲式耳。

圖為美國近5年來周度大豆出口檢驗(yàn)量（單位：噸）

由于美豆供應(yīng)偏緊，近幾個(gè)月美豆壓榨量明顯下降，使得美陳豆壓榨也可能低于預(yù)期。美國全國油籽加工商協(xié)會(huì)（NOPA）稱，2021年6月NOPA會(huì)員企業(yè)的大豆壓榨量為414.8萬噸（1.52410億蒲），環(huán)比降低6.79%，同比降低8.88%，創(chuàng)下近兩年來的月度壓榨低點(diǎn)。

另外，新作美豆長勢尚可，雖然北達(dá)科他、南達(dá)科他、明尼蘇達(dá)三州大豆旱情較為嚴(yán)重，優(yōu)良率持續(xù)維持在40%以下，但其他主產(chǎn)州優(yōu)良率尚可，而這三州總量占比不高，對美豆整體產(chǎn)量影響較為有限。而且近期美豆主產(chǎn)區(qū)降水較多，美豆生長優(yōu)良率穩(wěn)中有升。美國農(nóng)業(yè)部公布的每周作物生長報(bào)告顯示，截至2021年8月1日當(dāng)周，美國大豆生長優(yōu)良率為60%，高于市場預(yù)估均值的57%，以及前一周的58%。因今年播種較為及時(shí)，生長進(jìn)度快于往年，據(jù)監(jiān)測，截至8月1日當(dāng)周，美國大豆開花率為86%，高于去年同期的84%以及5年均值82%的水平；美國大豆結(jié)莢率為58%，高于去年同期的57%，以及5年均值52%的水平。這意味著美豆上市時(shí)間可能提前。在之前的月度供需報(bào)告中，對于今年美豆單產(chǎn)預(yù)估美國農(nóng)業(yè)部采取的趨勢單產(chǎn)預(yù)估，僅為50.8蒲式耳/英畝，在8月月度供需報(bào)告中，美國農(nóng)業(yè)部將首次采用基于實(shí)際調(diào)查的單產(chǎn)數(shù)據(jù)，目前市場預(yù)期可能會(huì)高于趨勢單產(chǎn)水平。

B    南美大豆繼續(xù)增產(chǎn)

因種植效益較好，2020/2021年度巴西大豆產(chǎn)量較上年度增加較多，巴西大豆出口擴(kuò)大，較好地彌補(bǔ)了去年美國大豆減產(chǎn)造成的國際大豆供應(yīng)缺口。據(jù)巴西農(nóng)業(yè)部下屬的國家商品供應(yīng)公司CONAB發(fā)布的6月預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2020/2021年度巴西大豆播種面積達(dá)到3850.87萬公頃，同比增加155.9萬公頃，增加4.2%；預(yù)計(jì)2020/2021年度巴西大豆單產(chǎn)為3.53噸/公頃，同比增加149.312千克/公頃，增加4.4%；預(yù)計(jì)2020/2121年度巴西大豆產(chǎn)量達(dá)到1.35861億噸，同比增加1101.62萬噸，增加8.8%。

目前巴西大豆出口尚可，和創(chuàng)紀(jì)錄的去年相比略有下降，但仍處于歷史偏高水平。據(jù)巴西外貿(mào)秘書處在8月2日的一份報(bào)告中稱，巴西7月出口大豆866萬噸，低于6月的1112萬噸和去年同期的995萬噸。2021年1—7月累計(jì)出口6600萬噸，同比下降3%。近期出口下降的主要原因是大豆價(jià)格下跌，引發(fā)農(nóng)民惜售，導(dǎo)致供應(yīng)壓力后延，一旦在美國大豆上市前巴西豆農(nóng)沒有出清庫存，可能會(huì)導(dǎo)致階段性供應(yīng)壓力增大。

另外，由于種植效益較好，在接下來的2021/2022年度巴西大豆產(chǎn)量有望繼續(xù)增加。據(jù)巴西農(nóng)業(yè)企業(yè)咨詢公司Datagro日前發(fā)布的一項(xiàng)調(diào)查顯示，受強(qiáng)勁需求支撐，巴西農(nóng)民準(zhǔn)備連續(xù)第15年擴(kuò)大大豆種植面積。Datagro表示，在2021/2022年度，巴西這一全球最大的大豆生產(chǎn)國和出口國的大豆種植面積預(yù)計(jì)將增長4%，至4057萬公頃（1.002億英畝）。巴西下一季大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到1.4406億噸，農(nóng)民將在9月左右開始種植。如果得到確認(rèn)，明年的產(chǎn)量（從月底開始收割）將比2021年的預(yù)計(jì)產(chǎn)量1.3696億噸高出5%。

C    國內(nèi)豆粕供應(yīng)充裕

當(dāng)前，我國大豆進(jìn)口繼續(xù)穩(wěn)步增加，沿海地區(qū)油廠大豆庫存持續(xù)上升。在較好的壓榨利潤刺激下，油廠開工較為積極，豆粕庫存持續(xù)上升，部分油廠甚至因?yàn)槎蛊擅泿於C(jī)。豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)壓力較大，油廠很多時(shí)候報(bào)價(jià)出現(xiàn)極為罕見的負(fù)基差局面，而且這種情況短時(shí)間內(nèi)很難根本扭轉(zhuǎn)。

海關(guān)總署上周六發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月我國大豆進(jìn)口量為867.4萬噸，較去年同期的1009.1萬噸減少14%；1—7月累計(jì)進(jìn)口5762.7萬噸，同比增加4.5%。由于進(jìn)口大豆增加，油廠大豆庫存居高不下。據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)監(jiān)測顯示，至7月底，國內(nèi)油廠大豆庫存為634.72 萬噸，較6月底增加24.08萬噸，較去年同期增加108.64萬噸，為近三年來同期最高水平。

較充裕的大豆庫存，加之壓榨利潤較好，使得油廠壓榨積極性較高。據(jù)監(jiān)測，2021 年 7 月，全國油廠壓榨大豆786.93萬噸，較6月增加3.89萬噸，增幅0.5%；較去年同期減少 78.46萬噸，降幅9.07%。2020/2021年度（始于2020年10月1日）全國大豆壓榨量為7508.24萬噸，較去年同期增長5.52%；2021年自然年度（始于2021年1月1日）全國大豆壓榨量為5049.93萬噸，較去年同期增長0.21%。

因油廠大豆壓榨量偏高，加之下游提貨消極，導(dǎo)致油廠豆粕庫存不斷上升。據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)監(jiān)測顯示，到7月底，國內(nèi)油廠大豆庫存為634.72萬噸，較6月底增加24.08萬噸，較去年7月底增加108.64萬噸，在歷史上僅低于2018年同期，位于第二高水平。

不僅油廠豆粕庫存偏高，飼料廠豆粕庫存同樣高企。因擔(dān)心疫情影響運(yùn)輸，或者油廠脹庫催提，飼料廠補(bǔ)庫積極性較高，豆粕庫存增加。據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)對全國主要地區(qū)調(diào)查顯示，截至2021年7月30日，國內(nèi)飼料企業(yè)豆粕庫存天數(shù)（物理庫存天數(shù)）為10.29天，較6月 25日增加1.65天，增幅19.10%。

另一方面，國內(nèi)需求不容樂觀。由于生豬存欄量強(qiáng)勁復(fù)蘇，市場對飼料需求增加寄予厚望。但是，因前期養(yǎng)殖利潤偏低，，除生豬飼料增加外，其他飼料種類的產(chǎn)量降幅較大，使得飼料總產(chǎn)量恢復(fù)不如預(yù)期。據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年6月，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量2508萬噸，環(huán)比下降2.8%，同比增長19.5%。分品種來看，豬飼料產(chǎn)量1026萬噸，環(huán)比下降16.9%，同比增長53.5%；蛋禽飼料產(chǎn)量256萬噸，環(huán)比下降4.2%，同比下降8.4%；肉禽飼料產(chǎn)量807萬噸，環(huán)比下降 2.2%，同比增長3.3%；水產(chǎn)飼料產(chǎn)量277萬噸，環(huán)比增長17.9%，同比增長18.9%；反芻動(dòng)物飼料產(chǎn)量111萬噸，環(huán)比下降6.4%，同比增長211.4%。2021年1—6月，全國飼料總產(chǎn)量13933萬噸，同比增長21.1%。其中，豬飼料產(chǎn)量6246萬噸，同比增長71.4%；水產(chǎn)、反芻動(dòng)物飼料產(chǎn)量分別為924萬噸、690萬噸，同比分別增長9.4%、18.1%；蛋禽、肉禽飼料產(chǎn)量分別為1571萬噸、4332萬噸，同比分別下降10.2%、4.1%。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，除水產(chǎn)飼料環(huán)比增加較為明顯外，其他飼料品種產(chǎn)量環(huán)比均出現(xiàn)下降。生豬飼料同比增加幅度有所收窄。目前生豬價(jià)格和去年相比大幅下降，生豬養(yǎng)殖陷入全面虧損，飼料產(chǎn)量占比最大的生豬飼料生產(chǎn)前景黯淡。

我們還應(yīng)該注意到，因玉米價(jià)格大幅上漲，多家飼料廠大幅度減少了玉米使用量，而采用性價(jià)比較高的小麥、稻谷等能量飼料替代，由于小麥、稻谷的蛋白含量高于玉米，這可以減少豆粕這一高蛋白飼料的使用，從而節(jié)省更多的生產(chǎn)成本，一定程度上也減少了豆粕使用量。

D    后市油強(qiáng)粕弱延續(xù)

因同為大豆壓榨的下游產(chǎn)品，豆粕和豆油價(jià)格很多時(shí)候有一定的蹺蹺板效應(yīng)。和豆油相比，近期豆粕價(jià)格明顯偏弱，后期油強(qiáng)粕弱格局有望延續(xù)。國際油脂市場供應(yīng)主要由棕櫚油、豆油和菜油等組成。今年世界棕櫚油和菜油生產(chǎn)形勢不容樂觀。受疫情影響，馬來西亞人員流動(dòng)受到限制，棕櫚種植園常常因勞工不足，棕櫚果采摘受到嚴(yán)重影響，棕櫚油生產(chǎn)恢復(fù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，馬來西亞棕櫚油累庫較慢。據(jù)馬來西亞棕櫚油協(xié)會(huì)（MPOA）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年7月馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估環(huán)比減少5.97%，其中馬來半島減少4.29%，沙巴減8.53%，沙撈越減9.81%，馬來東部減8.84%。

今年世界菜油生產(chǎn)形勢更差。加拿大是世界菜油第一生產(chǎn)大國，但目前主產(chǎn)省薩斯喀徹溫、曼尼托巴和阿爾伯塔均出現(xiàn)嚴(yán)重干旱，市場人士預(yù)估該國油菜籽產(chǎn)量僅為1600萬—1700萬噸，大幅低于去年1870萬噸以及美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)的2050萬噸的水平。

同時(shí)，為提倡清潔能源，各國堅(jiān)持對生物柴油生產(chǎn)給予較大幅度補(bǔ)貼，或者加大生物柴油摻兌比例，提高生物柴油產(chǎn)量，這將增加植物油的消費(fèi)量，從而刺激植物油價(jià)格繼續(xù)維持高位。

綜上所述，美豆播種面積增加，生長優(yōu)良率尚可，下年度期末庫存有望上調(diào)；南美大豆播種面積有望繼續(xù)增加。全球大豆供應(yīng)相對充足。但國內(nèi)豆粕需求堪憂，加之豆油走勢偏強(qiáng)，豆粕期貨在經(jīng)過去年下半年上漲后，已經(jīng)處于歷史相對高位，繼續(xù)走高難度較大，振蕩下行也許更加符合目前和今后的供需狀況。